În prezent, președintele Blackstone, Jonathan Gray, s-a alăturat marilor lovituri, inclusiv Jamie Dimon și Larry Fink, spunând că piața se înșeală să anticipeze reduceri de rate la sfârșitul acestui an. Mai important, cunoscutul jurnalist financiar Rob Armstrong este de acord cu ei. Dar, ca o întorsătură de situație, puștiul nou-venit care zguduie industria comentariilor, Ethan Wu, crede că vor avea loc reduceri.
Marjele revizuite
Despre marjele de profit în ultimele săptămâni. Rezumat: marjele erau deja ridicate, după standardele istorice, la intrarea în pandemie. În boom-ul post-pandemic, acestea au devenit foarte, foarte mari. Acum, ele scad puțin (cât de mult depinde de modul în care le măsurați). Dar pare ciudat să ne așteptăm la o recesiune iminentă când marjele sunt încă atât de ridicate. Marjele mai strânse determină companiile să concedieze lucrători, astfel încât acestea provoacă recesiuni în aceeași măsură în care sunt cauzate de ele.
Un aspect important pe care nu ne-am concentrat, totuși, este relația dintre marje și inflație (și, prin urmare, politica monetară). Andrew Hunter de la Capital Economics este optimist și crede că, așa cum explozia marjelor a împins inflația semnificativ mai sus decât ar fi fost altfel, o revenire la normal a marjelor ar putea fi semnificativ deflaționistă. El observă că, la vârful său din primul trimestru al anului trecut, marjele de profit ale comercianților cu amănuntul și angrosiștilor („servicii comerciale”) au reprezentat mai mult de o treime din inflația de consum IPP (prețurile pe care producătorii le primesc pentru orice lucru vândut consumatorilor). Iată un grafic al acestor prețuri. Diferența dintre liniile albastră și roz reprezintă, în esență, efectul marjelor mai mari asupra prețurilor:
Acest lucru nu înseamnă, desigur, că marjele au revenit la normal. Dacă ne uităm la nivelurile datelor privind serviciile comerciale, marjele de profit sunt cu 25 % mai mari decât în 2019 (aceasta este o măsură puțin mai largă decât cea pe care o folosește Hunter):
Pentru Hunter, acest lucru sugerează că există loc pentru comprimarea marjelor pentru a lua un punct procentual sau două din inflație în lunile următoare. „Dacă avem dreptate că economia va slăbi puternic în următoarele luni, există o șansă bună ca marjele de profit să continue să scadă”.
Întrebarea dacă și când vor scădea marjele de profit ridicate este importantă și nu este ușoară (amintiți-vă că profitabilitatea ridicată a companiilor americane care a urmat celui de-al doilea război mondial a durat mai mult de 20 de ani). Așadar, merită să vorbim despre motivul pentru care marjele au crescut la noi maxime la scurt timp după ce a început pandemia.
Într-o lucrare recentă foarte circulată, economiștii Isabella Weber și Evan Wasner oferă o teorie. Aceștia susțin că șocurile de aprovizionare, precum cele create de pandemie și de războiul din Ucraina, oferă o oportunitate pentru companii de a impune creșteri coordonate ale prețurilor. În mod normal, teama de a pierde cota de piață limitează creșterile de prețuri. După un șoc al ofertei, însă, lucrurile stau altfel:
Dacă ne gândim la piața unei firme ca la un teritoriu înconjurat de bariere create de identitatea mărcii, de infrastructura comercială, de relațiile cu clienții etc., atunci o constrângere a ofertei înseamnă să nu poți deservi totalitatea propriului teritoriu. Dacă acest lucru este valabil pentru toate firmele dintr-un sector, capacitatea concurenților de a pătrunde pe teritoriul altor firme pe termen scurt scade radical …Acest lucru poate permite firmelor să obțină o putere monopolistă temporară.
În plus, creșterile coordonate ale prețurilor, permise de șocurile de aprovizionare, se pot propaga în lanțurile de aprovizionare astfel încât prețurile să crească mai mult decât costurile, lărgind marjele. Pentru a menține marjele în fața creșterilor costurilor factorilor de producție, o întreprindere trebuie să crească prețurile cu mai mult decât creșterea costurilor; o creștere a prețurilor cu aceeași valoare în dolari ca și creșterea costurilor ar duce la un procent de marjă mai mic. Această creștere a prețului mai mare decât costurile este apoi transferată la următoarea companie din lanțul valoric, care trebuie din nou să crească prețurile cu mai mult decât costurile lor. În absența unei reacții din partea consumatorilor finali, acest proces poate lua o viață proprie – ceea ce duce la creșterea marjelor pentru întreaga industrie.
Pentru investitori, întrebarea importantă este cum se termină ciclul de creștere a prețurilor – sau chiar se inversează. Companiile nu vor reduce marjele din motive filantropice, dar nici consumatorii nu pot înghiți la nesfârșit creșterile de prețuri. Ne imaginăm că va fi nevoie ca consumatorii să rămână fără bani pentru a forța reduceri, ceea ce, la rândul său, necesită o piață a muncii mai rece și epuizarea economiilor pandemice acumulate.
Puteți dezbate (așa cum o facem adesea) cât de departe suntem în acest proces. Să luăm exemplul dealerilor de mașini de ocazie, unde unii, inclusiv Hunter, au observat marje zdrobite în datele PPI, reflectând poate o cerere mai slabă. Dar Omair Sharif de la Inflation Insights contrazice că este probabil vorba de o eroare, deoarece volumul vânzărilor se menține; marjele nu se vor comprima prea mult dacă consumatorii continuă să cumpere. În ceea ce privește piața forței de muncă, datele privind cererile de asigurare de șomaj publicate ieri au făcut cu siguranță să pară că are loc o răcire:
Dar nu ar trebui să presupunem că acest proces se va încheia la fel de repede cum a început. Actualul atac de inflație a evoluat în timp economic fulgerător, deoarece a existat un catalizator brusc. Nu există unul echivalent pe cale de dispariție, cel puțin nu unul pe care să îl putem vedea, în afară de o renegociere brutală a nivelului salariilor și al prețurilor. Marjele au crescut rapid, dar ar putea să scadă încet. (Armstrong & Wu).
Sursa – www.ft.com
