Cum au eșuat bursele din Europa în fața SUA

În 2006, Bursa de Valori din Londra și-a bătut joc de pretendenții de peste ocean care îi aruncau priviri.

La acea vreme, bursele din Europa erau prinse într-un dans amețitor de potențiale căsătorii. Câteva dintre cele mai mari se uniseră deja pentru a forma Euronext. Germania încerca să se poziționeze ca lider global. Rivalii americani de mari dimensiuni se învârteau în cerc, căutând să preia piețele europene și să creeze centre transatlantice de listare și tranzacționare.

Europa avea o anumită încredere în sine, o încredere că legăturile sale ar putea reprezenta o provocare serioasă pentru Wall Street, care încă se afla în umbra prăbușirii dotcom și a unei serii de scandaluri corporative. LSE, în special, cu prestigiul său istoric, a fost hotărâtă, cu vârf și îndesat și defensivă. Deja respinsese mai mulți parteneri potențiali, inclusiv Deutsche Börse din Frankfurt, și avea să respingă și mai mulți.

Londra avea o „poziție globală unică”, a argumentat LSE, construită pe baza bazei de investitori profunde a City-ului și a industriei serviciilor financiare de top. Acest întreg ecosistem, și nu doar dimensiunea, ar fi fost baza pentru a continua să atragă companii din întreaga lume care caută un sediu la bursă.

Criza acțiunilor europene

În această serie, FT explorează de ce unele dintre cele mai promițătoare companii europene fug pe piața de capital din America

O criză financiară, o ieșire șocantă a Marii Britanii din UE și o pandemie globală mai târziu, și este clar că toate părțile au greșit. Piețele americane rămân locul de necontestat pentru listarea și tranzacționarea acțiunilor celor mai dinamice și cu creștere rapidă companii din lume. Londra nu reușește să atragă oferte publice inițiale strălucitoare și chiar pierde unele dintre cele mai de încredere nume. Alte piețe europene sunt parohiale și superficiale și au încă un puternic iz de economie veche, dominată de bănci și companii industriale.

Investitorii spun că visul european de a construi o scenă de investiții în acțiuni care să rivalizeze cu cea din SUA rămâne îndepărtat, iar drumul spre crearea sa este presărat cu obstacole practice, politice și culturale. Chiar dacă bursele europene ajustează regulile de listare în încercarea de a atrage noi companii, SUA au un avans puternic care ar putea dura decenii pentru a fi recuperat, pe măsură ce lumea se adaptează încet la sfârșitul erei banilor ușori care a stimulat campionii corporativi americani.

„SUA a avut această buclă de feedback foarte pozitivă în domeniul tehnologiei și cu companiile cu creștere rapidă”, spune Euan Munro, director executiv la Newton Investment Management din Marea Britanie. „Aceasta a creat acoperire și entuziasm, oamenii au investit în ea și nu a existat o presiune reală pe termen scurt … pentru a arăta profitabilitatea (corporativă). Oamenii au fost fericiți să cumpere creștere, era propria recompensă”.

În Europa, în schimb, „a existat uneori o reticență față de corporațiile care fac bani, față de oamenii care participă la creștere, pe care SUA nu o văd”.

Pandemonium, apoi retragere

După izbucnirea epidemiei Covid-19, băncile centrale mondiale au redus ratele dobânzilor și au sprijinit piețele de obligațiuni pentru a susține economiile aflate în criză. Ca răspuns, anul 2021 a doborât recordurile în materie de listări la bursă, deoarece prețurile activelor au crescut vertiginos, iar companiile au sărit pe piețele publice. Entuziasmul a fost atât de pronunțat, încât SUA au redescoperit o nebunie pentru societățile de achiziții cu scop special sau Spac – societăți cu cecuri în alb care se listează la burse, în esență ca un pot de bani, iar apoi vânează și înghit alte firme, oferind țintelor respective o cale ușoară spre listare.

Dar, până în 2022, mediul s-a schimbat dramatic. Acțiunile globale au scăzut cu aproximativ 20 de procente anul trecut, deoarece băncile centrale au tras în sus ratele dobânzilor pentru a combate inflația, iar zeci de Spac-uri au făcut implozie. Investitorii nu mai aveau chef să facă pariuri speculative pe companii care încă nu au realizat profit. Graba fără precedent a ofertelor publice inițiale s-a lovit de un zid.

