În luna martie, când Topix arăta nesemnificativ față de alți indici bursieri, am scris despre primele semne ale unei transformări pe piețele japoneze. La mai puțin de două luni de atunci, revenirea Japoniei este în plină desfășurare. După ce Warren Buffett a făcut o vizită la Tokyo în aprilie, investitorii globali se grăbesc să intre, Topix se află la un maxim al ultimelor trei decenii, iar Japonia îi întrece pe toți ceilalți:
Raliul se bazează pe trei piloni:
O schimbare în atitudinea corporațiilor față de acționari, inclusiv față de activiști. Orice schimbare atât de radicală are mulți părinți. Unii investitori activiști străini au organizat campanii de succes pentru a crește randamentul capitalului propriu, care a fost mult timp mizerabil în Japonia. Cel mai spectaculos exemplu este Elliott Management, care a împins conglomeratul de tipărire Dai Nippon să emită acțiuni de răscumpărare în valoare de 300 de miliarde de yeni (atunci 2,2 miliarde de dolari), ceea ce reprezintă aproape un sfert din valoarea sa de piață.
Adăugați la aceasta presiunea din partea autorităților. Planul guvernului de a dubla veniturile din active, pentru a realiza o „nouă formă de capitalism”, dă tonul. De asemenea, Bursa de Valori de la Tokyo a solicitat numeroaselor companii japoneze ineficiente din punct de vedere al capitalului, cele cu un raport preț/valoare contabilă sub 1, să se pună la punct sau să fie sancționate. Deși sancțiunile sunt peste ani, companiile încep să urmeze noul scenariu. Anunțurile de răscumpărare în anul fiscal 2022 au atins un record. Rie Nishihara, strategul pentru acțiuni japoneze al JPMorgan, mi-a spus că reformele TSE au poate cel mai mare impact prin schimbarea așteptărilor culturale ale managementului: „Japonia este o cultură în care, chiar și fără reglementări, este important să fii un model de urmat printre colegii tăi.” Ea remarcă faptul că, în ciuda faptului că multe companii se retrag de teama unei recesiuni în SUA, anunțurile de răscumpărare par să reziste:
Și pentru că doar 20% din anunțurile de răscumpărare din primul trimestru au provenit de la companii cu un raport P/B sub 1, Nishihara se așteaptă să mai vină și altele.
Inflația s-a întors. Șocurile legate de costurile pandemiei și ale războiului din Ucraina au forțat companiile să majoreze prețurile, un lucru care în mod normal nu este bine văzut. Ar putea Japonia să își ucidă în sfârșit monstrul deflației? Inflația, excluzând alimentele proaspete și energia, s-a situat la 3,8% în aprilie, un maxim al celor patru decenii. Poate și mai important, există unele semne de creștere a salariilor, pe măsură ce lucrătorii își recuperează puterea de cumpărare pierdută. Deși creșterea reală a salariilor rămâne profund negativă, companiile implicate în discuțiile salariale anuale shunto din Japonia au convenit asupra unei creșteri salariale de 3,7%, cea mai mare de la spargerea bulei activelor din Japonia la începutul anilor 1990. Nishihara o numește „o perioadă de tranziție către o nouă eră inflaționistă”.
Sentimentul că Japonia este o piață de refugiu într-o lume riscantă, în special pentru investitorii timizi față de China care caută o expunere la Asia. Riscul de recesiune inconfortabil de ridicat în SUA și Europa, plus faptul că revenirea bursieră din China se estompează, face ca Japonia să pară relativ primitoare. De asemenea, țara ar putea avea de câștigat din friendshoring. Companiile de cipuri au anunțat investiții planificate de 2 miliarde de yeni (14 miliarde de dolari) în Japonia începând cu 2021, relatează Nikkei Asia, inclusiv nume precum Micron și Samsung. În cele din urmă, investitorii care se feresc de China, dar care doresc o expunere indirectă la povestea sa de creștere, văd încă un motiv pentru a cumpăra.
