Cine ar fi mai potrivit să vă ghideze prin nebunia din martie a sectorului bancar și să vă ofere părerile sale despre stresul financiar sistemic decât… Credit Suisse?
Notele de la echipa de analiză bancară de la CS au venit admirabil de gros și rapid, chiar și după ce angajatorul lor s-a prăbușit și a fost ulterior pliat în rivalul UBS luna trecută.
Dar există un elefant elvețian destul de mare în cameră: analiza altfel amănunțită a băncii despre panica care a început la Silicon Valley Bank și a determinat propria sa dispariție omite în mod ciudat orice mențiune a unui jucător important: el însuși.
10 martie:
La două zile după ce SVB a lansat o vânzare de acțiuni în valoare de 2,25 miliarde de dolari pentru a acoperi o pierdere mare din portofoliul său de obligațiuni, totul părea să fie în regulă în lume. „Beta-ul depozitelor din zona euro rămâne scăzut la început de an”, a notat cu bucurie Credit Suisse:
Momentul european (venitul net din dobânzi) continuă să fie puternic, cu marjele clienților +10bp în ianuarie, de la +8bp în decembrie.
Marjele de depozit din ianuarie sunt cu 18pb mai mari în zona euro (conduse de Irlanda, Portugalia și Spania) și cu 14pb în Marea Britanie, în ciuda dezbaterilor recente privind vârful NIM. Având în vedere ratele mai mari ale depozitelor, marjele au fost ușor mai mici în Norvegia și Suedia. În zona euro, ratele depozitelor au crescut cel mai mult (marjele au crescut cel mai puțin) în Austria și Belgia.
13 martie:
Viața se mișcă destul de repede, mai ales în weekend, lucru pe care Credit Suisse avea să îl afle pe pielea lui mai târziu în cursul lunii. Până luni, SVB fusese închisă de autoritățile de reglementare, iar temerile de contagiune au șters miliarde de dolari din valoarea de piață chiar și a celor mai mari bănci americane. Analiștii de la CS nu păreau prea îngrijorați:
Băncile europene au închis vineri cu 4% mai jos, după ce băncile americane au scăzut cu 8% joi și cu 4% vineri, în urma evenimentelor din jurul SVB. Vedem citirea directă peste ca fiind limitată la universul nostru european listat. (Active lichide de înaltă calitate) se apropie de 5tn EUR cu o mediană (rata de acoperire a lichidității) și (rata de finanțare stabilă netă) de 145% și 120%. În general, în ceea ce privește dezbaterea privind depozitele, depozitele europene sunt în continuare în creștere, ajustate în funcție de sezonalitate….
Preocuparea privind pierderile nerealizate din obligațiuni este exagerată: În timp ce ratele mai mari pot crea pierderi nerealizate în portofoliile de datorie AC, aceasta este o problemă doar dacă există un catalizator pentru a realiza aceste pierderi prin ieșiri de fonduri. Băncile europene au titluri de creanță la costul amortizat ușor peste capitalul lor (capital comun de rang 1), la o valoare medie de 4% din active, restul fiind deja marcate la piață în capitaluri proprii.
15 martie:
Probleme. Cu o zi mai devreme, Credit Suisse (compania însăși) a declarat că a identificat „deficiențe materiale” în controalele sale interne privind raportarea financiară, ceea ce a dus la scăderea acțiunilor sale cu 4 procente și la creșterea spread-ului pe contractele sale de swap pe cinci ani pe riscul de credit până la un nivel record de 522 de puncte de bază.
Prăbușirea SVB a declanșat între timp o panică în toată regula – genul care poate duce la prăbușirea chiar și a băncilor care par sănătoase, ca să nu mai vorbim de cele înmuiate de ani de criză.
Verdictul de cercetare al Credit Suisse? Meh, probabil că va fi bine – analiștii săi fie au ignorat, fie au fost împiedicați să menționeze (poate din cauza unui conflict de interese sau pentru că băncile elvețiene nu se află în indicele băncilor Euro Stoxx) creșterea îngrijorătoare a CDS-urilor angajatorului lor:
Nu considerăm că SVB în sine reprezintă un risc sistemic, mai ales acum, când se pare că există o garanție de facto pentru toate depozitele băncilor cu probleme și angajamentul președintelui Biden de a face „tot ce este necesar” pentru a proteja depozitele. În timp ce spread-ul (acordul de rate la termen pe trei luni/rata swap pe un indice overnight) (un semnal de stres) a crescut brusc (dar este departe de nivelurile din timpul crizei financiare mondiale), spread-urile CDS ale băncilor de rang înalt din Europa și SUA nu indică un stres major. Considerăm că acestea reflectă mai bine riscul sistemic.
