Contează dacă companiile britanice își iau zborul precum un skimmer negru
În contextul comparativ, odată, un grup de observatori transpirizați care priveau cu privirea zgârie-norii negri – păsări frumoase asemănătoare cu păsările de pământ – zburând deasupra mării de pe coasta Floridei, cu ciocurile lor lungi și colorate care străbăteau apa, culegând pești mici care înotau prea aproape de suprafață. A fost o altă bifă memorabilă pe lista mea de păsări din lume.
Un alt britanic a primit brusc un mesaj text, și-a aruncat binoclul și a plecat în grabă. Trei zile mai târziu, a postat o actualizare online că a alergat la Miami, a zburat la Gatwick și a ajuns la insulele Scilly la timp pentru a bifa pe lista sa separată din Marea Britanie o pasăre rar observată în aceste părți. Era un skimmer negru.
Pentru un manager de fonduri de acțiuni la nivel mondial, întrebarea referitoare la bursa de valori la care se listează o companie seamănă puțin cu locul unde se caută skimmere negre. Pentru cei mai mulți dintre noi, în limita rațiunii, nu contează.
Partea cu “în limita rațiunii” se referă la regulile de listare. Fiecare bursă de valori din întreaga lume solicită companiilor listate să facă anumite dezvăluiri și să respecte anumite standarde de guvernanță. Unele jurisdicții sunt mai bune decât altele.
Știrile recente potrivit cărora China descurajează companiile să folosească cele mai importante firme de contabilitate din lume întăresc îngrijorările pe care le-am exprimat anterior cu privire la companiile listate acolo. Investitorii se bazează pe standarde contabile de înaltă calitate pentru a permite luarea deciziilor în cunoștință de cauză. În mod similar, planurile de creștere a reprezentării partidului comunist chinez în consiliile de administrație ar trebui să îngrijoreze investitorii.
S-a raportat că decizia Arm, dezvoltatorul de cipuri cu sediul în Marea Britanie, de a se lista la New York este pentru a evita “regulile privind părțile conectate” din Londra. Acestea sunt concepute pentru a proteja investitorii minoritari împotriva directorilor care votează asupra tranzacțiilor de pe urma cărora ar putea să beneficieze sau să aibă conflicte de interese. Conform normelor britanice, companiile trebuie să obțină aprobarea investitorilor pentru astfel de tranzacții, în timp ce în SUA trebuie doar să le raporteze.
Listarea Arm este neobișnuită, deoarece nu este vorba de o companie tânără care vine pe piață pentru a obține capital, ci de o companie matură care este vândută de către compania mamă, compania japoneză SoftBank. Sincer, dacă SoftBank se listează în SUA din motive de divulgare, investitorii ar trebui să dorească să știe cât mai multe despre tranzacțiile financiare dintre SoftBank și Arm. În majoritatea circumstanțelor, mă simt confortabil cu regulile din New York și Londra.
Un argument comun pentru companiile care aleg Wall Street în detrimentul Londrei îl reprezintă evaluările. S-au spus multe despre discountul tot mai mare al acțiunilor britanice în raport cu cele ale colegilor globali începând cu 2016. Prețul acțiunilor contează, în special pentru companiile mai mici, deoarece capitalizarea de piață a afacerii (valoarea sa pe piață) poate influența suma pe care o poate împrumuta pentru a investi. Pachetele de remunerare sunt, de asemenea, adesea legate de prețurile acțiunilor. Poate fi demotivant pentru acționari și pentru conducere dacă o scădere generală a pieței înseamnă că îmbunătățirile aduse de o companie nu sunt recompensate.
Dar dovezile în acest sens nu sunt atât de concludente pe cât se sugerează uneori. Se spune, de exemplu, că acțiunile petroliere se tranzacționează la evaluări mai mari în SUA. Folosind măsurile principale, ExxonMobil are un randament de 3,2%, în timp ce BP are un randament de 3,9% și Shell de 3,7%. Dar Exxon are un istoric financiar pe termen lung net superior.
