Care este acel mare împrumut de salvare chinezesc?

Actualul splash de pe pagina de start a FT se referă, pe bună dreptate, la un nou document fascinant despre “China ca creditor internațional de ultimă instanță”, care detaliază problemele de îndatorare ale Inițiativei Belt and Road de la Beijing.

Documentul – scris de Sebastian Horn de la Banca Mondială; Brad Parks, profesor de cercetare la William & Mary, Carmen Reinhart de la Harvard și Christoph Trebesch, director la Institutul Kiel – explorează atât împrumuturile directe prin intermediul băncilor controlate de stat sau deținute de stat, cât și prin linii de swap cu banca centrală chineză.

Ei au găsit 128 de împrumuturi de salvare în valoare de 240 de miliarde de dolari pentru 20 de țări între 2000 și 2021. Marea majoritate (185 miliarde de dolari) a fost extinsă în ultimii cinci ani ai studiului, iar aproape jumătate a avut loc în 2019-2021. În plus, liniile de swap ale Băncii Populare a Chinei sunt mult mai semnificative decât împrumuturile directe.

Documentul (puteți găsi întregul lucru aici, iar setul de date aici) susține că, în practică, China a “lansat un nou sistem global de împrumuturi de salvare transfrontaliere pentru țările cu datorii în dificultate”, ceea ce a făcut ca sistemul financiar global să fie mai opac și mai fracturat.

Construim un nou set de date cuprinzător privind salvările de peste hotare ale Chinei între 2000 și 2021 și identificăm mai multe perspective noi. În mod important, constatăm că rețeaua globală de linii de swap a Băncii Populare a Chinei (PBOC) a fost utilizată recent ca mecanism de salvare financiară, cu un sprijin de urgență în lichidități de peste 170 de miliarde USD pentru țările în criză. În plus, documentăm faptul că băncile și întreprinderile de stat chineze au acordat împrumuturi de salvare suplimentare în valoare de 70 de miliarde USD pentru susținerea balanței de plăți. În total, operațiunile de salvare din străinătate ale Chinei corespund la peste 20% din totalul împrumuturilor acordate de FMI în ultimul deceniu, iar sumele de salvare sunt în creștere rapidă. Cu toate acestea, împrumuturile de salvare ale Chinei diferă de cele ale creditorilor internaționali de ultimă instanță consacrați prin faptul că (i) sunt opace, (ii) au rate ale dobânzii relativ ridicate și (iii) sunt destinate aproape exclusiv debitorilor din cadrul Inițiativei chineze “Belt and Road”. Rezultatele noastre au implicații pentru sistemul financiar și monetar internațional, care devine mai multipolar, mai puțin instituționalizat și mai puțin transparent.

În realitate, împrumuturile de salvare sunt de fapt un plan de salvare pentru băncile chineze, care au susținut o mare parte din împrumuturile estimate la 838 de miliarde de dolari pentru Inițiativa Belt and Road și care au primit lovituri dureroase ca urmare. Probabil că acest lucru ajută să explice parțial de ce China s-a dovedit atât de dificil de abordat în multe situații de restructurare a datoriilor, cum ar fi Zambia și Sri Lanka.

Schimburile sunt probabil cel mai interesant aspect al documentului. Din 2008, PBOC a înființat linii de swap cu aproape 40 de bănci centrale de peste mări. În mod oficial, scopul lor a fost de a promova utilizarea renminbi în scopuri comerciale și de investiții, iar acestea au rămas mult timp inactive.

