Autoritățile de reglementare par să se fi speriat după ce au aprobat două fonduri care investesc în creanța bancară de nișă, esențială pentru pierderile înregistrate în urma preluării Credit Suisse de către UBS, dar au permis fondurilor existente să continue.
Două fonduri tranzacționate la bursă, Invesco AT1 Capital Bond Ucits ETF (AT1), în valoare de 1,1 miliarde de euro, și WisdomTree AT1 CoCo Bond Ucits ETF (CCBO), în valoare de 265 de milioane de dolari, investesc 100% din activele lor în obligațiuni de „nivel 1 suplimentar” emise de bănci.
Aceste obligațiuni „convertibile contingente” au fost introduse după criza financiară mondială și concepute pentru a limita necesitatea de a folosi banii contribuabililor pentru salvarea băncilor falimentare. Ele oferă un strat suplimentar de capital care absoarbe pierderile, care este inferior instrumentelor de datorie tradiționale în structura de capital a unei bănci, dar, după părerea generală, superior capitalului propriu.
Cu toate acestea, obligațiunile AT1 în valoare de 17 miliarde de dolari ale Credit Suisse au fost reduse la zero ca parte a preluării sale de către UBS, chiar dacă deținătorii de acțiuni au împărțit 3,25 miliarde de franci elvețieni (3,53 miliarde de dolari) între ei, ceea ce a stârnit un protest din partea investitorilor și îngrijorări cu privire la piața AT1 mai largă de 260 de miliarde de dolari.
Prețurile au fost deja marcate în jos la începutul acestei luni, după ce obligațiunile AT1 emise de Silicon Valley Bank UK au fost anulate, deși în acest caz deținătorii de acțiuni au fost, de asemenea, șterși.
În ciuda faptului că și-a revenit de la minime, după ce instituții precum Banca Centrală Europeană și Banca Angliei și-au reiterat punctul de vedere cu privire la locul pe care îl ocupă obligațiunile AT1 deasupra capitalurilor proprii în structura capitalului băncilor, ETF-ul Invesco a scăzut cu 19,4% din 9 martie, în timp ce fondul WisdomTree a scăzut cu 15,5% în aceeași perioadă.
La închiderea pieței din 17 martie, ultima zi de tranzacționare înainte de dispariția Credit Suisse, ETF-urile aveau o expunere de 3,5% și, respectiv, 2,8% la obligațiunile AT1 ale băncii, potrivit datelor Morningstar.
Ambele ETF-uri sunt domiciliate în Irlanda și au fost lansate în 2018. Cu toate acestea, în 2020, Banca Centrală a Irlandei, autoritatea de reglementare financiară, a emis noi îndrumări pentru fondurile Ucits, structura fondurilor de masă din Europa.
Acesta a afirmat că fondurile Ucits care propun să investească în obligațiuni convertibile contingente „pot face obiectul unei examinări sporite în faza de autorizare, în vederea asigurării faptului că propunerea este adecvată”.
Cocos au fost puse laolaltă cu contractele pentru diferență, obligațiile de împrumut garantate și opțiunile binare ca active care necesită un nivel similar de supraveghere.
Autoritatea de reglementare a declarat într-o declarație că, în ceea ce privește Cocos, „abordarea de autorizare a băncii centrale a evoluat, prin care orice fond care propune să investească o proporție semnificativă în astfel de active va fi supus unei examinări consolidate.
„Orice propunere ca un OPCVM să investească o proporție de active în astfel de active trebuie să facă o prezentare cuprinzătoare în etapa de autorizare, care să abordeze aspecte legate de profilul de lichiditate al fondului și de capacitatea societății de administrare a fondului de a gestiona în mod eficient nivelul propus de investiții.”
