Săptămână fericită a reuniunii de primăvară a FMI/Banca Mondială pentru toți cei care o respectă. Aceasta include FT Alphaville, deoarece există, de obicei, unele titbits cu adevărat fascinante în diferitele rapoarte publicate în și în jurul jamboree economic, alături de bloviatingul obișnuit.
Puteți citi comentariile de deschidere ale lui Kristalina Georgieva aici (tl;dr doar lucruri fade despre inițiativa climatică a FMI “Facilitatea de reziliență și durabilitate” a FMI). Ea a urmărit deja previziunile sumbre ale raportului World Economic Outlook pentru creșterea economică globală înainte de Paște.
WEO complet nu va fi publicat până mai târziu astăzi – cu Raportul privind stabilitatea financiară globală care va apărea puțin mai târziu – dar unele dintre primele capitole care au fost deja publicate merită o privire mai atentă.
Puteți citi un rezumat în postarea de pe blogul FMI de însoțire, dar iată principalele puncte ale capitolului. Accentuarea noastră în bold, și câteva gânduri:
– În primul rând, consolidările fiscale planificate și concepute în mod adecvat au o probabilitate ridicată de a reduce în mod durabil ratele datoriei. Dimensiunea medie a consolidărilor soldurilor primare care au redus ratele datoriei în trecut este de aproximativ 0,4 puncte procentuale din PIB, scăzând rata medie a datoriei cu 0,7 puncte procentuale în primul an și până la 2,1 puncte procentuale după cinci ani. Aproximativ jumătate din reducerile observate ale ratelor de îndatorare sunt determinate de consolidări adaptate corespunzător.
– Eficacitatea consolidării fiscale în reducerea ratelor datoriei publice este influențată de diverși factori. Probabilitatea de reușită în reducerea ratelor datoriei se îmbunătățește de la nivelul de referință (mediu) de aproximativ 50 % la peste 75 % atunci când (1) există o expansiune internă sau globală, iar aversiunea față de risc la nivel mondial și volatilitatea financiară sunt scăzute, (2) posibilitatea efectelor de “excludere” este ridicată (cazuri cu o datorie publică inițială ridicată și un nivel scăzut al creditului privat, astfel încât beneficiile reducerii datoriei publice pot depăși costurile acesteia) și (3) consolidarea este determinată mai mult de reducerea cheltuielilor decât de creșterea veniturilor (în economiile avansate).
– În același timp, deoarece aceste condiții pot să nu fie întotdeauna îndeplinite și, în parte, deoarece consolidarea fiscală tinde să încetinească creșterea PIB-ului, consolidarea fiscală medie are un efect neglijabil asupra ratelor de îndatorare. Transferurile neprevăzute către întreprinderile de stat (SOE) și alte pasive contingente care se concretizează în bilanțurile guvernamentale, precum și deprecierile neașteptate ale cursului de schimb, care pot crește valoarea internă a datoriei denominate în valută, pot anula și mai mult eforturile de reducere a datoriei.
– Restructurarea datoriei este utilizată de obicei ca ultimă soluție atunci când alte eforturi de reducere a datoriei au eșuat și necesită o analiză atentă a riscurilor și a consecințelor potențiale. Cu toate acestea, în economiile de piață emergente și în țările cu venituri mici, unde au loc cele mai multe restructurări, restructurarea poate reduce semnificativ ratele datoriei cu o medie de 3,4 puncte procentuale în primul an și cu 8 puncte procentuale după cinci ani.
Restructurările au avut, din punct de vedere istoric, efecte mai mari asupra ratelor datoriei, în special pe termen scurt, atunci când au fost (1) executate prin reducerea valorii nominale și (2) au făcut parte din inițiative coordonate și pe scară largă de reducere a datoriei[de exemplu, Inițiativa pentru țările sărace puternic îndatorate (HIPC) și Inițiativa de reducere a datoriei multilaterale (MDRI)].
