Cum s-a transformat o salvare în regret în cazul falimentului Bed Bath & Beyond

La sfârșitul verii trecute, Bed Bath & Beyond avea un nou director general, o nouă strategie și 375 de milioane de dolari în numerar nou de la o firmă de investiții isteață, Sixth Street Partners. Împreună, acestea trebuiau să propulseze retailerul american de bunuri de uz casnic prin sezonul de vacanță 2022 și să inverseze o lungă și periculoasă alunecare a vânzărilor.

Optimismul s-a evaporat rapid, expunând tensiunile dintre companie și presupusul său salvator care arată natura pe muchie de cuțit a investițiilor în datorii în dificultate într-o economie americană în încetinire.

La câteva săptămâni de la investiție, Sixth Street punea la îndoială în liniște planul de redresare al directorului general, veteranul din domeniul comerțului cu amănuntul Sue Gove, în timp ce persoanele din interiorul companiei se plângeau de ceea ce vedeau ca fiind strânsură de mână a investitorului, spun persoanele familiarizate cu această chestiune. După un sezon de sărbători dezastruos, cu o scădere șocantă de 40-50% a vânzărilor similare în trimestrul al patrulea, orice speranță de revenire în 2023 a fost stinsă atunci când creditorii au ales să joace dur.

Săptămâna trecută, aceste tensiuni au culminat cu declararea falimentului Bed Bath & Beyond în cadrul capitolului 11. Afacerea riscă acum o lichidare care ar putea costa mii de locuri de muncă și ar putea impune pierderi uriașe acționarilor și multor creditori.

Anii de pași greșiți financiari și operaționali au contribuit cel mai mult la prăbușirea companiei. Dar documentele depuse în instanță și interviurile cu jucătorii cheie despre evenimentele din ultimele opt luni dezvăluie dansul delicat dintre companiile care caută cu disperare capital de salvare și jucătorii de pe Wall Street care pariază pe profituri mari din astfel de situații de mare tensiune.

Numărul de obligațiuni clasificate ca fiind în dificultate în indicele de obligațiuni cu randament ridicat al Morningstar a crescut de peste patru ori între 2021 și 2022, iar managerii de active au dedicat sute de miliarde de dolari pentru a paria pe întreprinderile cu probleme.

Este un lucru să împrumuți bani unei companii sănătoase care mai târziu se îmbolnăvește. Este total diferit să pierzi bani pentru că ai împrumutat cu bună știință bani unei companii bolnave și nu ai făcut o treabă bună pentru a te proteja

Sixth Street, care administrează acum 65 de miliarde de dolari, nu a fost străină de comercianții cu amănuntul care se clatină. Firma a împrumutat bani unor companii precum Toys R Us și JC Penney, raportând că astfel de împrumuturi pentru comerțul cu amănuntul au produs un randament anualizat de peste 20 de procente. Iar Sixth Street și-a conceput investiția în Bed Bath & Beyond pentru a se proteja în cazul în care lucrurile ar fi mers prost.

Infuzia de 375 de milioane de dolari, condusă de Sixth Street alături de parteneri mai mici, la 31 august, a fost sub forma unui împrumut de tip „first-in, last-out”, sau Filo. Doar facilitatea de credit rotativă existentă a companiei cu JPMorgan, care era susținută de stocuri și alte active, era mai presus de Filo în ceea ce privește prioritatea de rambursare.

„Una este să împrumuți bani unei companii sănătoase care ulterior se îmbolnăvește. Este cu totul altceva să pierzi bani pentru că ai împrumutat cu bună știință bani unei companii bolnave și nu ai făcut o treabă bună pentru a te proteja”, a declarat Kristin Mugford, fost investitor la Bain Capital, în prezent la Harvard Business School. „Niciun creditor nu vrea să fie acel prost”.

Până la sfârșitul anului 2022, totuși, Sixth Street a devenit îngrijorat când Bed Bath & Beyond a urmărit pentru scurt timp un schimb de obligațiuni pe care l-a văzut ca o distragere a atenției de la reducerea mai drastică a magazinelor, spun persoanele familiare cu gândirea investitorului.

La începutul anului 2023, cu vânzătorii reticenți în a furniza inventarul după sezonul de vacanță dezastruos, JPMorgan și Sixth Street au spus retailerului că încălcările termenilor împrumuturilor sale au constituit o neplată.

Bed Bath & Beyond se confrunta cu falimentul, dar în februarie ceea ce Gove a numit o „tranzacție transformatoare” părea să ofere o cale de scăpare. Un fond de acoperire, Hudson Bay Capital, a declarat că va cumpăra acțiuni în valoare de aproximativ 1 miliard de dolari, deși pe parcursul mai multor luni și sub rezerva anumitor condiții.

Tranzacția neobișnuită a presupus ca fondul să cumpere acțiuni preferențiale convertibile la preț redus și să le convertească în acțiuni ordinare, pe care urma să le vândă rapid cu profit pe o piață stimulată de o explozie a maniei acțiunilor meme.

