Transformarea Greciei de la un caz de criză economică la un tigru al creșterii economice europene a fost ceva de admirat pentru toți cei ale căror coșmaruri încă îl văd pe Yanis Varoufakis cântând la pian.
Pentru a nu fi întrecuți de mass-media, analiștii de la Barclays au publicat astăzi un raport important despre Grecia, argumentând că este în pragul unui „al treilea megaciclu economic”, indiferent cine câștigă alegerile generale de săptămâna viitoare:
Grecia nu este o economie tipică care trece prin cicluri de 7-8 ani, cel puțin nu într-un mod care să aibă impact pentru observatorii din afara Greciei și pentru investitori. În schimb, istoria sa economică de după cel de-al doilea război mondial a fost marcată de două megacicluri, profund legate de forțe structurale și alegeri politice.
Barclays informează despre perii largi ai istoriei economice a Greciei de la al doilea război mondial încoace, precum și raționamentul său în spatele predicției unei alte ere de aur:
Primul megaciclu …
Prima megacicletă a avut loc între anii 1950 și mijlocul anilor 1970. În 1950, Grecia ieșea din cel mai sângeros deceniu din istoria sa. Din cauza celui de-al Doilea Război Mondial, a foametei interbelice și a unui conflict civil postbelic prelungit și mortal, Grecia a pierdut una dintre cele mai mari părți din populația sa în anii 1940 la nivel mondial.
În urma acestei perioade, economia greacă a fost devastată. În lunile dinaintea începerii războiului civil, fostul emisar american în Grecia, Paul Porter, scria: „Astăzi, o misiune americană aproape uitată trebuie să facă un miracol …Miracolul constă în salvarea Greciei de la dezintegrare economică …Întreaga țară, de sus până jos, este cuprinsă de o lipsă de încredere cenușie, nealterată și profundă în viitor …”. Chiar și după încheierea războiului civil, figura 1 arată că speranța de viață în Grecia era scăzută – un rezultat al presiunii economice și al condițiilor precare de sănătate și igienă.
Sosirea ajutorului străin – în principal ca urmare a Planului Marshall – împreună cu politicile industriale și valutare protecționiste, precum și cu supravegherea economică străină, au produs un miracol economic: Grecia, deși pornind de la o bază scăzută, a înregistrat ani de zile rate de creștere economică întâlnite mai ales în economiile emergente cu creștere rapidă ale vremii, cum ar fi Coreea de Sud. Se estimează că Grecia a primit o sumă de 700 de milioane de dolari, fiind al șaselea mare beneficiar al „Programului european de redresare”.
Condițiile de viață din Grecia începuseră să semene cu cele din societățile occidentale moderne încă de la mijlocul anilor 1970.
… apoi o cădere prelungită care precede al doilea megaciclu
Acest prim megaciclu a fost urmat de un declin prelungit al activității, care a durat până la începutul anilor ’90. În ciuda îmbunătățirii condițiilor de viață, politica a fost extrem de instabilă, iar instituțiile democratice fragile. După prăbușirea dictaturii militare grecești în urma crizei cipriote, politicienii greci au decis să accelereze intrarea Greciei în UE, în ciuda fragilităților economice evidente. Gândirea a fost profund politică, deoarece UE era văzută ca o ancoră pe termen lung pentru instituțiile democratice (ceea ce, într-adevăr, a devenit).
Ridicarea politicilor industriale și a protecționismului (împreună cu șocurile globale legate de petrol și inflație) au dus la un proces cunoscut pe scară largă sub numele de „dezindustrializare prematură”. Sectorul comercializabil se dezvoltase în principal pentru a răspunde nevoilor economiei interne în creștere rapidă și nu era deloc pregătit să concureze pe piețele internaționale. Combinația de șocuri a dus sectorul comercializabil în criză – unele părți ale acestuia s-au redus, iar altele au fost naționalizate ca parte a unui plan de salvare mai amplu.
În egală măsură, însă, această perioadă a pus bazele celui de-al doilea megaciclu al Greciei. Sosirea fondurilor structurale de la UE, deprecierea drahmei, investițiile profunde în infrastructură și politicile de convergență au dus în curând la reluarea creșterii. Începută cu intermitențe de la mijlocul anilor ’80, dar accelerată serios după semnarea Tratatului de la Maastricht în 1992, economia elenă a crescut de peste cinci ori ca pondere în economia germană până în 2008.