Mai gravă decât o derivă subțire a companiilor către Wall Street, care se poate dovedi a fi ciclică, este scăderea numărului total de companii listate aici
Marea Britanie are puține companii de tehnologie cotate la bursă, dar un exemplu este compania de software de contabilitate Sage, cu un profit de 30 de ori mai mare decât profitul. Omologul american Intuit are un preț de 60 de ori mai mare decât câștigurile. Cu toate acestea, companiile americane își declară câștigurile în conformitate cu GAAP (principii contabile general acceptate), care impun amortizarea fondului comercial. Acest lucru înseamnă că veniturile par adesea scăzute în comparație cu fluxurile de numerar subiacente. În linii mari, Intuit se tranzacționează la un multiplu de 3,6 ori fluxul de numerar, iar Sage la 4,4 ori – deci o diferență mult mai modestă, care poate fi explicată prin performanța superioară a companiei americane.
Mai important decât locul în care o companie este listată este locul în care aceasta își desfășoară activitatea. Cele două nu sunt identice. Deși fondurile mele nu au acțiuni listate la Shanghai, acestea au o expunere de 10% la economia chineză prin intermediul vânzărilor subiacente ale Louis Vuitton, grupul francez de lux, PerkinElmer, compania americană de testare de laborator, și alte participații.
În cazul fondurilor care investesc într-o singură țară sau regiune, cum ar fi fondurile de creștere sau de venit din Marea Britanie, situația este puțin diferită. Acestea sunt obligate să aibă o concentrare geografică. Dar multe dintre aceste fonduri le permit managerilor lor să investească o sumă în afara Regatului Unit – uneori chiar până la 20 %. Acest lucru îi poate ajuta să își atingă obiectivele de investiții; de asemenea, înseamnă că nu trebuie să vândă acțiuni dacă o companie se re-listează în străinătate.
Este City pe moarte?
În ceea ce privește piața dezvoltată pe care se listează o companie, sunt îngrijorat de sănătatea pieței britanice.
Mai gravă decât o derivă subțire a companiilor către Wall Street, care se poate dovedi a fi ciclică, este scăderea numărului total de companii listate aici. Potrivit Statista, în 2015, existau peste 2.400 de companii listate în Marea Britanie. Astăzi sunt mai puțin de 2.000.
Unele companii au dat faliment, altele au fost preluate, dar multe au devenit private. Acest lucru aduce beneficii acționarilor inițial, dacă primesc o primă pentru acțiunile lor, dar este un câștig pe termen scurt. Conducerea poate prefera să devină privată, deoarece acordurile lor de remunerare nu mai sunt publice și trebuie să raporteze performanța mai rar. Cumpărătorii privați se bucură și de alte avantaje – pot crește nivelul de îndatorare al oricărei companii deținute, astfel încât aceasta să plătească mai puțin impozit pe profit (dobânda la datorie fiind o deducere din profitul impozabil).
Un număr redus de societăți listate la Londra este important pentru investitori în diferite moduri. Un univers de investiții redus poate afecta oportunitățile. Și poate concentra riscurile. Indicele britanic este dominat de companii petroliere și miniere, farmaceutice și bănci.
Acesta nu este un amestec rău și cu siguranță oferă un set de companii cu acoperire globală. Dar este mai degrabă dezechilibrat pentru cei care dețin un fond indexat FTSE 100, mai degrabă decât un fond de venit sau de creștere din Regatul Unit gestionat activ, unde managerii ar încerca să obțină un echilibru mai bun între acțiuni și sectoare.
O altă preocupare din perspectiva economiei britanice este dacă societățile tinere pot fi listate și pot obține capitaluri proprii pentru a se dezvolta aici. Reprezintă normele britanice un obstacol pentru întreprinderile mai mici care doresc să se listeze la bursă – solicitând informații cu valoare redusă pentru investitori și deci inutile?
În spatele scăderii numărului de listări de companii britanice se află, fără îndoială, scăderea pieței de investiții din partea sistemelor de pensii din Regatul Unit. Normele care obligă companiile să mențină deficitele de pensii în bilanțurile lor le-au încurajat să mute fondurile de pensii în obligațiuni și, mai rău, în fonduri de investiții axate pe pasive, ale căror merite sunt foarte îndoielnice. Dimensiunea fondurilor de pensii care sprijină ofertele publice inițiale britanice pare să se fi diminuat foarte mult.
Am fost surprins de intensitatea reacției față de companii precum ARM care preferă New York-ul în detrimentul Londrei, dar dacă acest lucru determină o dezbatere mai amplă despre sănătatea regimului de listare și a piețelor britanice în general și conduce la schimbări sensibile, ar putea fi un lucru bun pentru economie și investitori.
Simon Edelsten este co-manager al Mid Wynd International Investment Trust și al Artemis Global Select Fund
Sursa – www.ft.com