Puse împreună, raliul Japoniei se reduce la schimbări enorme la momentul potrivit. Este o poveste de investiții atrăgătoare. Dar are și sceptici.
Există semne că inflația nu reușește să prindă rădăcini. În prezent, inflația japoneză are mult mai mult de-a face cu creșterea prețurilor într-o singură categorie, cea a alimentelor, decât cu o revigorare mai largă a cererii. Inflația alimentară este o problemă globală, determinată de efectele în lanț ale războiului din Ucraina asupra produselor de bază, precum și de evenimente punctuale precum gripa aviară. În afara turismului, inflația serviciilor este atenuată. Prețurile producătorilor sunt în scădere. Problema este în continuare legată de salarii: fără creșteri mai puternice și susținute, inflația va scădea. Mult-hulitele creșteri salariale shunto sunt concentrate în câteva industrii, cum ar fi industria prelucrătoare, reprezentând doar 5% din angajați, mi-a spus Marcel Thieliant de la Capital Economics. Ne aflăm la „capătul din spate al ciclului inflaționist”, crede el.
Reforma corporatistă ar putea dezamăgi. Măsurarea unei schimbări de atitudine este foarte greu de măsurat, iar veteranii japonezi remarcă faptul că scepticismul conducerii față de scepticismul investitorilor pe termen scurt este profund. Să luăm ca exemplu recenta dispută dintre activistul Yoshiaki Murakami și Cosmo Energy, cea mai mică dintre cele trei mari firme energetice din Japonia (cu un P/B de 0,7). Murakami dorește ca Cosmo să crească ROE și să își scindeze unitatea de energie regenerabilă, în timp ce președintele Cosmo s-a opus, sugerând că Murakami urmărește doar să facă un ban rapid.
Hani Redha, manager de portofoliu la PineBridge Investments, care a făcut bani pe piețele japoneze în anii 2010, adaugă că, chiar dacă există un număr tot mai mare de companii care încearcă să mărească ROE, acest lucru ar putea fi suficient doar pentru a atrage cumpărătorii de acțiuni. Ștacheta pentru ca alocările de active să regândească Japonia este ridicată: „Din punct de vedere cultural, să se întâmple suficiente (reforme corporative) încât să mute acul la nivelul portofoliului general, la nivelul unei alocări, este mai dificil de văzut … Aveți un indice cu o expunere mare la sectorul auto, iar acest lucru ne pare de-a dreptul urât. Japonia se află la vagonul de coadă atunci când vine vorba de tranziția (vehiculelor electrice).”
Japonia este vulnerabilă la slăbiciunea ciclică din alte părți. Piața sa bursieră este plină de exportatori, ceea ce înseamnă că o creștere globală ezitantă poate deveni rapid o slăbiciune a câștigurilor pentru Japan Inc. O recesiune în SUA ar putea fi deosebit de vicioasă. Pe măsură ce Fed reduce ratele pentru a ajuta economia, diferențialul mai strâns al ratelor ar atrage capitalul în Japonia, întărind yenul. Acest lucru, la rândul său, ar face ca bunurile exportatorilor japonezi să fie mai scumpe pe piețele americane, chiar în momentul în care consumul este în scădere.
În ansamblu, sunt încă optimist în privința Japoniei pe termen lung. Schimbarea atitudinii față de acționari va dura ceva timp, poate ani, pentru a se manifesta, dar este greu de negat că se produce o schimbare structurală. Pe termen mai scurt, însă, sunt mai puțin optimist. Având în vedere cât de mult au crescut acțiunile, probabil că în a doua jumătate a anului va avea loc o răsturnare de situație pe măsură ce creșterea globală va încetini. Acel moment, în care optimismul de astăzi va face loc unei noi deznădejdi a Japoniei, ar putea fi momentul potrivit pentru a cumpăra.
Sursa – www.ft.com