Salesforce este visul unui activist

În contextul randamentelor Trezoreriei, acțiunile au reușit, încă o dată, să obțină câștiguri. Schimbarea masivă a așteptărilor privind inflația și ratele în ultimele săptămâni a lăsat o amprentă surprinzător de mică, asupra acțiunilor. Câștigurile au fost OK, desigur, dar piața ar trebui să fie orientată spre viitor.

Salesforce și activiștii

În acest sens,  trei investitori activiști importanți au intrat într-o singură companie mai mult sau mai puțin în același timp. Dar este perfect logic ca Elliott Management, Starboard Capital și ValueAct să fi convergent asupra Salesforce. Este o țintă minunat de suculentă.

Grupul de software este visul unui activist: o companie foarte mare, cu o activitate de bază remarcabilă, care face prostii la periferie și, ca urmare, are o evaluare slabă. A fost așa de mult timp, dar nu există un punct de intrare pentru activiști atunci când prețul acțiunilor unei companii merge doar în sus, așa cum a făcut Salesforce între 2004 și sfârșitul anului 2021. În următorul an sau cam așa ceva, acțiunile au scăzut cu aproape 60%, iar ușa a fost brusc deschisă larg.

Însă, în comparație cu câteva dintre indicatorii de bază ai Salesforce, cu cei ai altor mari companii de software, aceasta este mare.

Principala plângere a activiștilor este că marjele și evaluările Salesforce sunt prea mici. Marja de exploatare a companiei, la 23%, este la mile distanță de nivelurile de peste 40 ale monștrilor moșteniți Microsoft și Oracle. Dar acest lucru este de așteptat: ceea ce este revoltător este faptul că se află în urma colegilor săi mai mici Adobe și Intuit, și chiar și a mult mai micului și mai rapidului ServiceNow. Ceva nu merge bine în ceea ce privește cheltuielile la Salesforce.

Trebuie remarcat faptul că toate cifrele privind câștigurile operaționale din tabel sunt prezentate pe o bază ajustată, așa cum este standard în industria software. Acest lucru înseamnă că se ia numărul profitului operațional GAAP și se adaugă două costuri fără numerar, cheltuielile de compensare a capitalului propriu și amortizarea intangibilă, precum și costurile de fuziune și restructurare în numerar. Puteți dezbate justificarea adăugărilor fără numerar. Ajustările costurilor de restructurare și de achiziție trebuie tratate întotdeauna cu mare suspiciune. Salesforce a retras 828 de milioane de dolari din costurile de restructurare din profiturile sale operaționale ajustate anul trecut. Suspectez că au fost aruncate acolo niște lucruri dubioase? Cu siguranță că da, și pun pariu că și activiștii cred la fel. Dar compania este capabilă să producă atât de mult profit încât investitorii pot pune aceste frământări într-o notă de subsol obositoare și să meargă mai departe.

Având în vedere că pare să existe o grămadă de potențial de extindere a marjelor, evaluarea Salesforce este relativ ieftină. Aici folosesc valoarea întreprinderii (valoarea capitalului propriu plus datoria netă) la venitul operațional, o măsură care elimină impactul structurii capitalului și al ratelor de impozitare (a se vedea linia 7 din tabel). La un multiplu de 24, se tranzacționează aproape de Microsoft și Intuit. Dar Salesforce are o marjă de manevră imensă pentru a-și extinde marjele; Microsoft și Intuit nu au.

Dar există un rid suplimentar. Lăsând la o parte marjele, afacerea Salesforce generează în mod constant cantități imense de flux de numerar liber: 6,3 miliarde de dolari anul trecut. Dacă evaluați compania în funcție de randamentul fluxului de numerar liber (linia 9), care poate fi cea mai pură dintre toate metricile de evaluare, aceasta se tranzacționează mai ieftin decât Oracle, cu o creștere lentă, și aproape la fel de ieftin ca Microsoft, chiar dacă crește mult mai repede decât oricare dintre acestea (a se vedea liniile 3 și 4). Dacă ne uităm la numerar, Salesforce începe să pară un chilipir.

Acesta este motivul pentru care vestea că consiliul de administrație al Salesforce și-a desființat comitetul de fuziuni și achiziții este o astfel de victorie pentru activiști. În esență, tot fluxul de numerar liber pe care Salesforce îl generează a mers la achiziții, multe dintre ele – mai ales achiziția de 28 miliarde de dolari a Slack în 2020 – nu par foarte inteligente.

Pe parcursul (ultimilor cinci ani, compania a generat peste 22,2 miliarde de dolari în numerar liber; 22,1 miliarde de dolari din numerar au mers la fuziuni și achiziții. Dacă acest lucru se oprește, Salesforce devine un alt fel de animal financiar. A început să răscumpere acțiuni, iar la evaluarea actuală, acest lucru are sens.

Se pare că activiștii sunt pe o bună pistă, atunci. Unde ar putea merge prost lucrurile? Unul dintre ele este faptul că binge de achiziție a Salesforce și, în general, graba sa de a se extinde rapid, a creat dezordine internă care va deveni o barieră în calea creșterii viitoare. Acest lucru se întâmplă multor companii de software, cel mai recent FIS. Iar problemele par să apară întotdeauna de nicăieri.

Al doilea risc este mai subtil. În anii în care ratele scăzute ale dobânzilor au fost scăzute, evaluările a două tipuri de companii au crescut. Companiile de creștere au fost licitate pentru că (în teorie) ratele scăzute de actualizare au făcut ca fluxurile de numerar mult mai valoroase în viitor. Companiile cu venituri recurente foarte sigure au fost, de asemenea, foarte bine evaluate în condițiile unor rate aproape zero, deoarece sursa obișnuită de randamente sigure dintr-un portofoliu – obligațiunile – nu a dat aproape nimic.

Salesforce este atât o companie cu o creștere rapidă, cât și, în calitate de companie de „software ca serviciu”, o companie cu venituri recurente. Dacă ne îndreptăm spre o lume cu rate mai mari, în care creșterea și veniturile recurente sunt mai puțin căutate, Salesforce ar putea fi devalorizată de două ori. Este posibil ca investitorii activiști să aibă dreptate, considerând că societatea se află în pragul unor profituri mult mai mari, dar o evaluare mai mică a acestor profituri ar putea absorbi profiturile. Nu sunt sigur că acest lucru se va întâmpla, chiar dacă ratele rămân ridicate, dar merită să ne gândim la acest lucru.

Sursa – www.ft.com

Parteneri

Articole recomandate din rețeaua noastră

LylaPărinții unei fete de 12 ani cer evaluarea localurilor pentru alergeni după moartea ei în urma unui milkshakeRevista IoanaCum alegi un robot de curățenie și ce întreținere îți rămâne de făcutNews24Un om și-a pierdut viața la Băilești, într-un excavator lovit de o grindă din betonDolce SportCostin Curelea pleacă de la România U21 după ratarea Euro și eșecul cu 1-7 în fața SpanieiGetPonyA0 Nord ar putea lega A2 de A3 până la sfârșitul lui octombrie, pentru traficul dintre litoral și PloieștiBravonetSelly anunță sezonul 3 din „Fugiți de acasă” pe Voyo, cu un premiu de 10.000 de euro