În special, această revizuire consolidată ar trebui să ia în considerare modul în care deținerile de Cocos „vor fi gestionate în ceea ce privește lichiditatea generală a fondului, în special având în vedere potențialul de volatilitate puternică în profilul de lichiditate” și informațiile care vor fi furnizate „pentru ca investitorii de retail să înțeleagă riscurile inerente acestor active”.
Investitorii europeni de retail nu dețin, de obicei, obligațiuni Coco și nu au voie să facă acest lucru în unele jurisdicții, cum ar fi Regatul Unit, deși ar putea fi posibil ca investitorii din Regatul Unit să aibă acces la ETF-uri.
Schimbarea de direcție a Irlandei a venit după ce Autoritatea Europeană pentru Valori Mobiliare și Piețe a declarat în 2019 că, în opinia sa, „fondurile de obligațiuni Coco nu sunt, în general, compatibile cu piața de retail”, aceste „preocupări legate de protecția investitorilor” extinzându-se la „fondurile care investesc predominant în obligațiuni Coco”.
„Producătorii și distribuitorii ar trebui, prin urmare, să ia în considerare excluderea investitorilor de retail de pe piața țintă”, a adăugat Esma.
Cu toate acestea, ETF-urilor Invesco și WisdomTree preexistente li s-a permis să continue să funcționeze.
„Aceste fonduri sunt protejate”, a declarat o figură din industrie, referindu-se la scutirea legală care poate fi acordată entităților pentru a continua operațiunile existente după impunerea de noi reguli. Persoana respectivă a considerat că orientările revizuite ale BIC reprezintă o interdicție de facto privind crearea oricărui nou ETF care să investească mai mult decât o mică parte din activele lor în obligațiuni de nivel 1 suplimentar.
„CBI a schimbat regulile. Ei nu au permis mai multe ETF-uri AT1, vor permite oamenilor să pună doar 10% dintr-un fond Ucits în AT1”, a spus el.
Cifra a considerat că CBI a greșit când a schimbat direcția, argumentând că există multe alte ETF-uri cu venit fix care dețin „niște titluri destul de ilichide”, în timp ce acțiunile teoretic mai riscante, chiar și cele de pe piețele emergente, unde volatilitatea este de obicei ridicată, sunt disponibile în mod liber pentru investitorii de retail.
Peter Sleep, manager senior de portofoliu la 7 Investment Management, a fost de acord, susținând că există multe titluri de valoare „învelite în fonduri sau note de schimb care nu sunt aprobate pentru investitorii de retail, cum ar fi mărfurile, criptomonedele și ETN-urile bazate pe Vix, toate disponibile în versiuni lungi și scurte cu efect de levier” și care s-au dovedit a fi volatile.
Vizitați Hub-ul ETF pentru a afla mai multe și pentru a explora datele noastre detaliate și instrumentele de comparație care vă ajută să înțelegeți totul, de la performanță la ratingurile ESG
Kenneth Lamont, analist senior de fonduri pentru strategii pasive la Morningstar, a mers mai departe, spunând: „Cred că este grozav că aceste produse (Coco) există, permițând investitorilor sofisticați să facă pariuri țintite foarte ieftin și eficient.”
Obligațiunile Coco reprezintă „o piață care ar fi fost cândva accesibilă doar celor mai mari și mai sofisticați investitori la nivel global. Acum este disponibilă și pentru instituțiile mai mici și pentru alți intermediari care știu ce fac”, a adăugat Lamont.
El a susținut că ETF-uri „mult mai dubioase” sunt disponibile pe scară largă, cum ar fi fondurile cu efect de levier și fondurile de criptomonede.
Punctul de vedere al lui Lamont a fost că ETF-urile, cum ar fi produsele Invesco și WisdomTree, ar trebui să fie disponibile, dar că accesul la acestea ar trebui să fie controlat de brokeri și alți intermediari, care ar trebui să se asigure că produsele lor sunt adecvate pentru baza lor de investitori și că există avertismente de risc dacă aceste fonduri sunt disponibile.
Sursa – www.ft.com