120 de miliarde de dolari pe trimestru în noi emisiuni în SUA. Poate piața să absoarbă SpaceX, OpenAI și Anthropic

Piața americană de acțiuni intră într-o fază sensibilă pentru alocarea capitalului, după ce IPO-ul SpaceX a atras 75 de miliarde de dolari, iar OpenAI și Anthropic sunt așteptate la bursă mai târziu în acest an, cu potențialul de a mobiliza alte zeci de miliarde de dolari. Pentru investitori, miza nu este doar calendarul acestor listări, ci și dacă piața poate absorbi simultan volume mari de acțiuni noi fără o comprimare a multiplilor de evaluare din tehnologie și, mai ales, din AI.

Concret, emisiunile de acțiuni din SUA au urcat de la un ritm trimestrial de 30 de miliarde de dolari la începutul anului 2023 la aproximativ 120 de miliarde de dolari în prezent, adică de patru ori mai mult decât la începutul ciclului. Chiar înainte de IPO-ul SpaceX și de oferta secundară realizată de Alphabet la începutul lunii curente, emisiunea netă de acțiuni a companiilor nefinanciare din SUA revenise deja pe teritoriu pozitiv în primul trimestru al acestui an, semn că firmele au început din nou să extragă capital din bursă, nu doar să răscumpere acțiuni.

Pentru administratorii de portofolii și investitorii expuși indirect prin ETF-uri globale, semnalul este dublu. Un val de oferte noi poate susține lichiditatea și oferi puncte de intrare în companii dominante, dar poate marca și apropierea unei faze mature de ciclu, în care companiile aleg să vândă capital tocmai când cererea este la maxim și evaluările permit finanțări mai scumpe pentru piață, dar mai avantajoase pentru emitent.

Istoricul nu oferă un verdict simplu. Emisiunea brută de acțiuni în SUA a accelerat puternic în 1999, 2007 și 2021, ani urmați de piețe bear și, în unele cazuri, de recesiuni, după bulele tehnologice și imobiliare. Numai că analogia nu înseamnă automat repetarea rezultatului: diferența față de acele episoade este că actualul raliu este descris ca fiind susținut de profituri solide, nu exclusiv de expansiunea speculativă a multiplilor.

Jonas Goltermann (economist-șef de piețe la Capital Economics) vede aici principalul motiv de prudență. El anticipează că emisiunile de acțiuni din acest an vor fi similare cu cele observate în 1999, 2007 și 2021, pe fondul IPO-urilor așteptate ale Anthropic și OpenAI.

„Deși atmosfera este relativ pozitivă la momentul redactării, istoria sugerează prudență: IPO-urile majore și perioadele de emisiuni ridicate de acțiuni au precedat adesea vârfuri pe piața de acțiuni din SUA.”

Același analist a nuanțat însă că raliul actual este susținut de câștiguri puternice și că evaluările nu sunt considerate supraevaluate comparativ cu alte perioade de vârf. Pentru decidenții care gestionează expunerea pe acțiuni americane, aceasta mută analiza din zona binară, recesiune sau continuarea boom-ului, către o întrebare mai utilă: cât de mult spațiu mai există pentru rerating în AI dacă oferta de acțiuni continuă să crească.

Cererea rămâne argumentul principal al taberei care vede continuarea ciclului ascendent

Datele invocate de Deutsche Bank sugerează că valurile de emisiuni de acțiuni nu au coincis, în mod tipic, cu stres bursier, ci cu faze de forță ale pieței. Randamentul median observat a fost de aproximativ 8% pe trei luni și de peste 20% pe 12 luni în ultimele trei decenii. Ca reper, aceste randamente sunt net peste performanțele care ar caracteriza o piață în defensivă, ceea ce indică faptul că oferta suplimentară a fost absorbită de o bază solidă de cerere.

Potrivit Fortune, Jim Reid (analist la Deutsche Bank) leagă direct această dinamică de starea pieței, nu de un exces de ofertă care ar declanșa automat o corecție.

„Motivul este că firmele tind să emită atunci când cererea de acțiuni este puternică, momentul câștigurilor este sănătos și apetitul pentru risc al investitorilor este ridicat. Cu alte cuvinte, cauzalitatea se manifestă de obicei de la piețe puternice la emisiuni, mai degrabă decât emisiunile care cauzează scăderea piețelor.”

