Investitorii se așteaptă ca Banca Centrală Europeană să accelereze reducerea bilanțului său în această vară, testându-și apetitul pentru datoriile suverane din zona euro, în timp ce guvernele cu probleme de lichidități se îndreaptă de asemenea către piețe pentru a obține fonduri.
Schimbarea de către BCE de a-și înăspri poziția de politică este probabil să crească costurile de împrumut guvernamental în țările sud-europene mai puternic îndatorate, odată ce se va instala „oboseala investitorilor” din cauza mai multor obligațiuni care inundă piața, au avertizat unii analiști.
În această lună, BCE a început să își reducă deținerile de obligațiuni prin neînlocuirea a 15 miliarde de euro din titlurile care ajung la scadență în fiecare lună în cadrul programului său de achiziționare de active, care reprezintă două treimi din cele aproape 5 miliarde de euro de active achiziționate în cadrul politicii sale de lungă durată de relaxare cantitativă. Piețele de datorie au fost netulburate de faptul că instituția cu sediul la Frankfurt a început să își reducă luna aceasta deținerile de obligațiuni.
Dar guvernele din zona euro au emis aproximativ 100 de miliarde de euro de datorie suplimentară – peste cea necesară pentru refinanțarea obligațiunilor ajunse la scadență – în ianuarie și din nou în februarie, potrivit lui Camille de Courcel, șef de strategie pentru G10 Rates Europe la banca franceză BNP Paribas. „Avem această ofertă foarte puternică (de noi datorii) și credem că va exista un fel de indigestie pe piață și atunci am putea asista la o oarecare subperformanță”, a spus ea.
Costurile generale de împrumut pentru guvernele din zona euro au crescut puternic în ultimul an, deoarece BCE și-a redus achizițiile de obligațiuni și a crescut ratele dobânzilor. Dar diferența, sau ecartul, dintre costul împrumuturilor pentru țările puternic îndatorate de la periferia Europei, cum ar fi Italia, și cele ale țărilor „de bază” mai sigure, cum ar fi Germania, s-a redus în ultimele șase luni.
De la alegerea Giorgiei Meloni în fruntea guvernului de dreapta al Italiei, aceasta a surprins investitorii adoptând o abordare relativ prudentă în ceea ce privește cheltuielile publice, calmând anxietatea legată de nivelul ridicat al datoriei țării. „Meloni este mai prudentă din punct de vedere fiscal decât se credea inițial”, a declarat Ludovic Subran, economist-șef la asigurătorul german Allianz.
Randamentul obligațiunilor pe 10 ani ale Italiei a fost miercuri de 4,42%, aproape de cel mai ridicat nivel din aproape un deceniu. Cu toate acestea, diferența față de echivalentul său german a fost puțin sub 1,8 puncte procentuale – după ce a scăzut de la niveluri de peste 2,5 puncte anul trecut.
Acest lucru pare o anomalie pentru unii economiști, care se așteptau ca majorarea ratelor dobânzilor să determine creșterea diferenței dintre activele mai riscante și cele mai puțin riscante. „Stabilitatea spreadurilor periferice în fața celui mai rapid ciclu de înăsprire monetară din toate timpurile și reprecizarea ratei terminale mai mari pare nedumerită”, a declarat Frederik Ducrozet, șeful departamentului de cercetare macroeconomică de la Pictet Wealth Management.
Cu toate acestea, analiștii au declarat că randamentele mai mari ale obligațiunilor guvernamentale italiene pe termen mai lung atrag mai mulți investitori, contribuind la comprimarea spread-urilor. Piet Haines Christiansen, director de cercetare în domeniul veniturilor fixe la Danske Bank, a declarat că acest lucru a început să „atragă o anumită bază de investitori care a fost absentă în ultimii mulți ani în timpul mediului cu rate scăzute ale dobânzii”.
