Tranzacțiile între firmele de capital privat din Europa au scăzut la cele mai scăzute niveluri de la pandemia Covid-19, deoarece jocul de cumpărare de tip „pass-the-parcel” este afectat de creșterea costurilor datoriilor și de îngrijorările investitorilor cu privire la perspectivele economice.
În primele trei luni ale acestui an, valoarea tranzacțiilor încheiate între firmele rivale de private equity din Europa a scăzut la cel mai scăzut punct din al doilea trimestru al anului 2020, potrivit furnizorului de date PitchBook, deoarece casele de buyout care încearcă să iasă din investiții s-au luptat să se pună de acord asupra prețurilor.
Companii în valoare de doar 16,8 miliarde de euro au fost tranzacționate între firmele de investiții – mai puțin de jumătate din valoarea tranzacțiilor încheiate în aceeași perioadă a anului trecut. Ofertele publice inițiale au avut al doilea cel mai prost trimestru în aceeași perioadă, arată datele PitchBook.
„Este o perioadă foarte dificilă pentru a ieși din orice, iar afacerile de la sponsor la sponsor sunt cele mai puternic afectate”, a declarat Hugh MacArthur, președintele global al echipei de capital privat a Bain & Co. „Aveți incertitudinea macro și, apropo, datoriile costă mult mai mult, așa că, dacă nu sunteți dispus să ignorați acest lucru, atunci este foarte dificil să încheiați aceste tranzacții”.
Practica firmelor de capital privat de vânzare a activelor între ele a explodat în ultimul deceniu, deoarece era ratelor scăzute ale dobânzilor a permis firmelor să strângă sume record pe care au fost presate să le utilizeze.
Evaluările rămân umflate, iar costul împrumuturilor a crescut
Vârful pentru tranzacțiile intra-PE a fost atins în 2021, când, susținute de revenirea economică a redeschiderii după blocajele pandemice, au fost tranzacționate companii în valoare de 173 de miliarde de euro între firmele de buyout.
Unele companii au trecut între mâinile PE de patru sau cinci ori, la evaluări tot mai mari. Vincent Mortier de la administratorul de active Amundi a comparat această practică cu o schemă Ponzi. În iunie anul trecut, Mortier a avertizat că firmele se vor confrunta cu o reglare de conturi în anii următori.
Având în vedere că firmele de capital privat se feresc acum să cumpere active între ele, tranzacțiile riscă să se destrame, deoarece vânzătorii nu sunt dispuși să facă compromisuri în ceea ce privește prețul.
În ultimele săptămâni, două procese de licitație proeminente pentru companii deținute de capital privat – lanțul de clinici veterinare VetPartners și compania de tehnologie biometrică IDEMIA – au atras un interes discret din partea firmelor rivale, potrivit unor persoane familiarizate cu această chestiune.
Ambele companii au primit mai puține oferte decât se așteptau, deoarece potențialii cumpărători de capital privat au fost descurajați de așteptările de preț ridicate și de creșterea costurilor de împrumut, au spus persoanele respective. Discuțiile erau în curs de desfășurare cu cel puțin un potențial cumpărător al VetPartners, a adăugat una dintre persoane. Ambele grupuri au refuzat să comenteze.
Vânzarea de către Eurazeo a companiei franceze de asigurări Groupe Premium se confruntă cu dificultăți similare, au declarat alte persoane. Eurazeo a refuzat să comenteze. Groupe Premium nu a răspuns la o solicitare de comentarii.
Încetinirea înseamnă că grupurile de buyout se străduiesc să își încaseze pariurile. În consecință, firmele care încearcă să strângă noi fonduri de la finanțatorii lor întâmpină dificultăți, deoarece investitorii doresc, de obicei, să primească banii înapoi înainte de a susține din nou managerii.
Investitorii în fonduri de capital privat au fost, de asemenea, afectați de așa-numitul efect de numitor, prin care activele tranzacționate la bursă scad în valoare în timp real, dar activele private nu sunt marcate la fel de mult în jos – astfel încât o proporție tot mai mare din portofoliile investitorilor este deținută pe piețele private.
Acest fenomen a amplificat necesitatea ca investitorii să primească banii înapoi de la firmele în care investesc, înainte de a putea face noi angajamente.
„Nu există un echilibru în ceea ce privește evaluarea”, a declarat Simona Maellare, codirector global al grupului de capital alternativ la UBS. „Ceea ce îi interesează pe partenerii limitați sunt distribuțiile, iar cele mai ușor de făcut sunt tranzacțiile de vânzare către un alt PE.”
„Una dintre cele mai mari probleme pentru sponsori acum este că matematica LBO nu funcționează – evaluările rămân umflate și costul împrumuturilor a crescut”, a declarat Saba Nazar, codirector al sponsorilor financiari globali la Bank of America.
Nevoia de a returna bani investitorilor obligă firmele să devină creative.
O tactică este așa-numitele „fonduri de continuare”. Acestea permit firmelor să mute activele de la un fond pe care îl administrează la altul, fără a fi nevoie să vândă sau să listeze activele.
Firma suedeză EQT, de exemplu, își construiește o echipă internă pentru a ajuta la realizarea acestor tipuri de tranzacții. Săptămâna aceasta, firma europeană de buyout Triton a anunțat că a vândut patru companii din portofoliu pe care le deținea unui fond de continuare, într-o tranzacție de 1,6 miliarde de euro.
Firmele de private equity au avut, de asemenea, un oarecare succes în vânzarea de active către cumpărători corporativi sau fonduri suverane de investiții bogate în numerar. Luna trecută, Bridgepoint și-a vândut lanțul de clinici de dializă Diaverum unui fond de investiții în domeniul sănătății susținut de un fond suveran de investiții din Abu Dhabi.
„O mulțime de fonduri suverane de investiții sunt inundate de numerar și sunt dornice să îl utilizeze în afacerile potrivite, unde pot obține un randament clar”, a declarat Nazar.
Cei care nu au acces la aceste fonduri de capital speră ca principalele bănci centrale din lume să înceteze să mai crească ratele cât mai curând, pentru a evita cristalizarea pierderilor prin vânzarea la evaluări mai mici sau prin pierderea completă a tranzacțiilor.
„Toată lumea poate supraviețui un an fără să facă prea multe, dar (18 luni) sau doi ani este o perioadă lungă de timp”, a declarat MacArthur.
Sursa – www.ft.com