Și acesta este, financiar vorbind, argumentul care poate justifica menținerea unei expuneri tactice pe segmentul AI, chiar la evaluări ridicate: dacă cererea este cea care cheamă oferta, atunci listările mari nu sunt neapărat începutul unei descărcări de piață, ci o consecință a unei piețe deja robuste.

Reid merge mai departe și susține că intrările de capital sunt în creștere, susținute de avansul câștigurilor, de o poziționare încă modestă pe acțiuni și de o activitate mai intensă de răscumpărare. În plus, bilanțurile gospodăriilor ar păstra o capacitate semnificativă de a absorbi noi oferte. În practică, acest lucru contează pentru marile IPO-uri: o cerere internă puternică reduce riscul ca noile listări să dreneze lichiditate din restul pieței într-un mod destabilizator.

SpaceX a ridicat standardul de evaluare, iar OpenAI și Anthropic vor fi judecate prin același filtru

Succesul SpaceX a schimbat referința pentru următoarele listări mari din AI. Compania a debutat pe Nasdaq cu o capitalizare inițială de 1,75 trilioane de dolari și a trecut ulterior de 2 trilioane de dolari, după acordul lunar de 920 de milioane de dolari cu Google pentru capacitate de calcul AI. Pentru piață, acest tip de contract a repoziționat SpaceX dintr-un emitent cu profil aerospațial într-un furnizor critic de infrastructură AI.

Dar benchmark-ul nou vine cu risc de evaluare. Dacă OpenAI și Anthropic vor încerca să capitalizeze același apetit al investitorilor, prețul de listare va depinde de menținerea sentimentului pozitiv și de disponibilitatea pieței de a accepta multipli ridicați într-un sector unde costurile infrastructurii sunt mari, concurența crește, iar vizibilitatea fluxurilor de numerar rămâne mai redusă decât în companiile software mature.

Dar tocmai aici apare fragilitatea ciclului actual. Goltermann a avertizat că se acumulează asemănări între mediul de acum și perioadele care au precedat vârfuri bursiere anterioare.

„Acestea fiind spuse, există din ce în ce mai multe similitudini între mediul actual al pieței și cel din jurul vârfurilor anterioare ale pieței de acțiuni, ceea ce sugerează că boom-ul acțiunilor AI s-ar putea apropia de etapele finale.”

Pentru investitorii instituționali, implicația este mai degrabă una de selecție decât de retragere generală. O eventuală inversare a sentimentului ar afecta mai întâi companiile cu evaluări dependente de promisiuni îndepărtate și de finanțări repetate, nu neapărat întregul univers de acțiuni americane. Iar dacă emisiunile din 2026 vor ajunge, așa cum anticipează Capital Economics, la niveluri comparabile cu 1999, 2007 și 2021, atunci calendarul de intrare și disciplina privind prețul de subscriere vor conta mai mult decât simpla expunere tematică pe AI.

Pasul următor pentru piață este deja conturat: OpenAI și Anthropic sunt așteptate să se listeze mai târziu în acest an, după ce SpaceX a atras 75 de miliarde de dolari, iar Alphabet a obținut 85 de miliarde de dolari dintr-o ofertă secundară de acțiuni la începutul lunii curente.

Parteneri

Articole recomandate din rețeaua noastră

News24Când se poate intra în casa cumpărată la licitație și cum se aplică restricția evacuării de la 1 decembrieDolce SportCât durează interdicția pe stadion în cazurile de 6 luni și un an și ce se verifică înainte de alt meciGetPonyCe trebuie verificat înainte de cumpărarea unei mașini chinezești cu garanție de 7 ani, de la baterie la reparațiiBravonetShakira cere în instanță ca Gerard Piqué să vină la Miami în vacanțele scurte ale copiilorLylaCând te poate ajuta melatonina să dormi și ce trebuie să știi înainte să o iei pentru nopțile fără somnRevista IoanaCum te pregătești să îți ajuți părinții în vârstă, de la discuțiile despre îngrijire la actele importante