Ca parte a tranzacției, creditorii Bed Bath & Beyond au renunțat la amenințarea de neîndeplinire a obligațiilor de plată, iar Sixth Street a mai pus încă 100 de milioane de dolari pentru a atrage JPMorgan la bord. Cu toate acestea, banii din vânzarea acțiunilor Hudson Bay și al doilea împrumut al Sixth Street au fost utilizați pentru a plăti împrumutul reînnoibil al JPMorgan, mai degrabă decât pentru a investi în afacere.

Între prima parte a tranzacției Hudson Bay și alte vânzări de acțiuni din acest an, Bed Bath & Beyond a strâns peste 400 de milioane de dolari. Dar compania a văzut Sixth Street ca o barieră în calea sa de a strânge mai mult.

Neliniștită de strategia și pierderile companiei, Sixth Street „nu a fost dispusă să aprobe bugetul proiectat al debitorilor”, a declarat Bed Bath & Beyond în documentele judiciare. Această condiție, împreună cu prețul în scădere al acțiunilor, a împiedicat compania să atragă sute de milioane de euro în plus de la Hudson Bay, care ar fi putut să o mențină pe linia de plutire mai mult timp.

Dacă susținătorii săi de pe Wall Street ar fi fost mai concilianți, se plâng cei din interiorul companiei, aceasta ar fi putut reuși să facă o întoarcere. „A fost o moarte cu o mie de tăieturi … a fost imposibil să se opereze afacerea”, a spus unul dintre ei.

În ceea ce o privește, Sixth Street a subliniat sutele de milioane de dolari pe care le-a injectat ca dovadă a bunei sale credințe. Avocații săi au remarcat în instanță săptămâna trecută că a fost de acord în cinci ocazii distincte să nu aplice neplățile.

Procesul de faliment va determina acum cât de mari sunt pierderile pentru părțile interesate de Bed Bath & Beyond. Compania, care caută de asemenea un cumpărător, a estimat că valoarea sa de lichidare ar fi puțin peste 700 de milioane de dolari. Se așteaptă ca acționarii să nu recupereze nimic, în timp ce obligațiunile sale junior, cu o valoare nominală de 1 miliard de dolari, se tranzacționează sub 5 cenți pe dolar.

Sixth Street a furnizat acum încă 40 de milioane de dolari printr-un împrumut „debitor în posesie” care va finanța șederea în instanță a Bed Bath & Beyond, în timp ce va produce o dobândă anuală de aproximativ 12%. Pentru a garanta acest împrumut, compania a permis cu reticență ca Sixth Street să transfere sau să „rostogolească” 200 de milioane de dolari din împrumutul său existent în împrumutul DIP, care va fi rambursat mai întâi din orice venituri din vânzare sau lichidare. Creanța sa rămasă de 347 de milioane de dolari, inclusiv dobânda acumulată, se situează la un nivel inferior în ierarhie și ar putea suferi în continuare pierderi.

Împrumuturile DIP au devenit mai puțin frecvente de la criza financiară din 2008-9, a declarat Jared Ellias, profesor la Harvard Law School, astfel încât „acest lucru poate indica o schimbare pe piața finanțărilor în dificultate sau, mai probabil, disperarea absolută a poziției Bed Bath & Beyond”.

Judecătorul care a supravegheat cazul a remarcat că Sixth Street nu a furnizat cei 40 de milioane de dolari în plus „în mod altruist”. Un avocat al investitorului a declarat instanței că „rulajul a fost întotdeauna considerentul economic pentru a furniza o altă rundă de capital”.

Bed Bath & Beyond a adăugat că nu a putut găsi nicio sursă de finanțare secundară și că Sixth Street nu ar fi fost de acord cu „finanțarea de amorsare” de la o altă parte care ar fi împins-o în jos în ierarhia de rambursare.

Chiar și așa, comerciantul cu amănuntul a recunoscut că nu a avut de ales decât să accepte ceea ce oferea Sixth Street. A fost, a scris bancherul său de investiții în fața instanței, „cea mai favorabilă tranzacție executabilă disponibilă”.

Sursa – www.ft.com

Parteneri

Articole recomandate din rețeaua noastră

LylaFemeile ar putea naște cu o persoană de sprijin alături, în maternitățile publice și privateRevista IoanaMamografia poate depista leziuni de câțiva milimetri care permit o operație fără îndepărtarea sânuluiNews24Kimberly Guilfoyle, ambasadoarea SUA în Grecia, primește o cerere de demisie din partea Casei AlbeDolce SportGianni Infantino este acuzat de o plată suplimentară de 1,58 milioane de euro neraportată de FIFAGetPonyTesla trece la Assisted Driving după discuțiile cu Germania. Funcțiile din România depind în continuare de aprobăriBravonetMircea Bravo refuză o rețetă sigură pentru filme după succesul din cinema