La sfârșitul anului 2022, în timp ce fondul activist american Elliott Management își construia în liniște o participație mare în Dai Nippon Printing, conglomeratul japonez condus de o familie căuta un nou plan de afaceri suficient de îndrăzneț pentru a ridica prețul acțiunilor care stagnase timp de două decenii.
Doar două luni mai târziu, DNP a anunțat că va întreprinde cea mai mare răscumpărare de acțiuni din istoria sa de 147 de ani și a stabilit un obiectiv de rentabilitate a capitalului propriu de 10 la sută. Acțiunile companiei au crescut cu peste 40 de procente din 24 ianuarie, când Financial Times a dezvăluit pentru prima dată că Elliott a acumulat o participație de puțin sub 5 procente.
„Prin discuțiile cu acționarii, ne-am dat seama că trebuie să facem ceva drastic”, a declarat Hirofumi Hashimoto, directorul general al DNP, într-un interviu. „Nu am făcut-o pentru că Elliott ne-a spus să o facem, ci pentru că alți investitori ne-au spus lucruri similare și ne-am dat seama că direcția pe care o căutau ei nu era atât de diferită de a noastră.”
Pentru Japonia, amploarea financiară și rapiditatea anunțului DNP reprezintă, fără îndoială, una dintre cele mai mari victorii din istoria zbuciumată și plină de eșecuri a activismului acționarilor din această țară.
Pentru Elliott, care a exercitat presiuni în culise asupra conducerii DNP de când a acumulat o participație importantă, acesta marchează începutul unei noi ere a investițiilor sale pe o piață pe care va găsi unele dintre cele mai subevaluate întreprinderi din lumea dezvoltată.
În trecut, echipa lui Elliott din Tokyo s-a concentrat pe investiții imobiliare, în timp ce campaniile sale activiste care vizau companii japoneze precum SoftBank și Hitachi erau operate în principal din Londra.
Fondul de 55 de miliarde de dolari își reconstruiește acum prezența pe piața din Tokyo prin extinderea echipei sale axate pe Japonia, cu amenințarea implicită că, în teorie, nicio companie japoneză nu este în afara radarului său. Marea întrebare, spun analiștii, este dacă Japonia este chiar atât de pregătită pentru schimbare pe cât presupune Elliott.
Până acum, și pe baza răspunsului DNP și al pieței, dovezile par să susțină bănuiala lui Elliott.
Simpla răsplată de a apărea în registrul acționarilor DNP cu o reputație globală pentru angajamentul cu lama de ras s-a dovedit deja foarte profitabilă. Puțini alți activiști au reușit să declanșeze o creștere atât de puternică a prețului acțiunilor doar prin intermediul reputației, dar faptul că acest lucru s-a întâmplat, spun alți investitori axați pe Japonia, ar putea indica o mai mare încredere a pieței în faptul că societățile nu-și mai pot permite să fie mulțumite.
Personaje de rang înalt de la Elliott spun că perioada premergătoare răscumpărării a fost punctul culminant al îmbunătățirii treptate a calității dialogului dintre companii și acționari. De acum încolo, potrivit managerilor săi de portofoliu, autoritățile japoneze par aliniate la cererile activiștilor, iar companiilor japoneze le va fi din ce în ce mai greu să dea la o parte cererile investitorilor lor.
Persoane apropiate de Elliott au declarat că managerii săi de portofoliu văd acum Japonia la un punct de inflexiune. Printre etapele importante pe drumul pentru a ajunge aici se numără numirea mai multor manageri de fonduri activiste în consiliile de administrație ale unor companii japoneze importante. Printre acestea se numără numirea din 2022 a lui Nabeel Bhanji de la Elliott în consiliul de administrație al Toshiba.
Elliott se pregătește acum pentru investiții mai substanțiale în întreaga Japonie corporatistă – un proces pe care îl consideră ca fiind o „normalizare” a expunerii sale la o țară în care, din punct de vedere istoric, a fost subponderală.
Momentul în care Elliott și-a reînnoit interesul pentru Japonia coincide cu un nou val de presiuni de reglementare asupra companiilor neperformante, ceea ce, teoretic, le va forța să acorde o mai mare atenție creșterii valorii lor corporative.
JPX, grupul care controlează Bursa de Valori din Tokyo, a anunțat în decembrie reguli care vor obliga companiile care se tranzacționează în mod persistent sub valoarea lor contabilă să dezvăluie planurile de remediere a acestei situații.
Regulile nu ar atrage după sine nicio sancțiune de reglementare, ci s-ar baza în schimb pe presupusele puteri de „numire și rușinare” pentru a determina luarea de măsuri. Potrivit analiștilor, 53% dintre companiile din indicele larg Topix al acțiunilor japoneze se tranzacționează sub valoarea lor contabilă.
„Din păcate, evaluările scăzute sunt în general explicate de randamentele scăzute”, a declarat Nicholas Smith, strateg la CLSA. „Prea des, cel mai mare randament al capitalului propriu din Japonia este mai mic decât cel mai mic ROE din alte piețe”.
În ianuarie, JPX a publicat un rezumat al discuțiilor pe care le-a purtat în jurul restructurării pieței, care a inclus o serie de critici neobișnuit de tranșante la adresa situației actuale. „În Japonia, există multe cazuri în care conducerea nu este conștientă de eficiența capitalului și de prețul acțiunilor”, se arată într-unul dintre acestea.
„Companiile cotate la bursă au făcut progrese în eforturile lor de îmbunătățire a guvernanței, dar conștientizarea lor cu privire la necesitatea de a obține informații pentru a-și îmbunătăți propriile abilități de gestionare este încă scăzută”, a spus altul.
Investitorii au speculat de atunci că, indiferent dacă noile reguli JPX obligă sau nu companiile să răspundă mai mult la preocupările investitorilor lor, acestea vor crea un mediu în care investitorii se vor simți mai îndrăzneți să confrunte conducerea cu privire la probleme precum eliminarea participațiilor încrucișate și tezaurizarea ineficientă a numerarului.
Dincolo de Elliott, alte fonduri activiste, inclusiv ValueAct și Oasis, s-au angajat, de asemenea, în campanii de succes, susținute de presiunile mai largi asupra companiilor.
Într-o victorie rară la o adunare extraordinară foarte disputată luna trecută, acționarii producătorului de ascensoare Fujitec au aprobat patru din cei șase candidați pentru funcțiile de directori neexecutivi care au fost propuși de Oasis pentru a consolida structura de guvernanță a grupului.
„Capcana valorii care era Japonia nu mai este”, a declarat Seth Fischer, director de investiții la Oasis. „Ceea ce era o piață plină de companii care continuau să acumuleze capital și care se mulțumeau cu cota lor de piață (a devenit) una în care managementul, dintr-o serie întreagă de motive, se concentrează acum pe creșterea profitabilității și a randamentului acționarilor.”
Sursa – www.ft.com