Europa și Marea Britanie au avut, de asemenea, rezultate dezastruoase. Valoarea listărilor europene în 2022 a scăzut la cel mai scăzut nivel din ultimul deceniu, potrivit datelor Dealogic. O singură tranzacție – listarea producătorului de automobile Porsche din Frankfurt, în valoare de 75 de miliarde de euro – a reprezentat 60 la sută din suma totală strânsă. În Marea Britanie, companiile nou listate au strâns cu 90% mai puțin în 2022 decât în anul 2021, cu doar 45 de companii listate la Londra, potrivit datelor LSE. Doar șase dintre acestea au strâns mai mult de 100 de milioane de lire sterline de bani noi.

Performanța masivă a SUA din ultimii ani – atât în ceea ce privește numărul de listări, cât și în ceea ce privește evaluările pe care companiile de acolo le pot comanda – a fost un produs al celor doi factori: scena tehnologică din Silicon Valley și politica monetară extrem de laxă care a împins banii în active mai riscante, cum ar fi acțiunile.

„Întotdeauna a existat o bază de investitori în tehnologie foarte dezvoltată în SUA”, spune Valery Barrier, codirector al piețelor europene de capitaluri proprii la Citi în Paris. În special în deceniul de aproximativ zece ani de după criza financiară, acesta a fost sectorul cel mai solicitat.

La începutul anilor 2000, creșterea și dezvoltarea rapidă a „companiilor mamut” din SUA, inclusiv Apple și Google, a însemnat că investitorii europeni și companiile de tehnologie au rămas mai mult în urma celor de peste Atlantic, spune Barrier. „Tot acest ecosistem merge mână în mână, mai mulți investitori în tehnologie înseamnă mai multe companii de tehnologie. Toate acestea creează un cerc virtuos”.

Listarea în valoare de 75 de miliarde de euro a producătorului auto Porsche la Frankfurt anul trecut a reprezentat 60% din tot capitalul mobilizat pe piețele europene © FT montage/Getty Images/Bloomberg

Rezultatul, potrivit bancherilor și altor directori din domeniul comerțului, a fost acela de a lipsi companiile europene de capitalul atât de necesar pentru a-și alimenta creșterea. „Faptul că nu avem suficienți bani de pensii investiți în Europa nu afectează companiile cu capitalizare mare, ci afectează cu adevărat companiile cu capitalizare medie și mică”, spune Anthony Attia, șeful global al piețelor primare și postcomercializare la Euronext.

Marea Britanie, în special, a suferit din cauza lipsei de investiții interne în acțiunile sale, iar deținerile fondurilor de pensii în acțiuni cotate la bursă din Regatul Unit au scăzut de la 50% din alocarea lor de active la doar 4% în două decenii, după ce modificările aduse normelor contabile le-au stimulat să cumpere în schimb obligațiuni guvernamentale. În comparație cu Australia și Canada, care au, de asemenea, piețe bursiere dominate de companii din „vechea economie”, dar care au 22% și, respectiv, 9% din activele fondurilor de pensii în acțiuni.

Antoine de Guillenchmidt, codirector al piețelor europene de capital de acțiuni la Goldman Sachs, spune că directorii burselor europene de valori îl întreabă în mod regulat ce pot face mai mult pentru a atrage companii de înaltă calitate să se listeze.

„Singurul lucru pe care ar trebui să îl promovați și care nu se află sub controlul vostru direct este să aveți un ecosistem de firme de gestionare a activelor care sunt europene sau locale și care doresc să investească cu același tip de greutate și abordare energică (ca) omologii lor din SUA”, le spune el. La ofertele publice inițiale pe care banca sa le gestionează, „participă în general o proporție foarte mare de fonduri americane sau de filiale europene ale fondurilor americane”.

Capitalul privat a intrat în acest vid. Deceniul banilor ușori și al ratelor de dobândă la un nivel scăzut record a alimentat expansiunea grupurilor de capital privat de ambele părți ale Atlanticului, permițându-le să achiziționeze companii la evaluări scăzute, folosind finanțare ieftină și ușor de obținut.

În mod ironic, ieșirile pentru firmele de capital privat sunt încet-încet zidite. Cu cât piețele publice de acțiuni se deteriorează mai mult, cu atât este mai greu pentru firmele de private equity să își monetizeze investițiile în companii prin listare, ceea ce le face fie să păstreze întreprinderile pentru perioade mai lungi, fie să le vândă altor cumpărători privați. Grupurile de private equity din SUA și Europa au deținut în medie companii timp de șase ani și jumătate până în 2022, față de puțin peste patru ani în 2000, potrivit datelor PitchBook. „Trebuie să găsim momentele potrivite pentru a sprijini acești investitori privați în ieșirile lor”, spune Attia.

