Atunci când grupul britanic de supermarketuri Asda a emis obligațiuni pentru a finanța preluarea sa de 6,8 miliarde de lire sterline de către firma de capital privat TDR Capital și frații Mohsin și Zuber Issa în urmă cu doi ani, prospectul său avea o secțiune intitulată „Contribuția de capital”.
Sub acest titlu, se spunea că vor fi 780 de milioane de lire sterline din „fonduri strânse de acționari”. Acesta este deja un cec de capitaluri proprii foarte mic pentru o achiziție cu efect de levier de această mărime, care a fost posibilă printr-o serie de vânzări de active și tranzacții cu datorii.
Ceea ce prospectul nu a menționat – și ceea ce Kaye Wiggins și Rob Smith de la DD au dezvăluit – a fost că 580 de milioane de lire sterline din această sumă au provenit dintr-un împrumut de la o parte legată.
Aceasta înseamnă că TDR și Issas au putut să scoată doar 100 de milioane de lire sterline fiecare pentru a prelua controlul unei companii evaluate la 6,8 miliarde de lire sterline. Da, ați citit bine: doar 200 de milioane de lire sterline între ei.
Iată cum a funcționat. Împrumutul de 580 de milioane de lire sterline a fost făcut de Optima Bidco, compania mamă din Jersey a EG Group, compania de benzinării cu grad ridicat de îndatorare pe care frații și TDR o dețin de asemenea. Această diagramă explică modul în care companiile sunt conectate.
Optima a vândut acțiuni preferențiale pentru a strânge banii pentru a face acel împrumut. În prezent, Optima are acțiuni preferențiale în circulație în valoare totală de peste 1,7 miliarde de lire sterline – iar acestea devin din ce în ce mai costisitoare. Cuponul lor urmează să crească la 10% în acest an și la 12% anul viitor.
Chiar și înainte de această creștere, Optima a împrumutat deja de la EG Group pentru a plăti deținătorii de acțiuni preferențiale. Afacerea stațiilor de benzină a împrumutat companiei sale-mamă 112 milioane de dolari în 2021.
EG nu a spus cât de mare este dobânda pe care o percepe, ci doar că este „comparabilă cu ratele comerciale ale dobânzii”. (Ceea ce este similar cu ceea ce au spus persoane apropiate companiei despre dobânda pe care o percepe acum Mohsin și Zuber pentru împrumuturile fără dobândă pe care le-au luat anterior de la EG pentru a-și cumpăra două avioane private, așa cum a dezvăluit FT anul trecut).
Acum, EG Group se grăbește să își reducă datoriile înainte de un mare termen limită de refinanțare 2025. Veniturile sale de bază au scăzut cu 15% în ultimele trei luni ale anului 2022 și a declarat în martie că s-a angajat să se angajeze la „o reducere semnificativă a gradului de îndatorare” și caută modalități de „a pune în aplicare o structură de capital sustenabilă”.
Acesta este contextul pe care trebuie să îl înțelegeți atunci când auziți vorbindu-se despre cumpărarea de către Asda a afacerilor EG Group din Marea Britanie.
Amestecarea companiilor din cadrul imperiului TDR-Issa – sau, vânzarea unei părți a afacerii către ei înșiși – ar îngrămădi mai multe datorii pentru Asda, ajutând în același timp EG Group să își reducă efectul de levier.
După cum a spus o persoană apropiată proprietarilor: imperiul lor este „puternic îndatorat pe partea (EG Group) și modest pe partea (Asda)”, astfel încât tranzacția ar însemna „reechilibrarea și reducerea efectului de levier”.
Pe măsură ce lucrurile devin dificile, merită să ne amintim că TDR și Issas s-au descurcat foarte bine din parteneriatul lor până acum.
Într-o prezentare a TDR către potențialii investitori de anul trecut, se spunea că unul dintre fondurile sale, care a investit inițial 234 de milioane de euro în EG Group, a primit un câștig de 1,2 miliarde de euro în urma acestei tranzacții. Frații au împărțit o sumă similară, au declarat două persoane care au cunoștință de acest lucru.
Ce vede Apollo în THG?
Matthew Moulding nu a fost un fan al bursei londoneze de când și-a scos la bursă afacerea de comerț electronic THG în 2020.
Furnizorul de rujuri, vitamine și pudră de proteine a deschis la tranzacționare cu mare fanfară la o evaluare de aproximativ 5,4 miliarde de lire sterline. Astăzi se tranzacționează mai aproape de 1,2 miliarde de lire sterline.
Această vânzare masivă a atras interesul investitorilor care văd un activ subevaluat, cel mai recent fiind firma de capital privat Apollo, care a depus o ofertă de preluare pentru compania cunoscută anterior sub numele de The Hut Group.
Moulding, un utilizator prolific al rețelelor de socializare, a declarat luna aceasta că „nu ar recomanda” listarea la Bursa de Valori din Londra. Cu toate acestea, încă nu este clar dacă Apollo se va confrunta cu o cale ușoară pentru a-și privatiza afacerea.
