În opinia președintelui Queens’ College, Cambridge, și consilier al Allianz și Gramercy, “Mulți comentatori s-au grăbit să îmbrățișeze opinia că politica Rezervei Federale se află acum într-o lume nouă, în urma falimentului brusc a trei bănci americane și a desfășurării de “măsuri bazooka” pentru a proteja sistemul financiar.
Dar, în realitate, evoluțiile reprezintă amplificarea unei situații dificile mai vechi. Ele pun Fed într-o gaură politică mai adâncă și fac ca decizia din această săptămână privind ratele dobânzilor din SUA să fie deosebit de importantă.
Falimentele Silicon Valley Bank, Signature Bank și Silvergate au reflectat managementul defectuos la fiecare dintre cele trei companii – și lacunele de supraveghere. Acestea au forțat Fed, Departamentul de Justiție și Comisia pentru valori mobiliare și burse să lanseze investigații. De asemenea, Fed va lua acum în considerare o reglementare consolidată pentru băncile de dimensiuni medii. Totuși, aceasta este doar o parte din poveste.
Eșecurile au fost, de asemenea, o reflectare a schimbării prost gestionate a regimului ratei dobânzii din țară. După ce a permis ca condițiile financiare să fie prea relaxate pentru mult prea mult timp, Fed a frânat abia după ce a calificat greșit, îndelungat și dăunător, inflația ca fiind tranzitorie.
Nu ar trebui să fie o surpriză faptul că acest lucru a surprins unele instituții, iar în prezent există riscul unei înăspriri generalizate a standardelor de creditare ca urmare a acestui fapt. Acest lucru se întâmplă în ciuda faptului că, după prăbușirea SVB, Fed s-a grăbit să deschidă o fereastră de finanțare atractivă care permite băncilor să obțină numerar la paritate contra unor titluri de valoare ridicată care valorează mai puțin decât atât pe piața liberă.
Fed se confruntă cu o trilemă intensificată: cum să reducă simultan inflația, să mențină stabilitatea financiară și să minimizeze daunele aduse creșterii și locurilor de muncă. În condițiile în care preocupările legate de stabilitatea financiară par a fi în contradicție cu necesitatea de a înăspri politica monetară pentru a reduce inflația ridicată, este o situație care complică procesul de luare a deciziilor politice din această săptămână.
Prețul pieței pentru acțiunea de politică monetară din această săptămână a Fed a trecut de la o probabilitate de 70% a unei creșteri de 0,5 puncte procentuale a Fed cu mai puțin de două săptămâni în urmă la favorizarea niciunei creșteri urmată de reduceri semnificative. Acest lucru se întâmplă în ciuda reaccelerării inflației de bază și a unei alte luni de creare a locurilor de muncă în SUA mai bune decât se aștepta. Situația dificilă evidențiază, încă o dată, riscurile reprezentate de dominația sectorului financiar.
Nu m-ar surprinde dacă Fed ar fi tentată să fudulizeze în această săptămână, ascunzându-se din nou în spatele vălului “dependenței de date”. Cu toate acestea, este mai puțin ușor să facă acest lucru acum, deoarece abordarea oferă două opțiuni concurente: reacționați la datele economice fierbinți prin creșterea ratelor cu 0,25 puncte procentuale; sau reacționați la datele de pe piață prin menținerea ratelor neschimbate sau reducerea acestora.
Procesul decizional din ultimii ani al acestei Fed sugerează că, din păcate, ar putea foarte bine să opteze pentru o soluție intermediară, crezând că își va păstra deschise opțiunile de politică într-o perioadă deosebit de volatilă și incertă. Aceasta ar lăsa ratele neschimbate și ar însoți acest lucru cu orientări de politică viitoare care să semnaleze că aceasta este o “pauză” și nu sfârșitul ciclului de creștere.
Dar acest lucru nu s-ar dovedi un compromis eficient. În schimb, tripla problemă s-ar adânci, deoarece perspectivele de creștere se diminuează din cauza înăspririi standardelor de creditare, vulnerabilitățile băncilor și ale altor societăți financiare se adaugă la riscul de stabilitate financiară, iar inflația a devenit mai rigidă.
Mijlocul încurcat nu ar oferi SUA ancora de politică monetară de care a dus lipsă cu disperare și de care are nevoie urgentă. În schimb, ar stabili mai multe schimbări de politică care nu reușesc să asigure o aterizare ușoară, amplificând în același timp volatilitatea financiară neliniștitoare.
Toate acestea conduc la două priorități de politică. Pe termen scurt, Fed ar trebui să urmeze exemplul Băncii Centrale Europene în ceea ce privește comunicarea clară a riscurilor legate de utilizarea politicii monetare pentru obiective multiple și concurente și să sublinieze caracterul distinct al instrumentelor sale de politică, mai degrabă decât să le amestece. De asemenea, ar trebui să majoreze ratele cu 0,25 puncte procentuale (mai puțin decât creșterea de 0,5 puncte procentuale a BCE).
Pe termen mai lung, și așa cum am argumentat într-o rubrică anterioară, este esențial să se abordeze vulnerabilitățile structurale ale Fed, inclusiv responsabilitatea slabă și lipsa de diversitate cognitivă. Aceasta trebuie să reformuleze “noul cadru monetar” adoptat în 2020 și să ia în considerare argumentele pentru modificarea țintei de inflație de 2 % pentru a reflecta pivotul structural de la o lume a cererii agregate insuficiente la una a ofertei insuficiente.
Acest lucru nu este ușor pentru Fed. Cu toate acestea, este mult mai bine pentru bunăstarea Americii. Alternativa de a continua cu actuala abordare politică este sigur că nu va reuși să asigure o inflație scăzută, ocuparea maximă a forței de muncă și stabilitatea financiară. De asemenea, acest lucru ar spori presiunea politică asupra independenței operaționale a Fed”, conchide acesta.
Sursa – www.ft.com
