Rezultatele comercianților cu amănuntul cu discount este „din ce în ce mai clar că consumatorii cu venituri mai mici sunt sub presiune și își schimbă în mod semnificativ obiceiurile de cheltuieli”.
Ieri, Dollar General a raportat rezultate care au confirmat această tendință urâtă în mod categoric. „Continuăm să observăm semne de presiune financiară tot mai mare asupra clienților noștri, care caută opțiuni accesibile, inclusiv o dependență crescută de mărcile (din magazine) și de articolele cu prețuri de 1 dolar sau sub 1 dolar”, a declarat directorul general pentru analiști. Acțiunile au scăzut cu o cincime. Încetinirea economică nu se desfășoară fără probleme, ci este suma unei serii neregulate de surprize neplăcute.
Argumente pentru a nu ne speria de raportul privind locurile de muncă
Raportul privind locurile de muncă din această dimineață a fost anticipat chiar mai mult decât de obicei. Motivul este că încrederea investitorilor că ratele dobânzilor au atins un nivel maxim și că vor scădea în curând a fost înlocuită de incertitudini persistente. Există o suspiciune neplăcută că ratele vor rămâne mai mult timp mai ridicate – așa cum au avertizat de mult timp acele Cassandre de la Rezerva Federală – sau, mai rău, ar putea crește încă o treaptă sau două.
Un discurs recent al guvernatorului Fed, Philip Jefferson, a semnalat pieței că o creștere a ratei este puțin probabilă la ședința Fed din această lună, dar mai departe, gama de posibilități este largă. Datele economice recente echivoce – un raport fierbinte privind deschiderea locurilor de muncă, un sondaj ISM rece în domeniul producției – nu au făcut decât să concentreze mai multă atenție asupra cifrelor privind locurile de muncă.
Dacă raportul privind locurile de muncă vine mult mai puternic decât estimarea consensuală de 195.000 de noi locuri de muncă, ar putea exista un pic de freak out pe piață. Dar există motive pentru a rămâne calmi: o piață a forței de muncă restrânsă ar putea să nu fie un contribuitor atât de important la inflație pe cât se crede în general.
Piața forței de muncă primește atât de multă atenție în parte pentru că președintele Fed, Jay Powell, a spus tuturor să o urmărească îndeaproape. Într-o conferință de presă din noiembrie anul trecut, el a împărțit inflația de bază în trei categorii: bunuri, servicii de locuințe și servicii non-casnice (NHS). Primele două sunt susceptibile să scadă în timp, a spus el, dar
serviciile de bază, altele decât cele de locuințe … poate fi cea mai importantă categorie pentru înțelegerea evoluției viitoare a inflației de bază. Deoarece salariile reprezintă cel mai mare cost al furnizării acestor servicii, piața forței de muncă deține cheia pentru înțelegerea inflației din această categorie.
„Cheia pentru înțelegerea inflației”! Yowza! De atunci, așa cum mi-a arătat ieri Omair Sharif de la Inflation Insights, Powell a încercat să revină oarecum asupra acestui comentariu. Cu toate acestea, este obișnuit să vedem provocarea inflației din partea Fed descrisă ca fiind, în esență, provocarea de a răci piața muncii.
Dar două personalități economice – Ben Bernanke și Olivier Blanchard – tocmai au publicat un document în care susțin că piața forței de muncă nu a contribuit în mod semnificativ la inflația recentă. Documentul este încadrat în jurul argumentului, mai devreme în epoca pandemiei, dintre optimiștii și pesimiștii inflației. Optimiștii, inclusiv conducerea Fed, credeau că stimulentele fiscale puternice nu vor declanșa inflația, deoarece curba Phillips s-a aplatizat (adică inflația a devenit mai puțin sensibilă la nivelul de ocupare a forței de muncă) și deoarece așteptările inflaționiste au fost atât de scăzute atât de mult timp. Pesimiștii, printre care se număra Blanchard, susțineau că
(Creșterea) cererii agregate care va rezulta probabil din transferurile fiscale de o amploare fără precedent, împreună cu efectele cumulative ale relaxării politicii monetare începute în martie 2020, ar putea provoca o supraîncălzire mai mare a unei piețe a muncii deja tensionate decât se așteptau optimiștii. O rată extrem de scăzută a șomajului ar putea, la rândul său, să determine o accentuare a curbei Phillips. În plus, niveluri mai ridicate și, în consecință, mai vizibile din punct de vedere psihologic, ar putea duce la o dezancorare a anticipațiilor inflaționiste, sporind potențialul unei spirale salariu-preț
În timp ce pesimiștii au avut dreptate în ceea ce privește creșterea bruscă a inflației, aceștia s-au înșelat în ceea ce privește rolul pieței muncii, potrivit lui Bernanke și Blanchard. Utilizând un model economic „minimalist”, ei constată că „atât Fed, cât și criticii săi au subestimat potențialul inflaționist al evoluțiilor de pe piețele de bunuri” și că „această înăsprire a pieței muncii a avut cel mult o contribuție modestă la inflație la început”.
