Răscumpărările de acțiuni, cândva o ciudățenie americană, sunt în curs de a cuceri lumea. Potrivit unei cercetări efectuate de Janus Henderson, răscumpărările de acțiuni proprii de către companii au atins anul trecut un record mondial de 1,3 miliarde de dolari, triplu față de nivelul de acum 10 ani. În timp ce companiile americane rămân cei mai mari cumpărători, tranzacțiile au câștigat rapid favoruri în Europa continentală și în Marea Britanie de la începutul pandemiei.
Dar este nevoie de mai mult decât de aprobarea neîngrădită a investitorilor activiști sau de opoziția reflexivă a criticilor progresiști. În schimb, ar trebui să salutăm noile eforturi de a acorda răscumpărărilor de acțiuni o examinare atentă de care au nevoie de mult timp.
Din punct de vedere istoric, companiile care dispuneau de lichidități rămase le întorceau acționarilor lor sub formă de dividende. Dar, în ultimii ani, tot mai multe dintre ele, în special în sectoarele de creștere, cum ar fi tehnologia, au ales în schimb să răscumpere acțiuni, uneori chiar împrumutându-se pentru a face acest lucru.
Unor investitori, în special celor cu orizonturi pe termen scurt sau celor care se tem de construirea de imperii cheltuitoare, le place acest mod de a face lucrurile. Ei preferă mai degrabă creșterea instantanee a prețului acțiunilor pe care o oferă o răscumpărare prin reducerea numărului total de acțiuni. Impozitele pe câștigurile de capital sunt adesea mai mici decât cele pe dividende, iar beneficiarul controlează momentul, deoarece taxa trebuie plătită doar atunci când acțiunile sunt vândute.
Executivilor din industriile ciclice le place, de asemenea, faptul că răscumpărările de acțiuni sunt văzute ca beneficii ocazionale, mai degrabă decât așteptate. Acest lucru înseamnă că pot fi mai ușor de oprit în vremuri grele decât dividendele, unde o reducere este văzută ca o recunoaștere majoră a slăbiciunii. Anul trecut, răscumpărările de acțiuni au reprezentat aproape jumătate din banii pe care companiile globale i-au returnat acționarilor, față de o treime în 2012, arată cifrele Janus.
Dar există motive puternice pentru a fi sceptici. Luați în considerare fondul tranzacționat la bursă Invesco care investește în companii care au răscumpărat 5 % sau mai mult din acțiunile lor în anul precedent. Dacă răscumpărările ar fi cu adevărat un factor de performanță, ar fi un câștigător. În schimb, acesta a înregistrat o performanță inferioară față de S&P 500 în acest an și în ultimii 10 ani, deși s-a descurcat mai bine în prima parte a pandemiei.
Criticii susțin că societățile sunt atât de dependente de prețul instantaneu al acțiunilor încât își ipotechează viitorul prin plata insuficientă a personalului sau prin reducerea cercetării pentru a plăti răscumpărările. Și ar trebui să ne gândim cine beneficiază cu adevărat atunci când companiile care își plătesc personalul cu acțiuni nou emise, apoi răscumpără acțiuni pentru a contracara diluția pe care tocmai au creat-o. Acesta este motivul pentru care președintele SUA, Joe Biden, a inclus o nouă taxă de 1 % pe răscumpărări în Legea privind reducerea inflației de anul trecut. Acum vrea să o cvadrupleze.
Nu împărtășesc ura. Este mult mai bine pentru companii să returneze numerar decât să se angajeze în achiziții care să aducă titluri care, în cele din urmă, distrug valoarea, sau să arunce banii pe proiecte de companie, cum ar fi pariul enorm al Facebook pe metavers. Activiștii în domeniul climei ar trebui să se bucure de creșterea recentă a răscumpărărilor din partea companiilor de petrol și gaze. Acest sector nu numai că are un istoric de suprapagare pentru investiții, dar acționarii săi pot reinvesti banii direct în energie verde.
Dar răscumpărările nu înlocuiesc investițiile chibzuite în creștere – și o remunerare decentă a personalului. Și se poate abuza de ele. Atunci când personalul de la US Securities and Exchange Commission a analizat răscumpărările de acțiuni în 2018, a constatat că vânzările din interior au explodat imediat după anunțuri, permițând directorilor să profite personal de pe urma exploziei prețului acțiunilor. O astfel de vânzare nu este probabil ilegală, a observat atunci comisarul Robert Jackson, dar miroase a trafic de influență proprie.
În această lună, SEC a făcut în sfârșit ceva în legătură cu această problemă, creând o nouă regulă care va obliga companiile să dezvăluie la sfârșitul fiecărui trimestru răscumpărările zilnice de acțiuni, motivul pentru care au făcut-o și dacă directorii au cumpărat sau vândut acțiuni chiar în jurul răscumpărării.
Camera de Comerț a SUA a dat prompt în judecată, numind regula un afront adus libertății de exprimare și o încercare de a microgestiona deciziile corporative. Grupul susține că cea mai mare parte a creșterii vânzărilor din interior în jurul răscumpărărilor este determinată de câteva companii aberante, astfel încât nu este corect să se impună sarcinile de divulgare asupra tuturor.
Este mai probabil ca inversul să fie adevărat. Atât vânzările din interior, cât și totalul răscumpărărilor trebuie deja raportate, astfel încât companiile ar trebui să poată compila date trimestriale. Iar noile dezvăluiri vor clarifica instantaneu ce directori de companii – dacă există – profită de răscumpărări pentru a-și umple propriile cuiburi.
Mai multă lumină în jurul programelor de răscumpărare ar reduce discuțiile aprinse pe care acestea le generează, ajutând investitorii să facă diferența între ceea ce este bun și ceea ce este rău.
Sursa – www.ft.com
