Turiștii de mult timp care urmăresc dezastrele macroeconomice din zona euro vor ști că una dintre cele mai spinoase probleme cu care s-a confruntat Europa în deceniul de după criza financiară a fost așteptările inflaționiste neancorate – în dezavantaj.
Indiferent cât de disperat a încercat BCE să refacă zona euro, așteptările inflaționiste – măsurate prin diferența de rată de „prag de rentabilitate” dintre obligațiunile de stat rezistente la inflație și obligațiunile de stat convenționale – au continuat să scadă. „Japanificarea” a fost tot ce s-a vorbit toată lumea. Chiar și câțiva ani de rate negative ale dobânzilor, începute în mare parte într-o încercare disperată de a schimba narațiunea, s-au resimțit.
În contextul graficului Morgan Stanley
Că ratele de prag de rentabilitate ale inflației au crescut peste tot este firesc, având în vedere ceea ce a făcut inflația reală. Dar rata pragului de rentabilitate germană pe 10 ani – un indicator decent pentru așteptările pe termen lung pentru zona euro în ansamblu – a crescut peste rata SUA pentru prima dată din 2009.
După cum a spus Andrew Sheets de la Morgan Stanley într-o notă despre unele narațiuni actuale ale pieței,
Astfel, „Zona euro poate avea acum o problemă de inflație mai durabilă: din nou, prețul a susținut foarte mult această poveste. Atât randamentele, cât și așteptările inflaționiste au crescut; Punctele de rentabilitate ale inflației pe 10 ani în Germania sunt acum cu ~20 pb mai mari decât în SUA, cel mai mare decalaj de acest gen din 2009”.
Inflația în zona euro este ridicată, cu surprize pozitive în această săptămână, ceea ce i-a determinat pe economiștii noștri să adauge o nouă creștere așteptată. Dar, din nou, această narațiune se confruntă cu un test interesant pe termen scurt: costul energiei continuă să scadă, în timp ce toate prețurile sunt pe cale să împlinească aniversarea unui an de la invazia Ucrainei de către Rusia. Pe măsură ce calendarul se inversează din februarie până în martie, datele de la an la an vor deveni foarte zgomotoase.
În martie anul trecut, prețul mediu lunar înainte al gazului din UE (TTF) a fost de ~128 EUR/MWh. În prezent este de 47 EUR/MWh, cu 63% mai mic. Presupunând că prețurile actuale se mențin, scăderile de la an la an devin tot mai mari pe măsură ce ne avansăm în cursul anului, un motiv pentru care prognozăm că inflația se va modera – în mod semnificativ – pe parcursul anului 2023.
Inflația din zona euro ar putea fi mai persistentă. Dar faceți un pas înapoi și luați în considerare cât de multă încredere avea piața în cealaltă direcție. Au dispărut cu adevărat toți acei factori structurali ai creșterii mai scăzute și a inflației? Dacă au, băncile din zona euro, la circa 8x câștiguri și un randament de ~5%, ar putea avea totuși un avantaj semnificativ. Dacă nu au făcut-o, așteptările pieței că inflația va fi mai mare în Germania decât în SUA în următorul deceniu par vulnerabile.
Aşadar, „Sincer să fiu, suntem înclinați să fim de acord cu Sheets. Este greu de înțeles cum inflația poate deveni înrădăcinată în Europa, având în vedere ~gesturi neputincioase la orice și orice~ bine, știi.
Dar, să fiu sincer, nu cu mult timp în urmă părea puțin probabil ca pragul de rentabilitate european să sară vreodată peste cei din SUA în timpul vieții noastre.
Sursa – www.ft.com