La sfârșitul acestui al doilea megaciclu, Grecia a acumulat dezechilibre substanțiale. Bazându-se pe sume tot mai mari de împrumuturi guvernamentale și de finanțare externă, funcționând la un nivel de costuri necompetitiv și consumând o parte nerezonabilă din veniturile potențiale, economia se pregătea pentru colapsul din 2010-2019, care este o amintire relativ proaspătă pe piață.
Din nou, ca pondere în economia germană, economia greacă aproape s-a înjumătățit în decurs de un deceniu, inclusiv în termeni nominali.
Un potențial al treilea megaciclu
Astăzi, credem că Grecia are posibilitatea unui al treilea megaciclu, având în vedere trei dinamici cheie:
1. Serviciile globale devin mai ușor de comercializat, oferind Greciei o șansă bună de a construi un sector competitiv la nivel internațional pentru prima dată în istoria sa postbelică. Mai exact, comerțul global cu servicii este din ce în ce mai tranzacționabil și depășește bunurile în ceea ce privește creșterea comerțului global (în special dacă excludem boom-ul punctual COVID-19 în comerțul cu bunuri).
2. Această tendință s-a accelerat în anii crizei grecești, iar Grecia recuperează acum decalajul. Serviciile constituie o bună parte din PIB-ul Greciei, respectiv 75-80%. Prin urmare, este mult mai probabil ca Grecia să fie competitivă în domeniile sale de avantaj comparativ (turism, imobiliare, transport, IT, energie curată, sănătate) decât să construiască o nouă industrie de producție auto.
3. Problemele cu care se confruntă Europa în ansamblu (securitatea energetică, tranziția energetică, protecționismul din partea Chinei și a SUA) reduc accentul pus pe fricțiunile bugetare intraeuropene și introduc un nou accent pe politicile trans-europene stabilite pentru a aborda provocările viitoare.
4. Grecia pornește de la un nivel scăzut de activitate (un decalaj mare al producției), cu mult mai puține dezechilibre decât în trecut, beneficiind de reforme structurale și de investiții în infrastructură și primind fonduri NGEU, care, în forma lor actuală, vor avea un efect de pârghie care va ajunge până la 60 de miliarde de euro – ceea ce este extrem de mare în contextul dimensiunii economiei grecești (aproximativ 200 de miliarde de euro).
Poate Grecia să profite de această dinamică, având în vedere numeroasele sale dezavantaje instituționale și de costuri? … Investițiile străine directe, atât în industria prelucrătoare, cât și în servicii, (au crescut brusc) în ultimii doi ani. Există în mod clar sentimentul că Grecia poate fi investită direct într-o măsură mai mare decât în trecutul său recent, iar anumite tranzacții importante în sectorul tehnologiei și al plăților indică acest lucru. În consecință, se pare că, în cazul redresării rapide a Greciei de după pandemie, se pare că există mai mult decât efectele de bază ale creșterii legate de COVID. Menținerea acestui impuls va fi esențială pentru a intra într-un alt megaciclu de creștere ridicată de mai mulți ani.
Guvernul în exercițiu ar trebui, de asemenea, să fie creditat pentru această creștere a investițiilor – încrederea pieței este un semn al politicilor favorabile investitorilor. Prin urmare, nu este întâmplător faptul că multe agenții de rating așteaptă rezultatul alegerilor și implicațiile sale pentru stabilitatea politică și impulsul reformelor înainte de o potențială actualizare critică a ratingului de investiții.
După cum discutăm mai jos, alegerile nu sunt lipsite de riscuri, dar credem că riscurile nu sunt prea probabile și nici imposibil de gestionat. În general, considerăm în continuare că convergența Greciei cu alte piețe de obligațiuni periferice cu rating ridicat (de exemplu, Portugalia) reprezintă o teză de investiții cheie pentru 2023.
În acest moment, o mulțime de oameni subliniază adesea (nu în mod nerezonabil) că o revenire a economiei Greciei după ce a fost anihilată pentru cea mai mare parte a unui deceniu nu este nimic de sărbătorit. Veniturile rămân cu mult sub nivelul din 2010, iar speranța de viață a scăzut.
Dar tbqh 2010 este, fără îndoială, un punct de plecare fals.
Nu pentru a relua dezbateri vechi, dar este nu există niciun scenariu plauzibil, din lumea reală, în care consecințele deciziilor economice, politice și financiare ale Greciei până la acel moment (și multe altele după) nu ar fi fost oricum dureroase.
Sursa – www.ft.com