Dacă doriți să vedeți fața umană a revoluției investițiilor pasive, atunci Dan Wheeler este un bun candidat. Fostul pușcaș marin plin de culoare devenit consilier financiar, care a decedat în acest weekend, a lăsat o moștenire subapreciată în lumea financiară.
Necrologurile sunt o plecare pentru Alphaville, dar sperăm că veți găsi acest lucru interesant. După cum a spus Samuel Adams, un fost coleg al lui Wheeler, în omagiul său:
Dacă îl cunoașteți pe Dan, știți ce pierdere uriașă este pentru lume. Dacă nu îl cunoașteți pe Dan, trebuie să știți că a schimbat industria serviciilor financiare. Milioane de investitori se bucură acum de consultanță pe bază de comision și de fonduri cu costuri reduse datorită muncii sale.
Wheeler a crescut într-un cartier al clasei muncitoare din East St Louis, unde mama sa era asistentă medicală, iar tatăl său era contabil. A ajuns să studieze istoria la un mic colegiu de arte liberale înainte de a se înrola voluntar în Corpul de Marină în mijlocul războiului din Vietnam – o schimbare de obicei zguduitoare.
Casa Wheeler din East St Louis © Dan Wheeler
Rigiditatea armatei era frustrantă, ororile războiului erau de neimaginat, iar acasă oamenii de pe stradă îi strigau că este un ucigaș de copii. Când i s-a născut fiica, Wheeler a decis să găsească altceva pentru a plăti facturile.
Din nou, a început să sară de la o slujbă la alta. A fost contabil la Arthur Andersen înainte de prăbușirea acesteia și controlor financiar în imperiul traficantului de arme Adnan Kashoggi. După ce nu a reușit să obțină un doctorat în finanțe, Wheeler a fost convins de un vecin agent de bursă să se angajeze la Merrill Lynch pentru a vinde acțiuni.
Acest lucru s-a dovedit, de asemenea, frustrant. Brokerii de la Merrill păreau să nu aibă habar de nimic. Wheeler a crezut că, în principiu, ei doar au jefuit clienții prin întoarcerea banilor pentru a genera comisioane de tranzacționare. Dar apoi a descoperit lucrările lui Gene Fama, profesorul de la Universitatea din Chicago și părintele ipotezei piețelor eficiente. Brusc, totul capătă sens, s-a gândit Wheeler.
Flux complet Fama © Chicago Booth
Ca un cadou pentru el însuși la cea de-a 40-a aniversare, Wheeler a părăsit Merrill pentru a deveni un consilier financiar independent. În loc să fie plătit prin comisioane, el a ales un model de „fee only”. Acest lucru a însemnat că Wheeler a băgat în cea mai mare parte banii clienților săi în fondul indexat Vanguard 500, unul dintre puținele fonduri pasive ieftine disponibile pe scară largă pentru investitorii americani obișnuiți la acea vreme.
În 1988, Wheeler a citit despre o companie de investiții numită Dimensional Fund Advisors și despre modul în care aceasta gestiona fonduri pasive axate pe acțiuni mai mici, mai riscante, dar cu randament mai ridicat, decât cele care populează S&P 500.
Interesul lui Wheeler a fost stârnit și mai mult când a văzut că DFA era condusă de doi protejați ai lui Fama – David Booth și Rex Sinquefield. Amândoi jucaseră roluri importante în primele iterații ale fondurilor de indici născute la începutul anilor 1970.
Fondatorii DFA, de la stânga la dreapta: John McQuown, Larry Klotz, Gene Fama, David Booth și Rex Sinquefield © DFA
Cu toate acestea, fondul DFA era disponibil doar pentru investitorii instituționali, iar atât Sinquefield, cât și Booth erau sceptici în privința deschiderii fondurilor lor pentru hoi polloi.
În primul rând, gestionarea „banilor de retail” este o problemă atât de reglementare, cât și logistică. În al doilea rând, ei se îndoiau că fondurile pasive vor avea vreodată un succes real în rândul consilierilor financiari și al publicului american larg.
Acest lucru ar putea părea o nebunie astăzi. Dar, la acea vreme, chiar și Vanguard gestiona doar 34 de miliarde de dolari, din care doar 5% erau în fonduri indexate. La nivel mondial, în 1988 existau doar 13 fonduri mutuale indexate, cu un total de 2 miliarde de dolari în active, conform datelor de la Investment Company Institute. ETF-urile nici măcar nu existau.
