Aproximativ jumătate din piața americană a împrumuturilor de tip junk loan de 1,4 miliarde de dolari este încă legată de Libor cu doar 30 de zile înainte ca rata să expire, activitatea slabă de tranzacționare reducând capacitatea companiilor de a se despărți de reperul de împrumut și de a adopta înlocuitorul său.
Progresul mai lent decât se aștepta înseamnă că împrumutații corporativi și instituțiile care facilitează trecerea lor la noul indice de referință se confruntă cu un punct de criză, în timp ce se străduiesc să împingă împrumuturile pe linia de demarcație înainte de data limită, pentru a evita să revină automat la condiții de împrumut potențial mai puțin favorabile.
Cel puțin 700 de miliarde de dolari în valoare de credite corporative cu rating scăzut sunt încă evaluate folosind Libor, potrivit estimărilor participanților din industrie, în ciuda avertismentelor de ani de zile că rata va înceta în această vară. Moody’s estimează că procentajul restanțelor este chiar mai mare, la aproximativ 60%, sau 900 de miliarde de dolari, la data de 19 mai – pe baza deținerilor din cadrul portofoliilor de credite evaluate de agenție.
Restul pieței a migrat către noul punct de referință acceptat în SUA, cunoscut sub numele de „Sofr”, rata de finanțare overnight garantată, iar ritmul de tranziție s-a accelerat în ultimele luni. Dar ceasul se scurge pentru ca datoria reziduală să ajungă din urmă până la 30 iunie, fluxul fiind îngreunat de tensiunile economice și de piață.
„Mă aștept ca toată lumea din întregul spectru – bănci, firme de avocatură, companii de capital privat și companiile lor de portofoliu – toată lumea va fi afectată și ocupată să facă tot ce poate pentru a-și tranzita portofoliul de tranzacții până la sfârșitul lunii”, a declarat David Ridley, partener la firma de avocatură White & Case, subliniind „o mulțime de documente”.
Între timp, noile împrumuturi pe piața împrumuturilor cu grad scăzut de calitate au fost „destul de anemice” în acest an, potrivit lui Lotfi Karoui, strateg șef de credite la Goldman Sachs.
„Într-o lume ideală, doriți ca o mare parte din tranziție să se întâmple prin refinanțare, în care doar înlocuiți unele dintre aceste împrumuturi vechi care fac referire la Libor cu unele noi”, a declarat Karoui. „Într-un mediu mai robust al pieței primare, lucrurile s-ar fi întâmplat organic”.
Ridley de la White & Case a fost de acord că „oportunitatea naturală de a face tranziția prin intermediul unor tranzacții mai mari … efectiv s-a epuizat în cursul anului trecut”.
Încetarea publicării zilnice a versiunii în dolari americani a Libor este văzută ca fiind ultimul obstacol în îndepărtarea ratei de împrumut, care a fost utilizată timp de decenii pentru a stabili prețul diferitelor active, dar care a fost în centrul scandalurilor de manipulare care au urmat crizei financiare din 2008-2009.
Trecerea la Sofr în acest an a fost încetinită de tensiunile dintre debitorii corporativi și deținătorii împrumuturilor lor, majoritatea fiind „obligațiuni de împrumut colateralizate” – vehicule care adună împrumuturi, le sortează în categorii de risc și vând tranșele către investitori.
Argumentele s-au axat pe diferențele dintre vechile și noile criterii de referință pentru împrumuturi. Se consideră că Libor include o primă de risc de credit încorporată care lipsește la Sofr, ceea ce i-a determinat pe creditori să susțină că documentele de modificare a împrumuturilor ar trebui să ofere Sofr plus o compensație suplimentară.
Cu toate acestea, companiile se confruntă deja cu costuri de finanțare mult mai mari, deoarece „împrumuturile cu efect de levier” au de obicei rate variabile – ceea ce înseamnă că cupoanele lor au crescut vertiginos pe măsură ce Rezerva Federală a ridicat ratele dobânzilor. La rândul lor, un număr de persoane au respins sugestiile de „ajustări ale marjei de credit” care ar putea crește plățile în urma trecerii la Sofr.
Dar atenția s-a îndreptat către realizarea rapidă a lucrurilor. Multe companii au planuri de rezervă, dar acestea nu sunt neapărat opțiuni atractive.
Recomandat
Potrivit analizei grupului de cercetare Covenant Review, bazată pe indicele creditelor cu efect de levier Credit Suisse, mai mult de două treimi din împrumuturile legate de Libor au un limbaj „hard-wired” în documentele lor, ceea ce înseamnă că, de la 1 iulie, vor reveni automat la liniile directoare trasate de Comitetul pentru rate de referință alternative – o echipă de participanți pe piață convocată de Fed New York.
ARRC sugerează o serie de ajustări „Sofr plus” la documentația de împrumut pentru diferite intervale de timp de creditare. Împrumutătorii cu cabluri tari pot să se întoarcă la acești termeni, cu excepția cazului în care încearcă să se grăbească să încheie tranzacții cu ajustări mai mici.
Alte împrumuturi au diferite tipuri de limbaj pentru a facilita procesul de trecere la o altă formă de împrumut. Dar o cohortă mai mică – 8 la sută din piața legată de Libor – nu are niciun limbaj de succesiune în documentele lor. Aceasta înseamnă că ar putea reveni la o „rată de bază” și mai costisitoare dacă nu trec la Sofr la timp.
Pentru Tal Reback, un director al firmei de capital privat KKR, care face parte din consiliul ARRC, „nu este un moment de panică, deoarece piața s-a dovedit a fi foarte ordonată – văzând ritmul modificărilor din aprilie și mai, există o mulțime”.
Dar natura adânc înrădăcinată a Libor după o perioadă atât de lungă de utilizare încă face ca tranziția să fie o provocare.
„Libor este ca sarea. Este în orice – este foarte greu de scos odată ce este în mâncare. Dar ceea ce vedeți este un bufet cu totul nou”, a spus ea.
Sursa – www.ft.com