Rui Soares este un profesionist în domeniul investițiilor pentru FAM Frankfurt Asset Management, o firmă de investiții independentă.
Prăbușirea Credit Suisse și preluarea de către UBS au creat ultimul colos elvețian.
Noul UBS va avea active totale de aproximativ 1,6 miliarde de franci elvețieni, reprezentând aproximativ 200% din PIB-ul elvețian. Pentru a pune lucrurile în context: Bilanțul BNP Paribas reprezintă aproximativ 100 la sută din PIB-ul Franței. Deutsche Bank reprezintă aproximativ 35% din PIB-ul Germaniei, iar JPMorgan aproximativ 15% din PIB-ul SUA. Este dincolo de orice discuție rezonabilă faptul că noul UBS este prea mare pentru a da faliment; și prea mare pentru a fi rezolvat.
Deci, de ce New UBS obligațiunile negarantate de rang superior se tranzacționează cu 90 până la 190 puncte de bază mai mult decât obligațiunile guvernamentale elvețiene?
Să ne imaginăm că, la un moment dat, NewCo UBS se prăbușește așa cum a făcut Credit Suisse. Să presupunem pentru o clipă că guvernul elvețian de atunci va dori să păstreze controlul băncii în Elveția și că o căsătorie cu o entitate străină pentru o sumă simbolică nu este posibilă. Este posibil să fie în joc mândria națională sau poate o dorință de a păstra secretele comerciale aproape de casă.
Autorităților elvețiene le va rămâne o singură opțiune: naționalizarea. Acționarii vor fi salvați, la fel ca și deținătorii de obligațiuni AT1. Dar, după reducerea activelor din partea stângă a bilanțului și salvarea instrumentelor financiare din partea dreaptă, banca ar putea rămâne subcapitalizată. Ce se întâmplă atunci?
În prezent, s-ar putea argumenta că, într-un astfel de caz, guvernul elvețian ar putea să plătească un bail-in pentru obligațiunile de nivel 2 și chiar să forțeze, prin intermediul unei „Notgesetz”, un bail-in pentru obligațiunile negarantate de rang superior simple. Nimic din toate acestea nu este neverosimil, în special pentru nivelul 2, dar costul eliminării obligațiunilor negarantate de rang superior este acela de a transforma Elveția într-o paria internațională.
Dacă guvernul elvețian ar permite ca banca în colaps să fie vândută unei entități străine, s-ar schimba situația? Nu. Orice bail-in al obligațiunilor negarantate de rang superior ar declanșa aici o grevă a cumpărătorilor și ar forța efectiv guvernul elvețian să devină cumpărătorul tuturor obligațiunilor negarantate de rang superior care vor fi emise în anii următori.
Indiferent de cum se tranșează situația, rezultatul este întotdeauna același: dacă NewCo UBS devine OldCo CS, fie există suficiente obligațiuni AT1 și Tier 2 pentru a fi salvată și a recapitaliza complet banca, fie guvernul elvețian va trebui să intervină și să injecteze banii contribuabililor în mastodontul local. Salvarea deținătorilor de datorii de rang superior nu va fi cu adevărat fezabilă.
Obligațiunile senior negarantate ale UBS sunt obligațiuni guvernamentale elvețiene deghizate. Nu ar trebui ca diferența de credit dintre cele două să se reducă?
Sursa – www.ft.com