În rândul marilor firme de pe Wall Street care utilizează capital privat, s-a produs o schimbare marcantă în ultimii ani: operațiunile lor de preluare de acțiuni, care uneori sunt foarte spectaculoase, nu mai sunt singurele care atrag atenția.
În ultimul deceniu, aceste firme au trecut din ce în ce mai mult la investiții în credite, un efort mai stabil și mai extins decât cel al capitalului privat tradițional. Având în vedere că se așteaptă ca oportunitățile de creditare să crească după tensiunile actuale din rândul băncilor regionale din SUA, această schimbare a poziționat acum firmele într-un loc propice.
Directorul operațional al Blackstone, Jonathan Gray, a declarat recent că este un „moment de aur” pentru așa-numitul „credit privat”, împrumuturile care sunt finanțate de instituții care nu acceptă depozite ale clienților. În schimb, cofondatorul Apollo, Marc Rowan, a declarat recent în fața unei audiențe că, „capitalul privat este matur … Sunt sigur că există întotdeauna loc pentru îmbunătățiri, dar afacerea de capital privat este o afacere veche de 35 de ani”.
Citeste si:
Birourile marilor jucători din industrie de pe strada 57 sau Park Avenue din Manhattan au fost cândva în mare parte sediul unor finanțatori care au combinat structurarea exotică a tranzacțiilor cu expertiza operațională pentru a remodela industrii întregi. În cadrul achizițiilor cu efect de levier, achizițiile puteau adesea să aducă un randament dublu sau triplu față de investiția de capital în câțiva ani.
Averile au fost bătute pe măsură ce fondurile de investiții private convenționale percepeau comisioane de 2% din activele gestionate, plus 20% din profiturile care depășeau nivelurile stabilite. Iar firmele nu aveau nevoie de un număr excesiv de angajați. „Câți oameni vreau să facă investiții în acțiuni cu efect de levier de 750 de milioane de dolari? Nu atât de mulți”, a declarat Rowan de la Apollo la începutul acestui an.
Cu toate acestea, acum, acești maeștri ai universului sunt însoțiți în sala de prânz și la toaletă de legiuni de ofițeri de împrumut glorificați, fericiți să taie un cupon de dobândă de 8 la sută și să se încheie ziua. „Creditul este întotdeauna tratat ca un cetățean de mâna a doua”, a declarat un director executiv de la o mare firmă de capital privat tradițională. „Până când, în cele din urmă, ating un fel de scară”.
Howard Marks, veteran al industriei și fondator al Oaktree Capital Management, a avertizat că boom-ul creditului privat va fi testat în curând, deoarece ratele mai mari ale dobânzilor și creșterea economică mai lentă pun presiune asupra Americii corporative. Dar creditul nu numai că a ajuns la scară în firmele de capital privat, dar echipa de capital privat de școală veche s-a asigurat că își va lua partea lor din recompensă. Iar acest lucru a făcut să merite mai mult decât să cedeze lumina reflectoarelor.
La cei patru mari manageri diversificați de capital privat – Apollo, Blackstone, Carlyle și KKR – capitalul privat reprezintă doar 30%, în medie, din activele gestionate. Restul nu se regăsește doar în împrumuturi, ci și în imobiliare, infrastructură, fonduri speculative și în domenii specializate, cum ar fi investițiile în tranziția energetică.
Aceste proporții reflectă, de asemenea, schimbări extraordinare în baza de angajați a firmelor. Apollo și KKR au acum fiecare peste 4.000 de angajați, aproximativ triplu față de nivelul lor de acum cinci ani, după ce ambele au achiziționat mari companii de asigurări de viață, potrivit documentelor de înregistrare a valorilor mobiliare.
Grupurile tradiționale de LBO cu capital privat au fost foarte insulare, compuse în mare parte din bărbați albi cu diplome din Ivy League. Zonele mai noi tind să fie mai puțin omogene, cu o reprezentare mai mare a femeilor și a altor grupuri care au fost mai puțin vizibile în finanțele înalte.
Creditul nu este doar o piață de creștere atractivă. Stabilitatea pieței de 50 de miliarde de dolari a veniturilor fixe numai în SUA conduce la comisioane de administrare previzibile, deși cu un potențial de creștere mai mic. Acești mari administratori de fonduri sunt acum cotați la bursă și au descoperit că fondurile mutuale premiază comisioanele de administrare cu multipli de evaluare mai mari.
Ca atare, firmele au mers atât de departe încât și-au proiectat structurile corporative pentru a se asigura că mai multe comisioane de administrare ajung la vehiculele lor de acțiuni cotate la bursă. În același timp, comisioanele de performanță neregulate, dar mari, cunoscute sub numele de „carried interest”, sunt reținute de cei din interior și nu de acționarii lor publici.
Evaluările bursiere ale acestor firme sunt din ce în ce mai mult determinate de strategiile de credit și altele asemenea. Activele de aproape 1 miliard de dolari gestionate de Blackstone i-au permis fondatorului său, Steve Schwarzman, să ia acasă mai mult de 1 miliard de dolari în total în 2022 din partea sa de profituri din fondurile de investiții – sau carried interest – împreună cu dividendele din participația sa în firmă.
La sfârșitul anului 2021, Apollo a declarat într-un dosar că unul dintre programele sale de carried interest „nu și-a atins obiectivele de capital uman” și că va schimba în schimb acel plan cu o plată pe bază de acțiuni pentru a promova „o aliniere suplimentară în întreaga platformă”. Pentru membrii grupului de capital privat, o parte din salariile lor de atunci au fost brusc legate în mod disproporționat de creșterea activelor de credit, cel mai important factor determinant al prețului acțiunilor.
„Există cu siguranță o opinie în rândul firmelor tradiționale de investiții alternative că efectuarea de credite este o activitate mai puțin complicată … formă de investiții”, a declarat un director executiv la un mare manager de active, făcând aluzie la snobismul profesioniștilor de buyout. „Și, în mod interesant, acest lucru este ceea ce face ca creditul să fie atât de scalabil față de fondurile de investiții private tradiționale.”
Sursa – www.ft.com
