Piața americană a obligațiunilor de tip junk bond de 1,4 miliarde de dolari pare surprinzător de rezistentă, nedumerind investitorii îngrijorați de creșterea ratelor dobânzilor și de o încetinire economică.
În ciuda îngrijorărilor legate de sănătatea celei mai mari economii din lume, cu unii indicatori de piață care indică recesiunea, randamentele au scăzut de la maximele din toamna trecută, în timp ce spread-urile față de datoria guvernamentală s-au înăsprit în ultimele luni.
Acest lucru i-a lăsat pe unii investitori nedumeriți și a provocat avertismente că piața ar putea suferi o dublă lovitură în continuare, deoarece o încetinire afectează câștigurile chiar în momentul în care emitenții trebuie să se confrunte cu rate ale dobânzii mai mari.
Citeste si:
Spreadurile actuale de randament ridicat „sunt un mister continuu”, a declarat Marty Fridson, director de investiții la firma de investiții Lehmann, Livian, Fridson Advisors. „Nu există cu adevărat nicio dovadă că piața se așteaptă la recesiune în acest moment”.
În centrul forței relative a pieței se află raritatea ofertei din cauza nivelurilor reduse de noi împrumuturi, ajutată de o avalanșă de îmbunătățiri ale ratingurilor care susțin prețurile pentru datoriile existente.
Emisiunea limitată de obligațiuni cu randament ridicat urmează după o frenezie a tranzacțiilor în timpul apogeului crizei Covid-19, când companiile au profitat de ratele ultra-joase ale dobânzii pentru a se împrumuta ieftin și a amâna datele de plată.
De atunci, inflația a crescut vertiginos, Rezerva Federală a ridicat ratele de la aproape zero la un interval țintă de 5-5,25% în doar 14 luni, iar curba de randament a Trezoreriei SUA s-a inversat, un potențial indicator al unei recesiuni.
„Emitenții au cu adevărat mâna superioară”, a spus Fridson. „Ei nu au părți mari ale datoriei lor care să ajungă la scadență în următorul an sau doi și nu se confruntă cu o nevoie reală de refinanțare”.
Acest lucru explică singura creștere ușoară a emisiunilor de obligațiuni cu rating junk din SUA în acest an, până la 67,1 miliarde de dolari, potrivit furnizorului de date Dealogic, comparativ cu aproximativ 50 miliarde de dolari pentru aceeași perioadă din 2022, când piața s-a închis de fapt, deoarece Fed a lansat creșteri agresive ale ratelor dobânzii și Rusia și-a lansat invazia la scară largă a Ucrainei. Emisiunile de obligațiuni corporative cu randament ridicat pe întregul an 2022 s-au ridicat la doar 91 de miliarde de dolari, în scădere față de 404 miliarde de dolari în 2021.
Vânzările de obligațiuni noi au crescut din aprilie anul acesta, pe măsură ce turbulențele bancare s-au atenuat. Dar mai puțin de o treime, sau 20,4 miliarde de dolari, din totalul emisiunilor de obligațiuni junk de la 1 ianuarie a fost o nouă strângere de fonduri mai degrabă decât o refinanțare, potrivit Dealogic, cea mai mică proporție din 1999.
„Marea majoritate a ofertei care a ajuns pe piață în acest an a fost desfășurată spre refinanțare – și astfel nu se adaugă cu adevărat mai multe datorii pe bilanțuri, ci doar se înlocuiește vechea datorie”, a declarat Lotfi Karoui, strateg șef de credit la Goldman Sachs.
„Există o tehnică pe piață care copleșește totul”, a declarat Sean Feeley, manager de portofoliu de obligațiuni cu randament ridicat la Barings, „și aceasta este o piață de obligațiuni cu randament ridicat în scădere” – ceea ce înseamnă „o lipsă de noi emisiuni care nu poate ține pasul cu scurgerea naturală”.
Piața americană de obligațiuni junk a pierdut aproximativ 100 de miliarde de dolari în valoare în ultimul an, scăzând de la 1,48 miliarde de dolari la 1,37 miliarde de dolari, potrivit Ice Data Services.
Acești factori au ajutat randamentele medii ale obligațiunilor junk să se stabilizeze la puțin sub 9%, potrivit unui indice Ice și Bank of America.
Acest nivel – care reflectă dobânda datorată pentru datoriile corporative – este aproximativ în concordanță cu un vârf recent de puțin peste 9 la sută în martie, când prăbușirea băncilor din Silicon Valley și Signature a pus presiune asupra sectorului financiar mai larg.
Dar spread-urile, prima pe care companiile cu rating junk o plătesc pentru a se împrumuta față de datoria guvernamentală, s-au situat la 4,58 puncte procentuale în această săptămână – „mediana istorică fără recesiune” pentru obligațiunile junk, potrivit analizei Fridson – comparativ cu peste 5 puncte procentuale în martie.
În plus față de emisiunile noi relativ puține, o imagine mai puternică decât cea anticipată a locurilor de muncă a susținut, de asemenea, prețurile obligațiunilor junk, a declarat Adam Abbas, codirector al venitului fix la Harris Associates, datele semnalând o restricție persistentă a pieței muncii.
Abbas a adăugat că și creșterea randamentelor Trezoreriei a fost de asemenea de sprijin, deoarece „durata a devenit din nou dureroasă” – referindu-se la activele cu venit fix ale căror prețuri sunt mai sensibile la modificările ratelor dobânzilor. În schimb, obligațiunile cu randament ridicat, mai puțin sensibile, „cu durată mai scurtă”, au fost „un loc relativ plăcut în care să te ascunzi”.
Cu toate acestea, el a declarat că a fost surprins de rezistența pieței obligațiunilor junk.
În plus, piața a fost epuizată de companiile care au urcat în ierarhia calității creditului.
Volumul datoriei „stelelor în ascensiune” care a obținut anul acesta statutul de investiție a atins un nivel neașteptat de ridicat de 56 de miliarde de dolari la 11 mai, potrivit unei analize efectuate de Goldman Sachs. Numărul companiilor care au coborât în teritoriul junk a crescut – dar volumele sunt mai mici, de doar 16,6 miliarde de dolari.
Recomandat
Cu toate acestea, unii comercianți și analiști se așteaptă ca piața de randament ridicat să reflecte în cele din urmă realitatea macroeconomică.
Karoui de la Goldman a declarat că echipa sa se așteaptă la „un fel de normalizare” în a doua jumătate a anului. Deși nu prevăd o „deteriorare materială”, el a subliniat o „realitate macro mai largă – și anume o creștere mai lentă a câștigurilor și creșterea cheltuielilor cu dobânzile.
„La un moment dat, macro va ajunge din urmă”.
Sursa – www.ft.com