Cu toate acestea, se pare că acest lucru se schimbă, Argentina, Mongolia, Surname, Sri Lanka trăgându-le cu puțin timp înainte sau după ce au intrat în incapacitate de plată a datoriilor suverane, iar Pakistanul, Egiptul și Turcia făcând acest lucru pentru a atenua crizele balanței de plăți. Accentuarea FTAV de mai jos:

Constatările noastre sugerează, totuși, că liniile de swap sunt din ce în ce mai mult utilizate în situații de dificultate financiară și macroeconomică, deoarece pot contribui la consolidarea rezervelor brute și la soluționarea nevoilor de lichiditate pe termen scurt. Dintre cele 17 țări care au efectuat până acum trageri din liniile de swap ale PBOC, doar patru au făcut acest lucru în perioade normale, fără semne aparente de dificultate. Prin urmare, una dintre principalele concluzii este că rețeaua de linii swap a Chinei a devenit un instrument tot mai important de gestionare a crizelor de peste hotare. În total, 170 de miliarde USD au fost acordate de PBOC băncilor centrale ale țărilor aflate în dificultate financiară sau macroeconomică. Această sumă implică un număr mare de reînnoiri, deoarece împrumuturile swap pe termen scurt ale PBOC sunt adesea prelungite din nou și din nou, ceea ce duce la o scadență de facto de peste trei ani, în medie.

Puteți vedea importanța și utilizarea în creștere a liniilor de swap în acest grafic al FT recreat din datele din document:

Utilitatea liniilor de swap pentru țările care se confruntă cu probleme de îndatorare este complicată de faptul dacă China va permite ca acestea să fie trase și schimbate pentru dolari, ceea ce este ceea ce majoritatea țărilor au nevoie pentru a-și plăti datoriile internaționale.

În cazul Argentinei, se știe că acest lucru a fost acordat, notează documentul, dar fără autorizație, swap-ul ar putea avea o “utilitate limitată” într-o criză clasică a balanței de plăți sau a datoriilor – cu o avertizare importantă.

Renminbi-ul retras ar putea fi folosit pentru a flata rezervele valutare brute ale unei țări, dar, deoarece sunt pe termen scurt, în teorie, acestea nu sunt de obicei raportate ca datorie. Prin urmare, liniile de swap pot fi folosite ca “fereastră” pentru a face ca o țară să pară mai sănătoasă din punct de vedere financiar decât este în realitate.

Nici concluziile documentului nu trag de mânecă:

Arătăm că rolul Chinei ca manager de criză internațională a crescut exponențial în ultimii ani, ca urmare a creșterii îndelungate a împrumuturilor în străinătate. Poziția sa este încă departe de a rivaliza cu cea a Statelor Unite sau a FMI, care se află în centrul sistemului financiar și monetar internațional actual. Cu toate acestea, observăm paralele istorice cu epoca în care SUA și-au început ascensiunea ca putere financiară globală, în special în anii 1930 și după cel de-al Doilea Război Mondial, când au folosit banca americană Ex-Im Bank, Fondul american de stabilizare a cursului de schimb și Fed pentru a furniza fonduri de salvare țărilor cu datorii mari față de băncile și exportatorii americani. În timp, aceste activități ad-hoc ale SUA s-au transformat într-un sistem testat de gestionare a crizelor la nivel mondial, o cale pe care este posibil ca și China să o urmeze.

Constatările noastre au implicații majore pentru evoluția sistemului financiar internațional, pe măsură ce operațiunile de salvare transfrontaliere devin mai puțin instituționalizate, mai puțin transparente și mai fragmentate. China a demonstrat că o țară creditoare majoră (în pofida statutului său actual de piață emergentă) poate crea un sistem amplu de împrumuturi de salvare transfrontaliere pentru aproape două duzini de țări beneficiare, menținând în același timp operațiunile de salvare în mare parte departe de ochii publicului. Sunt necesare mult mai multe cercetări pentru a măsura impactul împrumuturilor de salvare ale Chinei, în special al liniilor de swap de mari dimensiuni administrate de PBOC, astfel încât să se evalueze întreaga amploare a dificultăților legate de datoriile din țările EMDE și să se recalibreze ceea ce înțelegem ca fiind arhitectura financiară globală.

Sursa – www.ft.com