Fondurile de investiții în capital privat au văzut cum au apărut decalaje extreme între evaluările pe care managerii le acordă activelor nelichide din aceste vehicule listate și prețurile pe care investitorii sunt gata să le plătească.
Această divergență a ridicat semne de întrebare cu privire la faptul dacă managerii de fonduri de investiții au o viziune prea optimistă asupra perspectivelor lor, pe fondul unor perspective slabe de creștere economică și al unei inflații ridicate, sau dacă investitorii ratează posibilele chilipiruri dacă veștile proaste sunt deja evaluate.
Până în prezent, managerii de capital privat au făcut doar ajustări modeste ale evaluărilor activelor nelichide pe care le dețin, chiar dacă prețurile acțiunilor companiilor listate pe piețele publice mai largi se tranzacționează cu mult sub nivelurile lor maxime.
Reticența investitorilor de a plăti evaluările raportate de managerii de capital privat se reflectă în reducerile de valoare ale trusturilor – diferența dintre valoarea netă raportată a activelor lor (NAV) și prețul acțiunilor lor – care variază în prezent între 18% și 54%, potrivit Investec.
Aceasta a calculat că cele mai mari 14 trusturi de investiții în capital privat (cu excepția 3i, care este o companie mai degrabă decât un fond) au raportat o valoare netă combinată a activelor de 17,3 miliarde de lire sterline, dar capitalizarea lor de piață agregată a fost de doar 11,1 miliarde de lire sterline, creând o diferență de 6,2 miliarde de lire sterline la 23 mai.
Reducerea medie a celor 14 trusturi de capital privat a fost de 34%, comparativ cu o reducere de 14% pentru sectorul fondurilor de investiții în ansamblu.
Alan Brierley, analist la Investec, a declarat că reducerile mari au devenit „încorporate” în trusturile de capital privat, afectând randamentele obținute de investitori. O soluție evidentă pentru a rezolva problema reducerilor excesiv de mari ar fi ca consiliile de administrație ale trusturilor să aprobe răscumpărări de acțiuni, însă majoritatea managerilor de capital privat nu par să dorească sau să nu poată urma această opțiune.
„Este necesară o regândire, deoarece actuala strategie de gestionare a reducerilor a eșuat. Răscumpărările pot oferi un anumit confort într-un moment în care există în mod clar îngrijorări cu privire la evaluări. De asemenea, răscumpărările oferă lichidități și pot atenua volatilitatea reducerilor”, a declarat Brierley.
Nick Greenwood, managerul fondului Premier Miton Migo Opportunities Trust, în valoare de 81 de milioane de lire sterline, care exploatează evaluarea defectuoasă în întregul sector al fondurilor de investiții, a declarat că încrederea investitorilor a fost afectată.
„Investitorii vor considera că, dacă această lărgire a reducerilor s-a întâmplat o dată, se poate întâmpla din nou. Managerii s-au împușcat singuri în picior cu eșecul lor din trecut de a aborda reducerile. Va fi dificil pentru trusturile de private equity să realizeze în mod colectiv o reducere semnificativă a discountului în întregul sector”, a avertizat Greenwood.
Trustul Migo Opportunities deține participații în trustul Neuberger Berman Private Equity, care se tranzacționează cu o reducere de 33,7% și în trustul Oakley Capital Investments, care are o reducere de 29,5%.
Neuberger Berman a declarat că prețul acțiunilor NBPE a reprezentat un „punct de intrare atractiv”, iar discountul trustului „subevaluează semnificativ portofoliul NBPE, soliditatea bilanțului și perspectivele”. În octombrie, a dat permisiunea băncii de investiții Jefferies să desfășoare un program de răscumpărare, dar până în prezent nu au fost răscumpărate acțiuni NBPE.
Comisioanele ridicate pentru fondurile de investiții în acțiuni private, cu taxe anuale permanente de până la 7%, forțează, de asemenea, vânzările de către managerii de averi, care sunt îngrijorați să transfere aceste costuri către clienți. Acest lucru conduce la un cerc vicios de reduceri.
„Comisioanele ridicate pentru trusturile de capital privat înseamnă că acestea au devenit neinvestibile pentru unii administratori de averi și platforme de fonduri. Acest lucru a creat o presiune structurală de vânzare care are un impact disproporționat asupra reducerilor trusturilor de private equity”, a declarat Greenwood.
El a recunoscut că investitorii erau, de asemenea, îngrijorați de faptul că trusturile folosesc evaluări umflate care nu reflectă impactul ratelor mai mari ale dobânzii asupra câștigurilor obținute de întreprinderile private foarte îndatorate.
„Abia acum vedem că evaluările pentru 31 decembrie sunt dezvăluite pentru companiile de portofoliu deținute de trusturile de capital privat. Aceste evaluări de sfârșit de an sunt auditate de către cei patru mari contabili și acest lucru ar trebui să ofere un anumit confort investitorilor că NAV-urile raportate de trusturile de capital privat sunt din ce în ce mai realiste „, a spus el.
Brierley a avertizat că sunt probabile ajustări suplimentare ale evaluării pentru trusturile de capital privat cu expuneri semnificative la capitalul de risc, cum ar fi Augmentum, Schiehallion și HarbourVest Global PE.
„Capitalul de risc a oferit unele câștiguri spectaculoase în 2020 și 2021, când un tsunami de bani ușori de la investitorii netradiționali a împins evaluările la niveluri amețitoare”, a spus Brierly. El a adăugat că stabilirea unei valori juste pentru activele de capital de risc ar fi un proces „brutal”.
Emma Bird, șefa departamentului de cercetare a trusturilor de investiții de la Winterflood Securities, a declarat că examinarea de către investitori a evaluărilor fondurilor de capital privat a fost „pe deplin de înțeles”, dar unele reduceri au fost „excesive”.
Cu toate acestea, consiliile de administrație ale trusturilor de capital privat au fost reticente în a implementa programe de răscumpărare, deoarece orice surplus de numerar a fost adesea rezervat pentru a satisface cerințele de capital de lucru și posibilele retrageri viitoare ale investitorilor, a declarat Bird.
„Dar reducerea fondurilor de capital privat listate în ultimele 18 luni a determinat o activitate de răscumpărare mai frecventă. Acest lucru demonstrează încrederea consiliilor de administrație ale trusturilor în valoarea oferită de prețurile actuale ale acțiunilor lor”, a spus ea.
Brierley a declarat că se așteaptă ca strategiile de capital privat să continue să ofere randamente superioare și că trusturile vor atrage atenția activiștilor ostili dacă nu se va aborda problema reducerilor excesive.
„Capitalul privat listat nu poate spune că nu a fost avertizat”, a spus el.
Sursa – www.ft.com