De exemplu, cercetătorii de la Rabobank au calculat că administratorii de active, asigurătorii, fondurile de pensii și gospodăriile au „accelerat” pentru a absorbi 30 de miliarde de euro de datorie suverană italiană vândută de bănci și investitori străini în jurul datei alegerilor din octombrie anul trecut.
„Italia este cea pe care o urmărim destul de atent”, a declarat Michael Metcalfe, șeful strategiei macro la State Street, adăugând că cererea investitorilor din sectorul privat pentru datoria guvernamentală italiană a rezistat bine.
„Începe să se clatine încrederea? Nu prea vedem nimic”, a spus Metcalfe. „Înăsprirea (politicii BCE) pe care am avut-o a fost bine semnalată, astfel încât piețele au avut timp să se adapteze. Dar merită să fim prudenți. Înăsprirea cantitativă va fi un proces de lungă durată”.
Dar alții încă mai cred că este posibil ca costurile de împrumut ale Italiei să crească. Sophia Oertmann, analist la DZ Bank, a calculat că, pentru a evita un „cerc vicios” de creștere a datoriei și a costurilor de împrumut, Italia trebuie să revină la un excedent bugetar primar – excluzând costurile dobânzilor – ceea ce nu a mai făcut din 2019. Fără acest lucru, „ar fi atins apoi și un punct de basculare psihologică”, a spus ea, indicând agențiile de rating care își vor actualiza scorurile pentru Italia în aprilie și mai ca un posibil „catalizator”.
Încurajați de începutul fără probleme al reducerii portofoliului de obligațiuni al BCE, unii dintre membrii consiliului guvernatorilor săi, cum ar fi președintele Bundesbank, Joachim Nagel, au cerut băncii centrale să accelereze procesul de înăsprire cantitativă atunci când acesta va fi revizuit în iulie.
Alții, cum ar fi șeful băncii centrale din Austria, Robert Holzmann, au spus chiar că ar trebui să devanseze de la sfârșitul anului viitor începutul reducerii portofoliului său separat de obligațiuni de 1,7 miliarde de euro cumpărate în cadrul unui program de urgență lansat în timpul pandemiei de coronavirus.
Pentru a merge și mai repede, BCE ar putea vinde obligațiuni înainte ca acestea să ajungă la maturitate, dar majoritatea analiștilor consideră că acest lucru este puțin probabil, deoarece ar cristaliza pierderi mari.
Konstantin Veit, manager de portofoliu la investitorul de obligațiuni Pimco, a declarat că se așteaptă ca BCE să nu mai înlocuiască toate obligațiunile scadente din APP începând cu luna iulie, ceea ce ar crește reducerea lunară a deținerilor sale la 25 miliarde de euro.
„Principala consecință este creșterea ofertei de obligațiuni guvernamentale pe piață”, a declarat Veit. În mod normal, a spus el, o astfel de schimbare „probabil că nu contează atât de mult, iar randamentele mai mari fac de obicei veniturile fixe mai atractive”. Cu toate acestea, acest lucru s-ar putea schimba în cazul unei crize politice sau economice, caz în care „piața ar putea să se uite mai atent la dinamica ofertei”.
Majoritatea investitorilor consideră că sectorul privat are suficientă capacitate pentru a absorbi oferta suplimentară de obligațiuni în acest an, dar numai dacă inflația scade aproximativ în conformitate cu așteptările.
„Anul trecut, BCE a contribuit la reducerea ofertei nete de obligațiuni, anul acesta BCE va adăuga la aceasta, ducând probabil oferta netă de obligațiuni la peste 700 de miliarde de euro, de la ceva în jur de 150 de miliarde de euro anul trecut”, a declarat Derek Halpenny, șeful departamentului de cercetare pentru piețele globale de la MUFG. „Dacă inflația s-ar dovedi considerabil mai mare decât se așteaptă, acest lucru ar putea crea probleme.”
Sursa – www.ft.com