Numărul total al companiilor listate la bursă a scăzut în ultimii ani în întreaga lume, în parte pentru că banii ușori au însemnat că proprietarii puteau să-și finanțeze cu ușurință creșterea fără a se lista la bursă. Dar, din nou, Europa s-a descurcat mai rău, multe dintre cele mai promițătoare companii tehnologice ale sale alegând să iasă la bursă în SUA; printre acestea se numără retailerul de îmbrăcăminte de lux Farfetch, cu sediul în Marea Britanie, și difuzorul suedez de muzică Spotify, în 2018, și compania elvețiană de treninguri On Running, în 2021. Designerul de cipuri Arm, timp de ani de zile una dintre singurele companii tehnologice semnificative de la LSE înainte de a fi achiziționată de SoftBank în 2016, va fi, de asemenea, re-listat la New York.

Multe companii europene importante, precum Farfetch, On Running, Spotify și Arm au ales să apeleze la SUA pentru a strânge bani © FT montage/Reuters

Spacs a absorbit, de asemenea, companii europene emergente pe care investitorii locali le priveau cu neîncredere, inclusiv retailerul auto Cazoo și compania de asistență medicală Babylon. Europa a început să piardă chiar și companii existente; din 2000, 221 de companii s-au îndreptat către bursele americane pentru a se lista, mai mult decât dublu față de cele care s-au îndreptat în direcția opusă, potrivit Dealogic. Cele care au ales SUA au strâns în total de aproape patru ori mai mulți bani decât companiile americane care au ales Europa.

Printre cele mai notabile se numără gigantul industrial german Linde, în valoare de 145 de miliarde de euro, care s-a retras de la Frankfurt luna trecută, lăsând singura sa cotație la New York și lipsind Deutsche Börse de cea mai valoroasă companie a sa.

„Nu cred că se poate spera să se reproducă SUA în Europa sau invers”, spune Barrier de la Citi. „Avem campioni globali în Europa, dar aceștia se dezvoltă pe o bază internă mai mică înainte de a putea avea ambiții internaționale”.

Bursele americane au observat acest punct slab și curtează companiile europene, atrăgându-le să se listeze prin evidențierea bazinului de capital mult mai mare și a amplorii investitorilor disponibili peste Atlantic.

Cassandra Seier, șefa piețelor internaționale de capital de la Bursa de Valori din New York, spune că NYSE întreprinde o mulțime de acțiuni de informare. „Avem membri care se află pe teren în diferite regiuni”, spune ea. „Vrem ca societățile care încearcă să atragă capital american să fie listate aici, nu contează din ce țară provine, nu contează ce mărime aveți.”

Europa în scădere, nu în scădere

Attia, de la Euronext, spune că cel mai mare operator bursier din Europa și-a schimbat orientarea concurențială. „Înainte de Brexit, concuram împotriva LSE. Acum nu mai facem deloc opoziție cu LSE – facem opoziție cu Nasdaq”, spune el, adăugând că, în ultimii doi ani, bursa europeană nu a pierdut nicio bătălie împotriva rivalului său american axat pe tehnologie.

Euronext a crescut în ultimii ani printr-o serie de achiziții. În prezent, oferă o platformă unică pentru bursele din Amsterdam, Paris, Milano și altele, precum și o casă de compensare.

Dar, chiar și după decenii de discuții despre o piață de capital paneuropeană, regiunea rămâne fragmentată, cu numeroase burse, case de compensare și locuri de decontare, precum și cu un mozaic de legi naționale privind valorile mobiliare. Toate acestea reprezintă un contrast puternic cu mediul mai simplu din SUA, unde există un singur organism principal de reglementare pentru valorile mobiliare și o singură casă de compensare, Depository Trust & Clearing Corporation, care se ocupă de toate operațiunile de compensare și decontare.

Andreas Bernstorff, șeful piețelor de capital de acțiuni de la BNP Paribas, spune că natura dezbinată a locurilor de listare din Europa rămâne un mare impediment. „Problema pe care o are Europa este faptul că are (atât de multe) burse. Concentrarea lichidității este o problemă pentru piețele de capital europene …Londra a fost retrogradată ca loc neutru, iar Amsterdam este o alternativă.”

