Listarea record a SpaceX mută riscul spre investitorii pasivi. Ce este în joc la un multiplu de 94 de ori veniturile

SpaceX începe tranzacționarea pe Nasdaq vineri, sub simbolul SPCX, la 135 de dolari pe acțiune, într-o ofertă care strânge 75 de miliarde de dolari, echivalentul a 64,5 miliarde de euro, și fixează o evaluare de 1,75 trilioane de dolari, adică 1,5 trilioane de euro. Pentru piața americană, aceasta devine cea mai mare listare bursieră din istorie, peste recordul Saudi Aramco de 29,4 miliarde de dolari din 2019.

La acest nivel, compania este evaluată la aproximativ 94 de ori veniturile anuale de 18,7 miliarde de dolari din 2025, după o creștere de 33% față de 14,1 miliarde de dolari cu un an înainte. Multiplicatorul este mult peste Nvidia, care se tranzacționează la mai puțin de un sfert din acest nivel, iar datele Goldman Sachs arată că susținerea prețului ar cere venituri de peste 100 de miliarde de dolari până în 2030, ceea ce implică o creștere anuală compusă de peste 40%.

Pentru investitori, miza imediată nu este doar evaluarea, ci și structura ofertei. Doar aproximativ 3%-4% din acțiunile SpaceX vor fi inițial disponibile pentru tranzacționare publică, deși compania este evaluată la 1,75 trilioane de dolari. Iar peste 75% din oferta de 75 de miliarde de dolari a fost deja alocată investitorilor existenți și persoanelor din interior. O bază atât de îngustă a free-float-ului poate amplifica mișcările de preț la debut, mai ales când cererea de retail a depășit ținta de finanțare cu aproximativ 100 de miliarde de dolari în ordine plasate prin platforme precum Robinhood, Fidelity și SoFi.

Acesta este punctul în care listarea record poate deveni relevantă dincolo de prima zi de tranzacționare. Dacă includerea în indici se produce rapid, între 22 de miliarde de dolari și 27 de miliarde de dolari de fluxuri pasive ar putea intra în acțiune odată cu aderarea la Nasdaq 100. Pentru administratorii de portofolii, asta înseamnă expunere aproape forțată la o companie evaluată agresiv, cu lichiditate inițială limitată și cu o structură de control concentrată.

Bilanțul SpaceX: Venituri cresc, dar pierderile din AI schimbă profilul de risc

Spațiul de creștere există, însă bilanțul arată o companie aflată încă într-o fază de consum intensiv de capital. SpaceX avea un deficit acumulat de 41,3 miliarde de dolari la 31 martie și a raportat o pierdere netă de 4,27 miliarde de dolari în primul trimestru din 2026, de peste opt ori mai mare decât pierderea de 528 de milioane de dolari din aceeași perioadă a anului precedent.

Motorul tensiunii financiare este xAI. Afacerea a înregistrat o pierdere operațională de aproximativ 6,4 miliarde de dolari în 2025 și a continuat să cheltuiască puternic în primele luni din 2026 pentru extinderea infrastructurii AI. Pentru un investitor orientat spre cash flow, problema nu este creșterea cheltuielilor în sine, ci faptul că unitatea care consumă capitalul nu a demonstrat încă o poziție defensivă pe piață.

Morningstar, firma de cercetare investițională, a sintetizat direct această vulnerabilitate.

„Evaluarea este ‘semnificativ supraevaluată’.”

Aceeași casă de analiză a mers mai departe și a legat riscul de AI de potențialul de erodare a valorii, potrivit Euronews.

„Unitatea AI ‘reprezintă o amenințare materială de distrugere a valorii’, menționând că Grok nu a câștigat încă o cotă de piață semnificativă împotriva chatbot-urilor rivale.”

Numai că tabloul nu este unilateral. Veniturile companiei au urcat la 18,7 miliarde de dolari în 2025, de la 14,1 miliarde de dolari în 2024, iar afacerea de lansări și sateliți este profitabilă încă din 2024. Aici se vede sursa de finanțare a ambițiilor din AI: businessul tradițional generează deja baza economică, însă piața plătește astăzi pentru o combinație între cash flow-ul sateliților și promisiunea centrelor de date.

Contracte cu Google și Anthropic: Scenariu optimist cu clauze de ieșire

Pe partea de oportunitate, cele mai puternice argumente provin din contractele recente de calcul. Google a acceptat să plătească SpaceX 920 de milioane de dolari pe lună pentru capacitate de calcul în centrele de date xAI, într-un acord de 32 de luni, din octombrie 2026 până în iunie 2029, pentru acces la aproximativ 110.000 de GPU-uri Nvidia.

Anthropic plătește 1,25 miliarde de dolari pe lună pentru a închiria întreaga capacitate a centrului de date Colossus 1 până în mai 2029. Împreună, cele două contracte duc veniturile anuale combinate din calcul la aproximativ 26 de miliarde de dolari. Raportat la veniturile totale SpaceX de 18,7 miliarde de dolari din 2025, pachetul contractual ar depăși cu aproape 39% baza actuală de venituri a grupului.

Dar exact aici stă și riscul de execuție. Ambele contracte au clauze de reziliere de 90 de zile după decembrie 2026. Cu alte cuvinte, piața poate încorpora astăzi venituri recurente de ordinul zecilor de miliarde de dolari, deși vizibilitatea lor contractuală rămâne condiționată după primul an efectiv de derulare. Pentru evaluare, diferența este critică: un contract ferm până în 2029 și unul reziliabil aproape anual primesc multipli diferiți.

Guvernanța SpaceX: Controlul lui Elon Musk reduce influența pieței

Structura de guvernanță adaugă un al doilea strat de risc, separat de evaluare. Acțiunile de clasă B cu drept de vot superior îi conferă lui Elon Musk aproximativ 85% din puterea de vot. Pentru investitorii instituționali, asta înseamnă influență limitată asupra alocării capitalului, a politicii de remunerare și a eventualelor tranzacții între entități din ecosistemul controlat de fondator.

AkademikerPension, fond de pensii academic danez, a formulat evaluarea în termeni fără echivoc.

„Structura de guvernanță este ‘catastrofală’.”

Și acesta nu este un detaliu de formă. Într-o companie care combină o afacere profitabilă de lansări și sateliți cu o unitate AI aflată pe pierdere, capacitatea acționarilor minoritari de a tempera transferul de resurse dintr-o divizie în alta devine aproape inexistentă. Pentru piață, asta ridică probabilitatea ca volatilitatea să fie alimentată nu doar de rezultate, ci și de decizii strategice greu de influențat din exterior.

Până la includerea în Nasdaq 100 și la clarificarea regimului fluxurilor pasive de 22-27 de miliarde de dolari, prețul de debut va fi testat într-o structură cu free-float de 3%-4%, cu cerere de retail suprasubscrisă și cu două contracte de AI care pot fi reziliate la 90 de zile după decembrie 2026.

Parteneri

Articole recomandate din rețeaua noastră

Dolce SportAlina Peșu va arbitra semifinala Italia și Spania la Campionatul Mondial U20 femininGetPonyMașinile de peste 75 kW pe tonă ar putea fi interzise șoferilor în primii doi ani de permisBravonetDenise Rifai intră în „Hora Nebunelor” după plecarea de la „Furnicuțele”. Replica păstrată pentru finalLylaAcidul hialuronic poate hidrata părul uscat, dar formula completă contează mai multRevista IoanaTinerii și studenții din Regatul Unit sunt îndemnați să se vaccineze împotriva meningitei BNews24Trei oameni au murit după ce un autoturism și un camion s-au ciocnit în Iași