– Studiile de caz evidențiază faptul că, în practică, restructurarea datoriei este întotdeauna un proces foarte complex care implică împărțirea sarcinilor între rezidenți, creditori interni și creditori străini. Restructurarea poate avea, de asemenea, costuri de reputație, poate afecta ratele dobânzilor și accesul viitor pe piață și poate avea consecințe distributive interne. Prin urmare, restructurările de datorii sunt utilizate în mod obișnuit ca parte a unui pachet mai larg de politici – adesea ca ultimă soluție după ce alte eforturi au eșuat și există o anumită urgență în ceea ce privește reducerea datoriei (sau pentru a oferi semnale clare că va avea loc o reducere). Nu este în niciun caz un prânz gratuit pentru țările care se supun acestui proces.
– Creșterea economică și inflația joacă un rol important în reducerea ratelor de îndatorare. Creșterea reduce ratele de îndatorare nu numai prin efectele sale asupra PIB-ului nominal, ci și pentru că, în medie, țările se consolidează (au solduri primare mai mari) în perioadele favorabile.
– În ceea ce privește lecțiile de politică, țările care vizează o reducere moderată și treptată a ratelor de îndatorare ar trebui să pună în aplicare consolidări fiscale bine concepute, în special atunci când economiile cresc mai rapid și când condițiile externe sunt favorabile. Efectele de reducere a datoriei ale ajustărilor fiscale sunt adesea consolidate atunci când sunt însoțite de reforme structurale care favorizează creșterea și de cadre instituționale puternice.
– Pentru țările care vizează o reducere mai substanțială sau mai rapidă a datoriei, pot fi necesare acțiuni politice îndrăznețe care nu exclud restructurarea datoriei. Consolidarea fiscală poate fi în continuare necesară pentru a recâștiga încrederea pieței și pentru a restabili stabilitatea macroeconomică. Indiferent de tipul de restructurare, se obțin rate mai mici ale datoriei atunci când restructurarea este suficient de profundă și este pusă în aplicare împreună cu pachete de politici cuprinzătoare, inclusiv programe sprijinite de FMI.
– Pentru a asigura succesul restructurării în reducerea ratelor de îndatorare, sunt necesare mecanisme care să promoveze coordonarea și încrederea între creditori și debitori. Îmbunătățirea cadrului comun al Grupului celor douăzeci (G20) cu o mai mare previzibilitate, un angajament mai devreme, o suspendare a plăților și clarificări suplimentare privind comparabilitatea tratamentului poate fi de ajutor. Cel mai important este că prioritizarea din timp a gestionării datoriei și a transparenței poate reduce necesitatea restructurării și poate contribui la gestionarea dificultăților legate de datorie, ceea ce ar fi în interesul atât al țărilor debitoare, cât și al creditorilor acestora.
– Deși o inflație ridicată poate reduce ratele datoriei, constatările capitolului nu sugerează că aceasta este un instrument de politică dezirabil. Inflația ridicată poate duce la pierderi în bilanțurile deținătorilor de datorii suverane, cum ar fi băncile și alte instituții financiare și, mai ales, poate afecta credibilitatea unor instituții precum băncile centrale.
– În cele din urmă, reducerea ratelor de îndatorare într-un mod durabil depinde de cadre instituționale puternice, care împiedică operațiunile “sub linie” care subminează eforturile de reducere a datoriei și asigură faptul că țările creează într-adevăr amortizoare și reduc datoria în perioadele favorabile. În cele din urmă, alegerile țărilor vor depinde de un set complex de factori, inclusiv de condițiile interne și externe, precum și de faptul că nu toate alternativele pot fi întotdeauna disponibile.
Practic, FMI susține că guvernele care strâng cureaua pot funcționa – dacă economia globală încă mai merge bine și dacă accentul se pune pe reducerea cheltuielilor mai degrabă decât pe creșterea taxelor. Dar “deoarece consolidarea fiscală tinde să încetinească creșterea PIB-ului, consolidarea fiscală medie are un efect neglijabil asupra ratelor de îndatorare”.
Iar țările tind să fie prea reticente față de restructurări, care (deloc surprinzător) sunt o modalitate destul de bună de a vă reduce datoriile! Păcat că procesul de faliment pentru țări poate fi descris în mod caritabil ca fiind un spectacol de rahat.
Sursa – www.ft.com