UE a propus o serie de modificări pentru a face mai puțin costisitoare și mai puțin dificile pentru companiile mici și mijlocii să intre în bursă în Europa, inclusiv scurtarea perioadei de ofertare a IPO de la șase la trei zile și standardizarea prospectelor de ofertă în întregul bloc.

Oficialii britanici încearcă, de asemenea, să facă schimbări, inclusiv consultări cu privire la rolul fondurilor de pensii britanice pe piața internă de acțiuni. „O schimbare reală necesită atât un angajament financiar, cât și un angajament continuu și susținut din partea tuturor părților ecosistemului”, a declarat Nikhil Rathi, directorul general al Autorității de Conduită Financiară din Regatul Unit.

Unii investitori spun că mediul fragmentat din Europa se potrivește nevoilor lor. Statele Unite pot fi mai rapide, cu mai multe tranzacții și un grup mai profund de investitori, dar ceea ce câștigă în cantitate poate pierde în calitate. Există o indulgență în ceea ce privește remunerarea generoasă a directorilor executivi, care ar fi mai problematică din punct de vedere social în Europa, împreună cu structurile de proprietate pe două niveluri care conferă adesea mai multe drepturi fondatorilor în detrimentul altor acționari.

Prezența giganților americani din domeniul tehnologiei aduce un „cerc virtuos” în care investitorii atrag mai multe companii de tehnologie pe piețele americane © FT montage/Bloomberg

SUA sunt, de asemenea, predispuse la manii. Luc Mouzon, șeful piețelor de capital de acțiuni de la Amundi, cea mai mare casă de investiții din Europa, descrie boom-ul Spac ca fiind „o piață nebună, un spectacol de clovni”, în timp ce Bernstorff spune că a marcat „vârful nebuniei” în epoca dobânzilor scăzute.

Mouzon adaugă că, în 2022, „opinia noastră privind evaluările (în Europa) a fost ascultată. A fost mai rațională. Au fost mai puține IPO-uri, sunt de acord, dar din punctul nostru de vedere a fost mult mai bine”. El adaugă că o listare de succes „este cea în care, cinci-opt ani mai târziu, suntem încă acolo …Nu trebuie să fie o explozie și nu trebuie să capitalizezi în câteva luni”.

Două lucruri ar putea ajuta Europa să dezvolte un anumit impuls. Unul este mediul macroeconomic; reapariția inflației și creșterile puternice ale ratelor dobânzilor care rezultă din aceasta înseamnă că investitorii nu mai sunt atât de dispuși să speculeze pe companii care promit să facă profit cândva în viitor. În schimb, aceștia râvnesc din ce în ce mai mult la companiile mai statornice și mai stabile care plătesc dividende, pe care Europa le are din abundență.

„(Inflația) are consecințe profunde asupra modului în care se structurează un portofoliu”, spune Munro, la Newton. Ea lovește prețurile obligațiunilor și înțeapă pariurile speculative pe acțiuni, explică el. „Acum, chiar și persoanele mai în vârstă se gândesc să investească în acțiuni cu venit”.

Celălalt factor, poate în mod ironic, este Brexit. Marea Britanie, în căutarea unor oportunități de dereglementare în urma ieșirii sale din UE, este pătrunsă de o nouă determinare de a-și moderniza industria încă formidabilă a serviciilor financiare. Dacă reușește și reușește să întinerisească piața bursieră londoneză în acest proces, acest lucru ar intensifica presiunea asupra UE de a răspunde la fel.

„Nu cred deloc că este o cauză pierdută”, spune Nathalia Barazal, codirector al Lombard Odier Investment Managers. „Atunci când simți vântul rece de a fi irelevant, este un catalizator, un șut în fund. Ori faci ceva, ori pierzi”.

Sursa – www.ft.com

Parteneri

Articole recomandate din rețeaua noastră

GetPonyFranța și Germania vor să permită vânzarea unor mașini pe benzină și diesel după 2035BravonetRapperul 50 Cent susține că Diddy ar fi căutat oameni care să lanseze acuzații nefondate împotriva luiLylaÎngrijești un părinte cu pierderi de memorie. Ce evaluări se fac și când poate primi sprijin lunar de 728 de leiRevista IoanaFlorin Roșu avertizează după apariția vulpii în Copou. Rabia devine fatală când apar simptomeleNews24Absolvenții oricărei facultăți ar putea primi autorizații pentru terapii alternative după un cursDolce SportChris Cohen îl laudă pe Andrei Coubiș după primul gol la Lincoln și îi prevede un rol important