Avantajele și dezavantajele QE

O relaxare cantitativă  constituie un act de ocupare deplină pentru economiștii monetari. La mai bine de un deceniu de la nașterea erei QE, încă dezbatem ce efect a avut, dacă este cazul.

O căutare rapidă pe SSRN generează peste 1.000 de lucrări despre QE și peste 500 pe site-ul web .

Concluziile variază de la QE fiind echivalentul economic al cocainei crack care, în cel mai bun caz, creează doar „un tărâm fantezis financiar” și „asigură inegalitatea”, până la salvarea lumii de cataclisme financiare și chiar să ne facă nebunești mai mult.

Mărimea și poate mai ales durata stimulului post-Covid este deosebit de controversată, având în vedere că stimulul de această dată părea să ducă de fapt la o inflație mai rapidă. (FTAV bănuiește că acest lucru este aproape totul din cauza politicii fiscale și a problemelor legate de lanțul global de aprovizionare, apoi agravate de un șoc energetic sistemic uriaș, dar oricum.)

O nouă lucrare a lui Andrew Levin, profesor de economie la Dartmouth și savant invitat la FMI, studentul său de licență Brian Lu și economistul șef al Bank Policy Institute, William Nelson, a explorat costurile și beneficiile acestui program „QE4”. Sunt neimpresionați:

Inițial, QE4 a avut ca scop atenuarea tensiunilor de pe piețele pentru titlurile de trezorerie și titlurile garantate cu credite ipotecare ale agențiilor, dar ulterior a avut ca scop mai larg sprijinirea funcționării pieței și furnizarea de stimulente monetare. Cu toate acestea, QE4 nu a avut beneficii notabile în reducerea primelor pe termen. Mai mult, deoarece achizițiile de titluri au fost finanțate prin extinderea pasivelor pe termen scurt ale Fed, QE4 a amplificat riscul ratei dobânzii asociat cu datoria publică a guvernului federal consolidat. Analiza noastră de simulare indică faptul că QE4 va reduce probabil remitențele Rezervei Federale către Trezoreria SUA cu aproximativ 760 de miliarde de dolari în următorii zece ani.

Să dezlegăm puțin asta. Faptul că doza cu adevărat masivă de stimulent pe care Fed a declanșat-o când pandemia s-a blocat – a cumpărat obligațiuni de aproape 2 miliarde de dolari între martie și iunie 2020 – a ajutat, fără îndoială, la evitarea a ceea ce ar fi putut fi o criză financiară ruinoasă, pe lângă crizele de sănătate și economice duble.

Levin, Lu și Nelson recunosc acest lucru și, prin urmare, tratează în mod explicit salvarea inițială ca fiind diferită de achizițiile ulterioare de obligațiuni, care au avut în principal pentru a calma durerea economică a blocajelor. Dar ei susțin că impactul a fost neglijabil și că pierderile financiare pe termen lung care se vor acumula vor afecta contribuabilii. Iată principalele lor constatări:

– Proiectarea programului: Evoluția programului QE4 a fost opac și inerțial. În plus, procesele-verbale FOMC nu au raportat discuții substanțiale despre analiza cost-beneficiu în nicio etapă a programului, de parcă costurile ar fi minore și beneficiile au fost clare.

– Consecințele pentru funcționarea pieței: acțiunile Rezervei Federale de la începutul pandemiei au ajutat la stabilizarea piețelor pentru trezorerie și MBS. De-a lungul timpului, totuși, QE4 a continuat să extindă amprenta uriașă a Rezervei Federale pe acele piețe, ceea ce ar putea reduce substanțial lichiditatea pieței în viitor. Într-adevăr, SOMA deține acum aproape 30% din stocul de titluri și obligațiuni de trezorerie și mai mult de 40% din stocul total în circulație al agenției MBS, iar achizițiile sale QE4 au cuprins aproape întreaga emisiune a agenției MBS în perioada în care programul se desfășura.

– Normalizarea bilanţului. Proiecția noastră de referință indică faptul că dimensiunea bilanțului Rezervei Federale va atinge un prag la sfârșitul anului 2024 și apoi va relua extinderea pentru a îndeplini criteriul factorilor de decizie de a oferi o ofertă „amplu” de solduri de rezervă. Cu toate acestea, compoziția activelor SOMA va rămâne departe de a fi normală, cu o proporție mică de bonuri de trezorerie și un ritm glacial al agenției MBS.

– Riscul ratei dobânzii. Prin achiziționarea de Trezorerie pe termen mediu și lung și finanțarea acestor achiziții prin crearea de datorii purtătoare de dobândă pe termen scurt, FOMC a suportat un risc substanțial de rată a dobânzii, adică riscul pentru venitul net din dobânzi din bilanţul său. Achizițiile de către FOMC ale agenției MBS au fost asociate cu un risc și mai mare, deoarece plățile anticipate ale creditelor ipotecare scad brusc ca răspuns la creșterea ratelor ipotecare.