Directorul executiv și co-fondator al THG, Matthew Moulding © via Reuters
THG nu a dezvăluit cât era dispus să plătească Apollo pentru afacere, dar compania a respins anul trecut o ofertă din partea investitorilor Belerion Capital și King Street Capital Management, care a evaluat THG la aproximativ 2 miliarde de lire sterline.
Moulding a declarat că va renunța la „acțiunea sa de aur” în afacere pentru a risipi preocupările legate de guvernanța corporativă, dar încă nu a făcut acest lucru. Acest lucru îi conferă antreprenorului, care încă deține aproximativ 25% din companie, puterea de a se opune prin veto oricărei oferte de preluare.
Apollo ar urma să plătească chiar și după ce fostul investitor SoftBank și-a vândut poziția în THG, cristalizând o pierdere de 450 de milioane de lire sterline pentru grupul japonez de investiții în tehnologie.
Deci, ce are de câștigat firma de capital privat? Ar putea fi atrasă de aceeași teză ca și investitorii activiști, cum ar fi Kelso, care au susținut că activitatea de nutriție a THG ar putea fi un activ deosebit de valoros. Sparta Capital, fondată în 2021 de Franck Tuil de la Elliott Management, are, de asemenea, o participație în THG.
Reducerea dintre prețul acțiunilor THG și suma părților sale este doar în creștere, notează Lex.
Fondul speculativ activist care atacă Roma
Presiunea se intensifică asupra lui Zach Mecelis, șeful fondului de hedging Covalis Capital, pentru a retrage o listă alternativă de candidați la consiliul de administrație al companiei italiene Enel.
Acest lucru se datorează în mare parte faptului că acționarii minoritari nu se luptă niciodată cu guvernul italian în legătură cu alegerea celor care conduc companiile controlate de stat, iar Roma deține o participație de 23 la sută în grupul energetic puternic îndatorat.
Săptămâna trecută, guvernul a anunțat că intenționează să înlocuiască actuala conducere. Flavio Cattaneo, un executiv experimentat în cadrul companiilor italiene controlate de stat, a fost numit director general, iar Paolo Scaroni, actualul președinte al clubului de fotbal AC Milan și fostul șef al celuilalt grup petrolier italian controlat de stat, Eni, a fost selectat ca președinte.
Nici unul dintre cei doi nu a fost alegerea preferată a prim-ministrului Giorgia Meloni.
Cattaneo a fost candidatul vicepremierului Matteo Salvini, iar Scaroni este un aliat de lungă durată al fostului prim-ministru Silvio Berlusconi. Ambii politicieni sunt percepuți de investitorii internaționali ca fiind prea apropiați de rusul Vladimir Putin.
Acțiunile Enel au scăzut cu 4 procente în urma acestei știri, iar analiștii au spus că incertitudinea privind strategia a fost de vină.
Procesul de numire, care are loc o dată la trei ani, este conceput pentru a permite partidelor politice să își exercite influența în cadrul coalițiilor și asupra companiilor prin plasarea unor afiliați în posturi de conducere. Voturile acționarilor sunt, de obicei, o ștampilă de cauciuc a acestor selecții.
Mecelis, născut în Lituania, care a deținut o mică participație la Enel prin intermediul fondului său de acoperire Mayfair din 2004, a decis că va „vorbi pentru cei care nu pot”.
Persoane apropiate procesului au declarat pentru Silvia Sciorilli Borrelli de la FT că mai mulți potențiali candidați și-au retras acceptul după ce au fost presați de oficialii italieni. În apelurile frenetice din weekend, aceiași oficiali au încercat, de asemenea, să îl convingă pe Mecelis că este mai bine să se țină de procesul obișnuit. Acesta a insistat că nu a avut „altă opțiune”.
„Este o chestiune de guvernanță și de transparență”, a declarat el în noaptea dinaintea publicării unei liste alternative de candidați care să concureze cu cea a Romei la viitoarea adunare generală anuală din 10 mai. Trei locuri în consiliul de administrație al minorităților sunt puse la bătaie.
Mutarea locurilor de muncă
EY a anunțat personalul din SUA că va reduce 3.000 de locuri de muncă, în principal în unitatea sa de consultanță.
Exor, holdingul controlat de familia miliardară italiană Agnelli, l-a ales pe fostul decan al Harvard Business School, Nitin Nohria, ca președinte, succedându-i lui Ajay Banga, fostul șef al Mastercard, care urmează să fie angajat la Banca Mondială.
Scott Silverglate, absolvent al Goldman Sachs, s-a alăturat Evercore în calitate de director general senior, după o scurtă perioadă la SVB Securities.
Andrew Golden se va retrage din funcția de președinte al Companiei de investiții a Universității Princeton în iunie, după aproape trei decenii în care a condus fondul de investiții de aproape 20 de miliarde de dolari.
Lazard i-a angajat pe Sanjeev Khemlani de la FTI Consulting și pe Reid Snellenbarger de la Houlihan Lokey în calitate de co-șefi ai grupului său de restructurare și soluții de capital.
JPMorgan Chase l-a angajat pe Khaled Fathallah de la Deutsche Bank ca șef al departamentului de metale și minerit pentru Europa, Orientul Mijlociu și Africa.
Sursa – www.ft.com
