Fără pensionare anticipată pentru riscul de inflație determinat de factori demografici

În timp ce inflația moderată și așteptările mai benigne privind ratele dobânzilor au ajutat la stimularea piețelor în acest an, există un risc mai structural care rămâne subapreciat: declinul demografic.

Factorii de decizie politică s-au axat recent pe provocările care decurg din îmbătrânirea populației, alături de scăderea forței de muncă. Dar, până acum, răspunsurile lor sunt lamentabil de inadecvate pentru a preveni rate mai mari ale inflației și compromisuri fiscale mai dificile în anii următori. Acest lucru sugerează, la rândul său, o probabilitate mai mare de creștere a ratelor dobânzilor, precum și o mai mare incertitudine în materie de politici care apasă asupra cheltuielilor și investițiilor, ambele reprezentând o povară pentru activele ciclice, inclusiv pentru acțiunile.

Datele demografice sunt adesea ignorate – se mișcă prea încet, sunt prea departe. Atunci de ce se concentrează acum asupra politicii? La fel ca multe forțe economice de astăzi, se întoarce la pandemie. Participarea celor cu vârsta de 55 de ani și mai mult a scăzut brusc în timpul Covid-19, stabilizându-se acum în SUA în jurul minimelor din ultimii 15 ani, sub 39%. Această reducere mai mare decât se aștepta a ofertei de forță de muncă a contribuit la creșterea salariilor până la maxime de mai multe decenii și a făcut ca multe companii să se lupte pentru a îndeplini obiectivele de producție.

Creșterea inflației a supus, de asemenea, guvernele la presiuni politice, iar băncile centrale au fost nevoite să urmeze cel mai rapid ciclu de înăsprire din ultimele decenii pentru a readuce inflația spre ținte, încetinind creșterea economică. Acest lucru a făcut ca întreprinderile să se confrunte cu cereri salariale mai mari chiar și în condițiile în care economia încetinește.

Deși factorii de decizie politică au luat act, este puțin probabil ca acțiunile de până acum să atenueze în mod semnificativ nemulțumirea alegătorilor pe termen scurt sau riscurile economice pe termen lung. În Franța, protestele legate de un efort de creștere a vârstei de pensionare de la 62 la 64 de ani sunt o dovadă a cât de controversată din punct de vedere politic este abordarea provocărilor demografice.

Dintre economiile mai mari, doar Canada pare dispusă să facă tot posibilul pentru a răspunde nevoilor de forță de muncă, ridicând în mod spectaculos obiectivele de imigrare și vizând jumătate de milion de noi imigranți în 2025. Imigrația reprezintă acum aproape toată creșterea forței de muncă a țării și 75 la sută din creșterea globală a populației.

Fără o imigrație semnificativ mai mare, fără mai mulți copii, fără ore și vieți de muncă mai lungi și/sau fără mai multă tehnologie pentru a crește productivitatea, ne confruntăm cu o combinație de producție mai mică de forță de muncă combinată cu un grup mai mare de persoane dependente. Gradul provocării demografice poate fi dezbătut, dar riscul pentru inflație și politica fiscală pe termen lung nu este suficient de puțin luat în considerare.

Chiar și fără participarea sindicală înregistrată în anii 1970, tendințele privind oferta de forță de muncă vor oferi lucrătorilor o mai mare putere de negociere în anii următori, ceea ce ar trebui să ofere un sprijin susținut pentru salarii. Mai mult, fără o creștere compensatorie a productivității, o forță de muncă mai mică sugerează că producția va avea dificultăți în a ține pasul cu consumul populației în general – o dinamică inflaționistă suplimentară. Puneți în contrast această imagine cu semnalele provenite din tranzacționarea titlurilor de valoare protejate împotriva inflației din Trezoreria SUA. Aceasta implică faptul că se așteaptă ca inflația anuală să fie de aproximativ 2,2% în medie pe o perioadă de 10 ani.

Optimiștii dezinflației vor indica, în mod înțelegător, experiența Japoniei din ultimele decenii pentru a pune la îndoială legătura dintre o rată de dependență în creștere și inflație. Cu toate acestea, este important de remarcat cel puțin doi factori care au ajutat Japonia să mențină salariile și prețurile la un nivel scăzut și care s-ar putea să nu poată fi replicați în alte țări în curs de îmbătrânire. În primul rând, japonezii au rămas mai mult timp pe piața forței de muncă, ceea ce pare mai puțin probabil în alte țări în care pensionarii par mulțumiți și capabili din punct de vedere financiar să rămână pe margine. În al doilea rând, Japonia a reușit să își mărească bazinul de forță de muncă în ultimele decenii prin intermediul investițiilor în străinătate și al producției care s-a bazat pe muncitori străini – acest lucru va fi mai puțin acceptabil din punct de vedere politic pentru multe guverne care ar prefera să relocalizeze.

Dincolo de inflație, ar trebui să ne așteptăm la compromisuri fiscale mai dificile pentru guverne. Factorii de decizie politică vor trebui să aleagă din ce în ce mai mult între reducerea cheltuielilor în domenii sensibile din punct de vedere politic, cum ar fi programele de cheltuieli legate de persoanele în vârstă, creșterea impozitelor sau acceptarea unor deficite bugetare mai mari. În starea actuală de polarizare a multor țări, luarea oricărei decizii va fi cel puțin zgomotoasă.

Pentru piețe, aceste vânturi demografice frontale ar trebui să ducă la stabilirea ratelor dobânzilor la un nivel relativ mai ridicat. În plus, ar trebui să ne așteptăm ca costurile mai mari ale forței de muncă și ale împrumuturilor să cântărească asupra marjelor de profit. Nivelurile ridicate și susținute de incertitudine politică pot, de asemenea, să îi facă pe indivizi să fie precauți în privința cheltuielilor. La fel cum sentimentul influențează multiplii de evaluare a acțiunilor, investițiile și cheltuielile mai prudente se vor reflecta în profituri.