Cândva, Silvergate era o mică bancă din San Diego cu o capitalizare de piață de câteva milioane de euro. Apoi, a devenit locul unde schimburile criptografice se puteau conecta la sistemul financiar, iar valoarea sa de piață a depășit 5 miliarde de dolari. Începând de ieri, banca se închide. Spre deosebire de bitcoin, care poate funcționa aparent la nesfârșit, o bancă adevărată, chiar și o bancă criptografică, are nevoie de depozite reale. Dacă acestea dispar, afacerea ta se duce de râpă.
În contextul Wall-street, în ianuarie, am observat că multe piețe bursiere mari din întreaga lume începuseră să depășească performanța SUA și ne-am întrebat dacă această tendință are picioare. Investitorii par să creadă că da.
Astfel, investitorii caută din ce în ce mai mult chilipiruri în străinătate. Ei au adăugat un net de 14,4 miliarde de dolari la fondurile mutuale și fondurile tranzacționate la bursă din SUA care cumpără acțiuni internaționale în acest an, în timp ce au scos 34,1 miliarde de dolari din fondurile de acțiuni naționale, potrivit datelor de la Refinitiv Lipper până la 1 martie .
Ei au scos bani din fondurile de acțiuni naționale timp de nouă săptămâni consecutive, cea mai lungă perioadă de ieșiri din iunie 2016. Între timp, schimbarea fundamentelor economice globale a crescut atracția diversificării în acțiuni internaționale, spun investitorii și analiștii.
Încă din luna ianuarie, toată lumea, cu excepția Japoniei, bătea SUA. De atunci – în ciuda fluxurilor de investitori descrise de WSJ – tendința s-a fracturat. Japonia a depășit performanța, Europa și SUA au mers lateral, în timp ce China și piețele emergente au scăzut:
Anterior, am pus raliul global pe seama a trei factori: un dolar mai slab, prețuri mai mici la energie și o popularitate reînnoită a acțiunilor de valoare, care domină mulți indici non-americani. Să revenim asupra fiecăruia în parte.
-Un dolar revigorat, stimulat de revizuirea rapidă în sus a așteptărilor privind rata dobânzii Fed, a ținut în loc toate acțiunile. Acest lucru este cel mai vizibil în performanța în scădere a acțiunilor EM – care se preocupă mai mult de politica Fed decât aproape orice altă clasă de active – dar și în faptul că Europa și SUA se tranzacționează în lateral, aproximativ în tandem una cu cealaltă. Se pare că am evidențiat raliul ex-US chiar la nadirul recentei întăriri a dolarului (cititorii pot decide dacă aceasta este o coincidență sau o cauzalitate):
În afară de Fed, cea mai mare forță care a stimulat dolarul aici a fost slăbiciunea incrementală din Europa care a cântărit asupra euro. Explozia de optimism care a început anul, determinată de scăderea prețurilor la energie și de redeschiderea Chinei de la restricțiile Covid-19, a dispărut puțin. Nu suntem nici pe departe în apropierea doerismului de la jumătatea anului 2022, când mulți credeau că se anunță raționalizarea energiei și o recesiune europeană. Dar recesiunea este din nou o posibilitate vie, în mare parte pentru că Banca Centrală Europeană se luptă să ucidă „monstrul” inflației, după cum a spus Christine Lagarde, președintele acesteia. Inflația de bază este la un nivel record.
În mod izolat, ratele mai mari pentru a reduce inflația ar trebui să ajute euro, dar BCE este divizată cu privire la cât de sus să meargă, porumbeii temându-se că banca centrală va rupe creșterea fragilă. Unele date economice au dezamăgit. De exemplu, sondajele privind industria prelucrătoare din Germania par șchioape.
Rebecca Patterson, fostă de la Bridgewater, a prezentat argumente în favoarea obținerii de profit din acțiunile europene într-un editorial recent al FT:
În primul rând, creșterea activității economice ca urmare a redeschiderii Chinei după blocajele Covid-19 se va dovedi probabil mai degrabă o situație punctuală decât un sprijin susținut pentru creșterea europeană …În al doilea rând, fundalul monetar din Europa se va înăspri semnificativ într-un moment în care lichiditatea globală este, de asemenea, retrasă … În al treilea rând, și o parte din provocarea BCE va fi direcția prețurilor la gazele naturale, care rămâne extrem de incertă … În al patrulea și ultimul rând, Europa – la fel ca și SUA – are în față o potențială luptă fiscală în acest an. Pactul de stabilitate și creștere al regiunii, care impune prudență fiscală, a fost suspendat în 2020, dar urmează să reintre în vigoare în 2024.
