Într-o zi în care o grămadă de companii uriașe și importante au raportat rezultatele pentru cele trei luni până la sfârșitul lunii martie – Microsoft, Alphabet, PepsiCo, UPS, McDonald’s – știrile de la First Republic, o bancă cu o valoare de piață de doar câteva miliarde de dolari, au fost cele care au dominat titlurile. Roata care scârțâie se alege cu unsoare, iar First Republic scârțâie
First Republic
Există o glumă de pe Wall Street care sună cam așa: ce este o acțiune care scade cu 90 la sută? Este o acțiune care scade cu 80 la sută – și apoi este redusă la jumătate. Gluma constă în faptul că măsurarea scăderilor cu procente ascunde cât de dureroase pot fi aceste scăderi.
Ieri, First Republic a ilustrat acest lucru. Acțiunile pierduseră deja 86% din valoare în urma prăbușirii Silicon Valley Bank la începutul lunii martie. SVB a învățat pe toată lumea cât de periculoasă poate fi combinația dintre depozitele neasigurate și activele cu randament scăzut și cu durată lungă de viață, o combinație pe care First Republic o are din plin. Banca a raportat luni seară rezultatele primului trimestru, iar marți acțiunile au fost înjumătățite. Autoritățile de reglementare și finanțatorii se pregătesc pentru o salvare.
La suprafață, lucrul șocant a fost pierderea depozitelor. La 104 miliarde de dolari, acestea au scăzut cu 72 de miliarde de dolari față de decembrie, iar acest lucru include cele 30 de miliarde de dolari în depozite de urgență la care un consorțiu de 11 bănci a contribuit luna trecută. Banca rămâne solvabilă pentru că a reușit să înlocuiască depozitele pierdute cu împrumuturi. Dar adevărata problemă este că noile împrumuturi sunt atât de scumpe încât First Republic s-ar putea să nu mai poată face profit.
First Republic a fost profitabilă în primul trimestru. A avut un venit net din dobânzi (ceea ce a câștigat din activele sale minus ceea ce a plătit pentru pasivele sale) de 935 de milioane de dolari, pentru o marjă netă a dobânzii de 1,77%, ceea ce nu este dezastruos. Dar banca a avut la dispoziție noua și costisitoarea sa finanțare doar pentru ultimele câteva săptămâni ale trimestrului. Dacă se iau nivelurile bilanțului său de la 31 martie și se aplică noile costuri de finanțare pentru trei luni complete, imaginea este foarte diferită. Presupunând randamente stabile pentru credite și alte active, venitul net din dobânzi scade (după calculele mele) la aproximativ 260 de milioane de dolari pentru următorul trimestru. Presupunând că veniturile și cheltuielile altele decât cele din dobânzi rămân, de asemenea, constante, First Republic înregistrează o pierdere trimestrială înainte de impozitare de peste 300 de milioane de dolari, adică aproximativ 1,3 miliarde de dolari pe an.
Acestea sunt o mulțime de ipoteze, așa că l-am sunat pe analistul bancar veteran Charles Peabody de la Portales Partners. El a confirmat că mă gândeam la asta în mod corect. Propria sa analiză, mai detaliată, oferă o estimare a pierderilor anualizate înainte de impozitare ușor mai mare de 1,5 miliarde de dolari.
Cu excepția cazului în care First Republic poate reduce costul pasivelor sale sau poate crește randamentul activelor sale, nu poate face bani. Și singurul mod în care poate face acest lucru în mod realist este prin vânzarea activelor cu randament scăzut și utilizarea veniturilor pentru a plăti finanțarea cu costuri ridicate. De aici și raportul Bloomberg de ieri, potrivit căruia speră să vândă active în valoare de 50-100 de miliarde de dolari, adică aproximativ o treime din total.
Lucrul complicat, așa cum am discutat anterior, este că vânzarea activelor problematice – împrumuturile și titlurile de valoare cu durată lungă – ar cristaliza pierderi mari pe care First Republic nu a trebuit încă să le aducă în bilanțul său. La sfârșitul celui de-al patrulea trimestru, First Republic a raportat că portofoliile sale de împrumuturi ipotecare și de obligațiuni aveau o valoare de piață cu 27 miliarde de dolari mai mică decât valoarea lor contabilă din bilanț. Acest decalaj se va fi restrâns oarecum acum, deoarece ratele au scăzut puțin. Dar s-ar putea să nu fie suficient pentru a conta. La sfârșitul lunii martie, First Republic avea doar 18 miliarde de dolari în capital propriu. Orice vânzare va trebui să fie tratată cu mare atenție.
Vestea bună este că problemele de la First Republic nu par să declanșeze o contagiune în restul sistemului bancar. Acțiunile altor bănci considerate a avea un anumit grad de neconcordanță între active și pasive (Western Alliance, Zions et al.) și-au văzut acțiunile doar puțin clătinate ieri. PacWest, care fusese în centrul preocupărilor, a raportat după închidere și a povestit despre intrările de depozite din ultimele săptămâni. Acțiunile s-au redresat puternic la sfârșitul tranzacțiilor. În general, câștigurile băncilor regionale au fost OK.
Dar nu totul este complet în regulă, după cum mi-a arătat Peabody. First Republic a dezvăluit că, la sfârșitul trimestrului, a împrumutat 63 miliarde de dolari de la fereastra de discount a Rezervei Federale și încă 14 miliarde de dolari în cadrul noului program de finanțare la termen al Fed. Cu toate acestea, la 31 martie, împrumuturile restante de la aceste două facilități de finanțare de urgență erau de 88 miliarde de dolari și, respectiv, 64 miliarde de dolari. Aceasta a însemnat că alte bănci au împrumutat aproximativ 70 de miliarde de dolari din aceste facilități de când SVB a dat faliment:
Amintiți-vă, aceasta este o finanțare costisitoare: 5 la sută la ghișeu, 4,9 la sută pentru finanțarea la termen. Așa că unele bănci sau bănci de acolo au nevoie cu adevărat de bani. Și observați că sumele restante în cadrul facilităților au crescut puțin în ultima săptămână raportată (care s-a încheiat miercurea trecută). Este posibil ca această poveste să nu se fi încheiat încă.
Sursa – www.ft.com