Lloyds: urcuşul şi coborişul numerelor bancare

Ce părere aveți despre un director general care spune că misiunea afacerii sale este “să construiască o societate incluzivă”? Dacă ar fi condus un producător de margarină, ar fi fost firească neîncrederea. Cu toate acestea, Charlie Nunn este șeful Lloyds, cea mai mare bancă de retail din Marea Britanie axată pe piața internă.

Declarația sa, care a prefațat rezultatele întregului an în această săptămână, merită aplauze pentru că și-a arătat înțelegerea realpolitik-ului.

În majoritatea țărilor, băncile de retail sunt instituții cvasi-publice finanțate în mod obișnuit cu capital privat. Ele se pot aștepta la salvări guvernamentale dacă o dau în bară. Prăbușirile complete ar amenința stabilitatea financiară. Lloyds, de exemplu, a primit ajutoare în 2008 și 2009. Corolarul este că creditorii trebuie să dețină capital tampon și să furnizeze servicii publice chiar dacă urmăresc obținerea de câștiguri private.

Aceasta este doar una dintre complexitățile cu care se confruntă potențialii investitori care încearcă să se descurce cu băncile britanice. Sectorul a produs profituri sănătoase în ultima vreme, datorită creșterilor ratelor dobânzilor. Acestea contribuie la lărgirea marjei dintre procentul pe care băncile îl plătesc economiștilor pentru depozitele lor și procentul la care împrumută bani debitorilor.

La Lloyds, diferența a crescut de la 2,54% în 2021 la 2,94%. În consecință, venitul net din dobânzi a sărit cu 18% la 13,2 miliarde de lire sterline.

Deprecierile sunt bluebottles în calamina. Băncile pun bani deoparte, în teorie, pentru a acoperi eventualele pierderi din credite. Acest lucru dă peste cap cu linia de fund. Lloyds a redus deprecierile în 2021, pe măsură ce pandemia s-a atenuat, și le-a crescut anul trecut, pe măsură ce economia s-a clătinat. Profiturile înainte de impozitare au fost, prin urmare, de 6,9 miliarde de lire sterline în ambii ani, în ciuda bonității dobânzilor din 2022.

Cinicii suspectează că deprecierile oferă, de asemenea, șefilor o modalitate la îndemână de a ajusta profiturile statutare în sus și în jos. Acest lucru ar putea fi recomandabil dacă, de exemplu, politicienii și mass-media ar avea o criză de hissy despre nivelul randamentelor.

Dacă profiturile bancare nu sunt un ghid fiabil pentru valoare, la ce măsurători ar trebui să se uite investitorii? De la criza financiară încoace, aceștia au analizat cu atenție capitalul tampon. Dacă acesta este abundent, banca ar trebui să fie capabilă să plătească o parte din el mai devreme sau mai târziu.

Măsura principală este capitalul comun de rang 1. Acesta este de obicei exprimat ca procent din activele ponderate în funcție de risc. Pentru Lloyds, cifra de la sfârșitul anului 2022 era de 14,1% din 212 miliarde de lire sterline.

Nunn a promis că va reduce această cifră la un nivel țintă de 12,5 la sută în câțiva ani. Calculele de pe spatele unui plic sugerează că mai mult de 3 miliarde de lire sterline ar putea fi distribuite. Aceasta ar valora 5p pe acțiune, echivalentul unui randament de 10 la sută la prețul actual al acțiunilor.

Cifrele reale ar trebui să fie mult mai bune decât acestea dacă Nunn reușește să crească rentabilitatea așa cum a promis. Chiar și așa, suma noastră simplă indică o capacitate mare de plată. O privire în oglinda retrovizoare arată că acțiunile Lloyds au avut un randament mediu de aproximativ 5% pe an în ultimul deceniu tumultuos.

În ciuda mărimii sale și a complexității cifrelor sale, Lloyds este un joc relativ sigur și simplu pe ratele din Marea Britanie și pe economia pietonală a Regatului Unit. Lex este un perma bear pe băncile europene, reflectând expunerea lor la politică și la piețele mature. Preferăm băncile din alte părți, în special din SUA.

Dar pentru investitorii în căutare de randament în lire sterline speriați de expunerea la valută străină, Lloyds are virtuți casnice dincolo de misiunea sa socială.

 

Poate dura un secol sau mai mult pentru a deveni o minune de un an. Acțiunile BHP, o afacere fondată în anii 1880, au depășit cotațiile colegilor cu un randament de 40% în ultimele 12 luni. Mulțumire șefilor și activiștilor care au reorientat un portofoliu vast construit de-a lungul deceniilor.

Noua structură ar trebui să continue să aibă performanțe bune chiar și atunci când boom-ul materiilor prime se diminuează. Dar randamentele grase sunt menite să se atenueze.

Investitorii ar trebui să vadă marii mineri, cum ar fi BHP, ca pe niște ansambluri de proiecte de mai multe decenii, fiecare dintre acestea costând miliarde. Șefii vin și pleacă, schimbând accentul între produsele de bază și prioritățile de cheltuieli pe măsură ce o fac. Dar obiectivul primordial susținut prin mandate succesive și cicluri de active este furnizarea de metale și hidrocarburi de înaltă calitate la costuri reduse.

 

Din 2015, BHP a scindat sacul de colectare a mineralelor South32, a deconsolidat producția de petrol și gaze rămasă și a schimbat o cotare dublă pentru o cotație primară la Sydney. Rezultatele anuale complete din această săptămână au subliniat faptul că acesta este acum un miner australian de minereu de fier, cupru și cărbune.

Această descriere este admirabil de simplă. Există mai multe nuanțe în ceea ce privește randamentul dividendului de 10% al BHP. Prețul acțiunilor, implicit, este scăzut. Dar totul este relativ în lumea ciclică a mineritului. Valoarea de întreprindere a BHP – care însumează datoria netă și capitalizarea de piață – este de aproape 6 ori mai mare decât câștigurile viitoare înainte de dobânzi, impozite, depreciere și amortizare, o depășește pe cea a colegilor diversificați.

Amploarea randamentului semnalează, de asemenea, că dividendul este considerat nesustenabil. Acest lucru, la rândul său, indică prudența investitorilor față de prețurile pentru minereul de fier, cupru și cărbunele metalurgic.

În următorii ani, așteptați-vă ca fluxul de numerar liber al BHP să scadă pe măsură ce crește cheltuielile de capital. O parte din bani vor merge către un proiect canadian de îngrășăminte de potasă, Jansen. Directorul executiv Mike Henry este entuziasmat de mina de potasă, programată să se deschidă în 2026. BHP – cu un oarecare risc pentru concentrarea sa mult lăudată – crede că va produce câștiguri necorelate cu cele ale altor divizii.

Serviciul de estimări Visible Alpha prevede un flux de numerar liber mediu anual al grupului de 12,9 miliarde de dolari până în iunie 2025. Plățile de dividende ar trebui să fie în medie de aproximativ 12,8 miliarde de dolari. Acest lucru limitează spațiul de manevră financiar al lui Henry.

De asemenea, îl lasă dependent de operațiunile de minereu de fier și cupru care reprezintă 80% din ebitda grupului. Pe măsură ce economiile se normalizează în urma blocajelor și a creșterilor de rate, la fel se va întâmpla și cu cererea pentru aceste mărfuri. Așteptați-vă ca Henry să lase dividendele în derivă înainte de a reduce investițiile. Investitorii, ca și BHP însăși, ar trebui să gândească în mai mulți ani, nu în luni.

Sursa – www.ft.com