Japonia este, ca întotdeauna, omul ciudat, bătând aproape toată lumea și trăgând în sus de performanțele fostei SUA. Creșterea ratelor din SUA și sfârșitul întârziat al politicii japoneze de control al randamentului ultra-elastic a lărgit diferențele de rate, slăbind yenul. Acest lucru, la rândul său, ajută acțiunile expuse la export, cum ar fi producătorii de mașini. Un impuls suplimentar a venit de la o revenire a titlurilor japoneze cu capitalizare mică, datorită îmbunătățirilor anticipate în guvernanța corporativă (sperăm să scriem mai multe despre acest subiect în curând). Având în vedere că acțiunile sunt slabe în întreaga lume, iar Japonia este încă ieftină, cu un p/e viitor de 13, investitorii globali au venit în număr mare.
În continuare, energia. Prețurile mai mici la energie ajută restul lumii, în raport cu SUA, deoarece, în timp ce petrolul scump este o piedică pentru creșterea economică peste tot, SUA are acoperirea producției interne. De asemenea, multe piețe de peste mări au o proporție mai mare de industrii energo-intensive decât SUA. Prețurile globale au fost departe de vârfurile lor de la sfârșitul anului trecut și se deplasează lateral, iar iar iarna blândă din Europa a fost foarte bine sincronizată. Dar perspectivele pentru prețurile petrolului au devenit mai fragile din ianuarie. Situația aprovizionării rusești rămâne imprevizibilă, dar mult prezisa revenire a cererii din China a sosit în forță, după cum au confirmat în ultimele zile directorul general al Saudi Aramco, Amin Nasser, și comercianții de petrol.
Între timp, colegii noștri de la FT Energy Source raportează de la Houston că producătorii de șisturi din SUA nu se așteaptă la creșteri ale producției și nici Opec nu se grăbește să adauge ofertă:
Rick Muncrief, directorul executiv al Devon Energy, un alt producător de șisturi de top (SUA), a declarat că subțierea capacității globale de aprovizionare l-a lăsat alarmat cu privire la posibilitatea unei noi creșteri a prețurilor, deoarece balanțele de petrol se înăspresc.
„Suntem doar pe o lamă de ras”, a declarat el pentru FT. „De aceea am vorbit despre faptul că sunt îngrijorat în acest moment – dar cred că devine foarte, foarte serios în următoarele 12 luni …Noi reprezentăm 10% din producția mondială de petrol, iar Opec plus Rusia reprezintă un procent mult mai mare. Așa că da, ei pot dicta lucrurile probabil mai mult decât am putea noi.”
Pe scurt, în timp ce dolarul mai puternic ajută la menținerea prețurilor la energie la un nivel stabil pentru moment, susținând stocurile globale, nu este evident că această tendință benignă va continua.
Ultima piesă a argumentului pentru acțiunile globale este trecerea de la acțiunile de creștere la cele de valoare. Însă, cu toate acestea, raliul valorii a făcut o pauză în ultima lună sau cam așa ceva:
Sincer, suntem puțin surprinși de acest lucru. Randamentele mai mari ale obligațiunilor din ultimele săptămâni și perspectiva unei recesiuni amânate în viitor ar trebui să ajute valoarea. Este posibil ca tendințele mai mari în favoarea valorii să rămână în vigoare; putem doar să așteptăm și să vedem.
Motivul pentru care am fost entuziasmați de raliul global este că noi credem în mod fundamental că evaluările contează – că, așa cum ne-a spus recent un investitor, „lucrurile bune se întâmplă cu acțiunile ieftine”. Iar în raport cu istoria, acțiunile globale, în special cele din Japonia și Europa, rămân ieftine față de cele din SUA:
Totuși, evaluarea nu face nimic fără un catalizator și, fără un ajutor din partea dolarului, a scăderii prețurilor la energie sau a unei schimbări în preferințele de stil ale investitorilor, nu este clar că evaluările relative ieftine la nivel global fac mult bine investitorilor, în afară de faptul că oferă diversificare. Japonia este o excepție discutabilă, dar în Europa și China au fost culese fructele de pe urma scăderii prețurilor la energie și a încetării cotei zero a Covidiei. Ne plac în continuare acțiunile globale ca investiție, dar, ca tranzacție, acestea și-au pierdut o parte din forță.
Sursa – www.ft.com
