# Turbulențele financiare nu s-au încheiat

> În opinia co-fondatorului și strategului șef de investiții la Absolute Strategy Research, există o veche zicală de investiții care spune că piețele de tauri durează mai mult decât credeți că este p...

Publicat: 3 aprilie 2023, 07:39 · Autor: Ana Dragomir · Categorie: [Economie](https://financiarul.ro/economie/index.html.md) · Pagina web: https://financiarul.ro/economie/turbulentele-financiare-nu-s-au-incheiat/ · Publicație: Financiarul

![](https://financiarul.ro/wp-content/uploads/2023/08/Turbulentele-financiare-nu-s-au-incheiat.jpg)

În opinia co-fondatorului și strategului șef de investiții la Absolute Strategy Research, există o veche zicală de investiții care spune că piețele de tauri durează mai mult decât credeți că este posibil și că piețele bear lovesc mai tare decât vă puteți imagina.

Acesta este unul dintre motivele pentru care investitorii ar trebui să fie pozitivi în cea mai mare parte a timpului. Cu toate acestea, o dată la fiecare opt sau zece ani merită să fii precaut. Recenta serie de falimente bancare sugerează că acum este un astfel de moment.

Factorii de decizie politică doresc să prezinte aceste falimente bancare ca fiind idiosincratice și puțin susceptibile de a declanșa o criză sistemică mai amplă. Noi nu suntem convinși. În primul rând, avem o viziune diferită asupra naturii riscului sistemic. Și, în al doilea rând, un deceniu de rate scăzute și bani ușor de cheltuit a distorsionat alocările de capital în moduri care sporesc riscul de criză sistemică.

Crizele financiare succesive au arătat că riscul sistemic este multiplicativ. Eșecul unei entități mici poate avea consecințe grave pentru întregul sistem. Liniile de faliment tind să apară în cele mai slabe verigi ale sistemelor, nu neapărat în cele mai mari. În ciuda acestui fapt, factorii de decizie politică continuă să fie obsedați de instituțiile mai mari ca fiind importante din punct de vedere sistemic, doar pentru a fi luați prin surprindere de actorii mai mici, care sunt mai puțin capitalizați și mai puțin reglementați.

Recenta serie de falimente bancare din SUA este, de asemenea, un simptom al ceea ce noi numim distrugere cantitativă: destrămarea sistematică a structurilor instituționale care au apărut și au prosperat într-un deceniu de rate apropiate de zero și de lichidități ușoare. Cea mai mare, cea mai rapidă și cea mai amplă înăsprire a ratelor de politică monetară din ultimii 40 de ani, combinată cu reducerea bilanțului băncii centrale, pune la încercare anumite părți ale sistemului financiar. Multe modele de operațiuni comerciale, de finanțare și de neplată nu au fost testate în mod adecvat pentru o schimbare atât de bruscă. Am văzut acest lucru anul trecut, când criptomonedele și strategiile fondurilor de pensii din Regatul Unit au fost supuse la presiuni.

Și dacă 2022 a fost despre reevaluarea capitalului, 2023 va fi probabil despre reducerea cantității de capital, deoarece "distrugerea cantitativă" pune la încercare activele alternative și instituțiile financiare nebancare după recenta lor creștere rapidă.

Un deceniu de rate zero a declanșat o căutare de randament care a dus la creșterea alocărilor din portofoliile fondurilor de pensii pentru proprietăți imobiliare comerciale și alternative de la 15% în 2007 la 23% până în 2022, potrivit Institutului Thinking Ahead al Willis Towers Watson. Imobiliarele ar putea fi un punct cheie de focar în 2023. Prețurile proprietăților rezidențiale au fost deja afectate puternic de creșterea ratelor, iar acum prețurile proprietăților comerciale sunt, de asemenea, în scădere. În cele din urmă, proprietarii de active și creditorii vor trebui să își reevalueze activele imobiliare. Având în vedere că aproximativ 60% din creditele imobiliare comerciale de 2,9 miliarde de dolari din SUA sunt finanțate de bănci mai mici, se pare că tensiunile vor crește.

Datoriile private și capitalurile proprii au câștigat, de asemenea, din cauza randamentelor lor mai mari și a volatilității mai mici raportate (deoarece evaluările lor nu sunt adesea marcate la prețul pieței). Atunci când lichiditățile erau abundente, companiile private puteau accesa cu ușurință piețele de datorii și de acțiuni. Acest lucru devine mai dificil pe măsură ce ratele cresc și lichiditățile se evaporă.

Este posibil ca proprietarii de active să fie nevoiți să își respecte angajamentele de a investi în fonduri atunci când sunt solicitați. Pentru a face acest lucru, s-ar putea să fie nevoiți să vândă active cotate la bursă, lichidând ceea ce pot vinde, mai degrabă decât ceea ce doresc (așa cum s-a întâmplat în criza fondurilor de pensii din Regatul Unit din cauza așa-numitelor strategii de investiții bazate pe pasive). Un document recent al Rezervei Federale din New York a evidențiat modul în care acest tip de vânzări de active de către instituțiile financiare nebancare - care reprezintă în prezent 60 de miliarde de dolari din activele globale - ar putea injecta din nou riscul sistemic în sistemul bancar.

Riscurile financiare sporite sunt, de asemenea, un simptom al reducerii mai ample a gradului de îndatorare. Între 2008 și 2021, extinderea bilanțurilor băncilor centrale a dus la o creștere puternică a împrumuturilor. Datoria nefinanciară globală a crescut în această perioadă de la 182% la 257% din produsul intern brut.

Pe măsură ce băncile centrale au trecut la înăsprirea cantitativă, acea datorie nefinanciară a scăzut din nou la 238% din PIB (datoria nefinanciară a SUA scăzând în mod constant ca procent din PIB pentru prima dată de la începutul anilor 1950). În timp ce bancherii centrali pot vedea reducerea bilanțului în mare parte ca pe un proces tehnic, sectorul financiar o resimte ca pe o reducere clasică a gradului de îndatorare.

La începutul fiecărei crize sistemice, eșecurile financiare tind să fie etichetate ca fiind idiosincratice. Pe măsură ce ritmul și amploarea eșecurilor financiare se răspândesc, această narațiune devine mai greu de menținut. Un deceniu de rate zero și de lichiditate facilă a oferit condițiile prealabile pentru o criză sistemică, creșterea rapidă a activelor și inovarea financiară încurajând intrarea de noi concurenți în domenii slab reglementate. Credem că "distrugerea cantitativă", alimentată de o combinație toxică de rate în creștere, reducerea gradului de îndatorare și evaluări ridicate ale acțiunilor, are potențialul de a transforma aceste riscuri financiare din idiosincratice în sistemice.

Sursa - www.ft.com