16 martie:
Întrebat dacă Banca Națională Saudită ar lua în considerare extinderea capitalului suplimentar pentru Credit Suisse, dacă ar fi necesar, (acum fostul) președinte al SNB, Ammar Alkhudairy, a dat ceea ce acum pare să fi fost lovitura fatală. „Răspunsul este absolut nu”, a declarat acesta pentru Bloomberg. Să înceapă pandemoniul peste tot…
…cu excepția biroului de strategie al băncilor Credit Suisse:
După SVB, ne așteptăm ca apetitul pentru risc al investitorilor și impulsul de strângere de fonduri să rămână în scădere pentru mai mult timp…
SVB, Signature Bank și Silvergate au avut un impact semnificativ asupra nivelurilor și volatilității pieței titlurilor de valoare, precum și asupra așteptărilor privind ratele dobânzilor de pe piață. Deși impactul pe termen mai lung nu este încă clar, evidențiem trei rezultate potențiale: i) Mai multă volatilitate și volume mai mari de tranzacționare a instrumentelor derivate și de compensare – de care beneficiază DB1 și LSEG, ii) Apetitul redus pentru risc al investitorilor – cu o mai mare concentrare pe lichiditate și risc și iii) Atingerea mai devreme a vârfului NIM.
17 martie:
Acțiunile CS s-au redresat după ce Banca Națională a Elveției a acceptat să facă ceea ce saudiții excluseseră cu câteva ore înainte, extinzând o linie de lichiditate de 54 de miliarde de dolari pentru a consolida încrederea.
După cum a subliniat Bryce la momentul respectiv, rata de acoperire a lichidităților CS „chiar și înainte de a lua în considerare sprijinul de susținere… era de 150% – ceea ce nu este grozav, dar nici nu justifică panica”. Nu că analiștii CS ar fi fost vreodată îngrijorați:
De data aceasta, preocupările pieței sunt riscul ratei dobânzii și lichiditatea, mai degrabă decât riscul de credit. Raportul nostru de luni a evidențiat nivelul scăzut al riscului de durată din portofoliul de obligațiuni al băncilor europene. De asemenea, considerăm că băncile din acoperirea noastră tind să fie actori mai mari pe propriile piețe și este probabil să evolueze în funcție de tendințele sistemului, unde depozitele europene sunt încă în creștere. Considerăm că impactul cel mai tangibil al evenimentelor din această săptămână asupra veniturilor băncilor este reprezentat de modificările așteptărilor privind dobânzile de politică monetară.
Cu finanțarea băncii centrale asigurată, cu acțiunile sale în redresare și cu o criză evitată cu siguranță, analiștii de la Credit Suisse și-au luat, aparent, o săptămână de vacanță bine meritată.
24 martie:
În afară de faptul că UBS a acceptat o tranzacție de 3,25 miliarde de dolari pentru a cumpăra Credit Suisse pe 19 martie, evitând astfel o posibilă prăbușire economică globală, nu s-a întâmplat mare lucru în timp ce analiștii au fost plecați. Întorși la birourile lor, aceștia s-au apucat din nou să lucreze la marile întrebări ale zilei:
Slăbiciunea REIT-urilor de birouri din SUA din cauza provocărilor legate de refinanțare a dus la o nouă atenție asupra expunerilor la proprietăți imobiliare comerciale (CRE) ale băncilor….
29 martie:
Proaspăt șterși din căsătoria cu UBS, deținătorii de obligațiuni suplimentare de nivel 1 de la Credit Suisse erau acum în revoltă. Luați câteva respirații profunde și amintiți-vă că ar putea fi cu ușurință mai rău, au liniștit analiștii de la CS:
Am redus băncile europene la o supraponderare marginală în perspectiva noastră 2023, dar preferăm în mod critic băncile față de ciclice nefinanciare (unde suntem subponderali). Băncile din SUA au înregistrat o subperformanță de 28% (piața bear normală înregistrează o subperformanță de 42%) – în Europa, credem că din motive întemeiate, băncile au înregistrat o subperformanță de numai 10% (față de o normă istorică a pieței bear de subperformanță de 35%).
31 martie:
O notă despre câștigurile din primul trimestru care se apropie cu rapiditate părea o modalitate plăcută de a încheia o lună marcată de o misterioasă criză de „volatilitate reînnoită”.
Majoritatea băncilor au sugerat în cadrul conferințelor din primul trimestru că, deși este probabil ca activitatea să fie în scădere față de anul precedent, volatilitatea a fost bună pentru afaceri.
Sursa – www.ft.com