Prima defalcare a activelor Vanguard © Jack Bogle
Cu toate acestea, irezistibilul Wheeler i-a convins pe Booth și Sinquefield să încerce măcar o șansă în comerțul cu amănuntul. Experimentul s-a dovedit a fi un asemenea succes încât Wheeler a început rapid să lucreze chiar la DFA, înființând o unitate internă axată pe vânzarea fondurilor sale către consilierii financiari care plătesc doar taxe. Au reușit să folosească noua platformă a lui Charles Schwab pentru a consolida mulți clienți mici într-un singur cont omnibus.
Pentru a se asigura că acești noi clienți erau suficient de dedicați dogmei DFA privind piețele eficiente și că nu se vor retrage de îndată ce un fond va avea probleme, Wheeler a început să organizeze conferințe obligatorii pentru toți consilierii financiari care doreau să obțină acces la fondurile DFA.
Prima a atras doar șapte persoane. Dar, în cele din urmă, prin metoda „word-of-mouth”, popularitatea lor a început să ia amploare. Iată ce i-a spus un consilier financiar convertit autorului Michael Lewis pentru un articol pe care l-a scris despre DFA în 2007:
„A fost o sesiune de propagandă”, spune Blaine, căutând cea mai bună analogie pentru a descrie seminarul DFA. „A fost dincolo de AA. A fost Leni Riefenstahl, dar în sensul bun”. Adevărul este că, pe parcursul celor două zile de seminar, a avut sentimentul tulburător că era urmărit. Și-a ținut capul plecat și a evitat să spună ceva care ar fi putut face ca DFA să bănuiască faptul că era încă un agent de bursă obișnuit. („Dacă ai fi spus: „Cred că acțiunile de valoare cu capitalizare mică sunt ineficiente”, cred că ai fi putut fi dat afară.”) Ei nu îl învățau; ei decideau dacă el credea ceea ce trebuia să creadă pentru a vinde sfaturile lor de investiții. Asta era ceva nou.
A funcționat. În primul său an, Wheeler a adus 70 de milioane de dolari în DFA, 150 de milioane de dolari în al doilea an și 325 de milioane de dolari în al treilea. Astăzi, aproximativ două treimi din activele gestionate de Dimensional, în valoare de 584 miliarde de dolari, provin de la consilieri financiari. Îndoctrinarea EMH a ajutat cu siguranță în ceea ce a fost o perioadă destul de proastă de performanță pentru multe dintre fondurile DFA în ultimii ani.
Cu toate acestea, influența „ședințelor de renaștere” a piețelor eficiente ale lui Wheeler merge mult dincolo de AUM ale DFA. Împreună cu mesianismul lui Jack Bogle, acestea au jucat un rol uriaș în diseminarea datelor riguroase, a teoriei financiare și a unei viziuni cu prejudecăți asupra managementului activ în rândul miilor de consilieri financiari din America, contribuind astfel la accelerarea trecerii la fondurile de indici.
Putem discuta toată ziua dacă piețele sunt sau nu „eficiente”, dar ideile pe care DFA a contribuit la răspândirea lor sunt unul dintre motivele pentru care americanii au îmbrățișat în cele din urmă fondurile de indici cu mai multă promptitudine decât restul lumii.
Bill Fouse, un alt pionier al fondurilor indexate, a amintit odată gluma lui Marshall McLuhan că „doar secretele mărunte au nevoie de protecție. Secretele mari sunt protejate de incredulitatea publicului” pentru a explica de ce investitorii obișnuiți au fost atât de lenți în a adopta investițiile pasive. Entuziasmul contagios al lui Wheeler a jucat un rol important în eliminarea acestei incredulități.
După cum a scris Dave Butler, unul dintre primii angajați ai lui Wheeler la DFA și acum co-CEO al companiei:
În 1994, m-am gândit să părăsesc serviciile financiare și să devin antrenor de baschet și profesor în California. Din fericire sau din întâmplare, am stat de vorbă cu Dan și m-a condus prin descrierea unui nou model de consiliere, o „redefinire a consilierii în materie de investiții”, așa cum îi plăcea să o numească. Dan era sigur că un model construit în jurul celui mai bun interes al clientului va câștiga. Acela a fost momentul meu de „aha” și știu că mulți alții, de-a lungul anilor, au spus același lucru despre Dan.
…Dan a fost cel mai bun dintre cei mai buni. Era pasionat să facă ceea ce trebuie. Întotdeauna a avut grijă de interesele celorlalți. Și aborda fiecare zi cu zâmbetul pe buze.
Sursa – www.ft.com