– Implicații pentru datoria federală consolidată. Acțiunile FOMC au redus substanțial scadența medie a pasivelor purtătoare de dobândă ale sectorului guvernamental federal consolidat (care include Rezerva Federală). Astfel, în timp ce Trezoreria SUA a emis note și obligațiuni pentru a „bloca” rate scăzute ale dobânzilor și a reduce cheltuielile de finanțare a datoriei federale în următorii ani, QE4 a anulat practic aceste eforturi.

– Costul pentru contribuabili. Pe baza structurii pe termene a ratelor dobânzilor de la sfârșitul lunii iunie 2022, proiecția noastră de referință indică faptul că, în următorii zece ani, venitul net total din dobânzi al Rezervei Federale și remitențele corespunzătoare către Trezoreria SUA (și, prin urmare, venitul net total al guvernului federal pe o bază consolidată) va fi cu aproximativ 760 de miliarde USD mai mică decât în ​​scenariul contrafactual fără achiziții QE4. Mai mult decât atât, doar o mică parte din acest cost (aproximativ 120 de miliarde de dolari) este asociată cu achizițiile de valori mobiliare atunci când Rezerva Federală a servit ca creator de piață de ultimă instanță la debutul pandemiei. 

– Evaluarea beneficiilor. Programul QE4 nu a avut niciun efect semnificativ în reducerea primelor pe termen și, prin urmare, nu pare să fi contribuit la ritmul foarte rapid al redresării economice în 2020-21.

Ideea că Fed ar fi trebuit să aștepte să efectueze o analiză cost-beneficiu detaliată și transparentă la lansarea pentru prima dată a stimulului în martie 2020 pare ridicola, de exemplu. Viteza și scara erau esențiale.

Doar pentru că procesele-verbale ale reuniunii FOMC nu includ discuții ulterioare detaliate, deoarece stimulul a fost prelungit, nu înseamnă că nu a fost niciodată discutat de consiliu sau personal. Și aceasta este probabil cea mai discutată și disecata problemă a economiei monetare din ultimul deceniu. Ce mai era de spus? Fed crede că funcționează, așadar ei au făcut-o.

Controversatul „cost pentru contribuabili” este, de asemenea, un pic de miraj, așa cum am mai scris. În primul rând, Fed a trimis deja Trezoreriei 869 de miliarde de dolari din profituri din programele QE anterioare. Nu te poți uita doar la partea L a P&L. În al doilea rând, cui îi pasă cu adevărat? Regulile contabile normale nu se aplică băncilor centrale. Fed poate crea bani și poate opera cu capitaluri proprii negative. Nu este un fond speculativ. Stabilește o politică pentru a modula economia, nu pentru a obține profit.

Ideea că scadența medie a datoriei consolidate din sectorul public al SUA a fost scurtată, de asemenea, pare fără importanță. Nu există risc de răsturnare! Trezoreria poate oricând să prelungească din nou scadențele, dacă dorește, dar nu încearcă, de fapt, să cronometreze minime ale randamentelor și să „blocheze” rate ale dobânzilor scăzute. Altfel ar fi fost o mulțime de trezorerie scumpe pe 30 de ani emise în 2009, și în 2010, și în 2011, și în 2012 etc etc. . .

În cele din urmă, să privim doar primele pe termen ca singurul indicator al oricărui impact economic pare, de asemenea, puțin simplist. Cu siguranță se poate discuta dacă Fed ar fi trebuit să-și reducă achizițiile mult mai devreme, când creșterea a revenit puternic în 2021, inflația se întărea în mod clar și devenea problematică. Dar există nenumărate moduri directe și indirecte prin care QE4 probabil a contribuit la vimul redresării economice.

Sursa – www.ft.com

Parteneri

Articole recomandate din rețeaua noastră

BravonetDuda Alves a murit la 22 de ani, moartea sa fiind investigată drept o posibilă sinucidereLylaCum alegi crema pentru ten matur în funcție de riduri, fermitate, sensibilitate sau SPFRevista Ioana12 schimbări sub 50 de dolari care îți pot reîmprospăta camera fără renovareNews24Ministerul Finanțelor aduce mai devreme 2,058 miliarde de lei pentru plata serviciilor medicale și a medicamentelorDolce SportLeBron James va încasa 15 milioane de dolari pe an de la Polymarket, aproape de patru ori peste salariul de la Philadelphia 76ersGetPonyCadillac Eldorado din 1973, verificat la RAR Iași. Are 5,66 metri și aproape doi metri lățime