Colegul meu Martin Sandbu a susținut ieri că analiza Bernanke/Blanchard susține viziunea „echipei tranzitorii” a inflației. Din acest punct de vedere, inflația a fost cauzată de o serie de șocuri negative ale ofertei care își fac loc în diverse sectoare ale economiei. În acest caz, răspunsul politic corect este de a face un pas înapoi și de a lăsa acest proces să se rezolve de la sine, mai degrabă decât de a continua să înăsprească politica (Bernanke și Blanchard sunt ei înșiși mai degrabă de tip hawkish).
Modelul Bernanke/Blanchard poate fi „gol-goluț”, dar nu este ușor pentru un non-economist ca mine să urmărească detaliile specifice. Din fericire, Adam Shapiro de la Fed din San Francisco a publicat o lucrare care susține aceeași concluzie cu un argument mai simplu.
În primul rând, Shapiro urmărește impactul creșterilor surpriză ale salariilor (măsurate prin indicele costului forței de muncă) asupra inflației de bază (măsurată prin indicele cheltuielilor de consum personal), controlând în același timp alte variabile. În special, el analizează inflația NHS, unde salariile sunt cea mai mare componentă a costurilor. Acesta constată că
Impactul ECI asupra inflației NHS este semnificativ din punct de vedere statistic, dar amploarea este destul de mică. O creștere de 1pp a ICE crește contribuția inflației NHS la inflația PCE de bază cu 0,15 puncte procentuale pe parcursul a patru ani – un efect de 0,04pp pe an. Întrucât creșterea ICE a crescut cu aproximativ 3 puncte procentuale față de nivelul său de dinaintea pandemiei, aceasta înseamnă că costurile forței de muncă au adăugat aproximativ 0,1 puncte procentuale la inflația actuală a PCE de bază.
Nu este mult! În continuare, Shapiro analizează efectele diferite ale creșterilor salariale asupra inflației determinate de ofertă și de cerere. El face distincția între cele două tipuri de inflație analizând mișcările prețurilor și ale volumelor unitare. În cazul inflației determinate de ofertă, prețurile cresc, dar volumele scad (există mai puține produse de vândut, astfel încât prețul fiecărei unități crește); în cazul inflației determinate de cerere, cele două evoluează împreună (furnizorii cresc prețurile și vând mai multe produse clienților dornici). El constată că majorările surprinzătoare ale salariilor din ECI nu au niciun impact asupra inflației determinate de cerere, sugerând că „întreprinderile tind să crească prețurile atunci când salariile cresc pentru că le cresc costurile, nu pentru că crește cererea”.
Sharif, de la Inflation Insights, face în linii mari același lucru fără niciun model economic: pur și simplu se uită atent la datele privind inflația NHS.
El observă că aproximativ două treimi din marea creștere a inflației NHS în 2021-2022 față de scenariul de referință de dinaintea pandemiei a fost determinată de serviciile de transport, o categorie care include tarifele aeriene, asigurările auto și reparațiile auto. Cât din creșterea inflației serviciilor de transport a fost determinată, la rândul său, de creșterile salariale? Nu prea mult, crede Sharif.
El indică exemplul industriei companiilor aeriene. Dacă ne uităm la creșterea totală a costurilor de exploatare trimestriale ale industriei între al doilea trimestru din 2021 și 2022 (așa cum a fost raportată de Biroul de Statistică a Transporturilor), creșterea costurilor forței de muncă a reprezentat mai puțin de o cincime din schimbare. Combustibilul a fost principalul vinovat, urmat de lucruri precum întreținerea, mâncarea pentru pasageri, publicitatea și asigurările (cheltuielile „legate de transport” și „altele” din tabelul de mai jos):
Toate acestea sugerează că nu ar trebui să ne obsedăm prea mult de restrictivitatea pieței muncii – sau, în orice caz, să ne obsedăm mai puțin decât am făcut-o în ultimul an sau doi. Desigur, acceptând acest lucru, trebuie să ne gândim cu atenție la ce altceva determină inflația și ce este posibil să se întâmple în continuare. Dar aceasta este o altă discuție. Deocamdată, pur și simplu nu vă speriați de raportul de astăzi privind locurile de muncă.
Sursa – www.ft.com
