Agenția de rating CareEdge a retrogradat miercuri obligațiunile emise de Goswami Infratech, o unitate a grupului Shapoorji Pallonji (SP), invocând întârzieri majore în atragerea de fonduri la nivel de grup și riscuri tot mai mari de refinanțare. Debenturile neconvertibile ale companiei de imobiliare și inginerie civilă au fost coborâte la nivelul B+, de la BB-. O trecere de la BB- la B+ mută instrumentele de datorie și mai adânc în teritoriul speculativ, semnalând piețelor că probabilitatea de nerambursare a crescut vizibil pe termen scurt.
Cifrele vorbesc de la sine.
Presiunea costurilor de acoperire a riscului valutar
Planul inițial al Goswami Infratech de a strânge între 2,8 miliarde și 3,1 miliarde de dolari în ultimele luni a suferit amânări serioase. Un factor determinant în această ecuație blocată a fost o creștere bruscă a costurilor de acoperire a riscului valutar pentru rupie. Și exact aici intervine mecanismul complex al finanțărilor internaționale corporative. Când o companie alege să se împrumute masiv pe piețele externe în dolari, dar își generează fluxurile de numerar operaționale în moneda locală, trebuie obligatoriu să se protejeze împotriva fluctuațiilor de curs prin instrumente derivate. Spre deosebire de obligațiunile convertibile, care pot fi transformate în acțiuni ale companiei emitente la o dată ulterioară, debenturile neconvertibile se bazează exclusiv pe bonitatea companiei și pe capacitatea acesteia de a genera suficient cash pentru a susține dobânzile.
Iar această dinamică nu este deloc străină mediului de afaceri autohton. Când costurile de hedging explodează la nivel global pe fondul diferențialelor de dobândă impuse de marile bănci centrale, antreprenorii din România care accesează credite corporative în euro sau dolari pentru a finanța operațiuni încasate strict în lei resimt o presiune similară pe marjele de profit. Riscul valutar devine rapid un risc de lichiditate. Așa cum a relatat luni dimineața Business-standard într-o analiză detaliată a pieței asiatice de capital, grupul Shapoorji Pallonji nu a răspuns imediat la o solicitare de comentarii privind aceste evoluții. Până la urmă, tăcerea corporativă în momente de tensiune financiară maximă este o practică destul de standard în rândul marilor conglomerate.
Randamente uriașe și clauze încălcate
V-ați gândit vreodată cât de repede se poate rostogoli o datorie cu dobândă ridicată pe piețele emergente? Istoricul recent al companiei oferă un studiu de caz perfect. Goswami Infratech a ridicat 14.300 de crore de rupii (1,51 miliarde de dolari) în iunie 2023 prin această emisiune specifică de obligațiuni. La momentul respectiv, investitori străini de marcă au participat la ofertă, atrași de un randament inițial generos de 18,75 la sută.
Numai că socoteala de la emitere nu s-a potrivit cu realitatea execuției financiare. Randamentul obligațiunilor a fost majorat ulterior din cauza încălcării unor clauze financiare (așa-numitele convenții de credit atașate instrumentelor de tip high-yield). Când un emitent nu respectă anumiți indicatori de performanță sau niveluri de îndatorare agreate, contractele prevăd penalități automate sub forma unor dobânzi și mai mari pentru a compensa riscul asumat de creditori.
Retrogradarea actuală operată de analiștii de rating ia în calcul și o concesie majoră obținută din partea creditorilor. Mai exact, compania a solicitat o prelungire pentru a rambursa datoria cu randament ridicat până la 30 iunie, de la termenul inițial de 30 aprilie. Investitorii au fost de acord cu această amânare punctuală. Dar prețul timpului suplimentar câștigat vine la pachet cu o monitorizare mult mai strictă a fluxurilor de capital.
Noua strategie de atragere a capitalului
Acum, compania intenționează să își împartă noua atragere de fonduri între emisiuni de obligațiuni în dolari și în rupii. Bancherii comerciali implicați direct în structurarea tranzacției susțin că Goswami Infratech va viza aceste emisiuni înainte de sfârșitul lunii iunie. Schimbarea strategiei arată o adaptare forțată la realitățile dure ale pieței valutare și o încercare de a dispersa riscul. Nu de puține ori, corporațiile cu expunere masivă pe infrastructură trebuie să își recalibreze rapid structura datoriilor atunci când costurile de acoperire pe o singură monedă devin pur și simplu prohibitive pentru sustenabilitatea afacerii.
Situația datoriilor curente arată o structură destul de complexă a plăților rămase. După plăți anticipate parțiale efectuate către unii investitori, obligațiunile au în prezent o valoare principală restantă de 8.343 de crore de rupii. Suma respectivă nu reprezintă însă întregul efort financiar necesar pentru stingerea obligațiilor. Rambursarea totală se ridică la aproximativ 13.600 de crore de rupii, o sumă masivă care include și plata dobânzilor acumulate la ratele penalizatoare.
Agenția de rating CareEdge a precizat în raportul său că grupul avea asigurarea unei linii de finanțare alternative, chiar și în perioada în care se solicita prelungirea de la creditori, pentru a îndeplini cerința de răscumpărare la data scadenței inițiale.
Pentru a fi la curent cu toate știrile, urmărește Financiarul.ro și pe Google News
