O afacere mare, care a mers prost

După numărul de vânzări cu amănuntul de ieri, în creștere cu 3 la sută în ianuarie, combinat cu creşterea inflației de marți, mai mulți se întreabă dacă economia americană este pur și simplu supraîncălzită. Totuși, producția și locuințele sunt încă proaste.

În FIS-Worldpay, o tranzacție de 43 de miliarde de dolari care este anulată după doar patru ani, este importantă. Companiile mari fac multe fuziuni și achiziții și, de multe ori, fac un dezastru, lăsând investitorii într-o situație mai proastă. Merită să înțelegem cum merg lucrurile prost și de ce problemele sunt atât de greu de detectat înainte de a fi prea târziu.

Despre această tranzacție s-a susținut că există o tensiune în modul în care SIF vorbește despre tranzacție și despre propunerea de divizare. Pe de o parte, compania spune că a obținut venituri anuale de 1,65 miliarde de dolari și sinergii de costuri din tranzacție. Valoarea actuală a acestor sinergii se situează în jurul valorii de 10-20 de miliarde de dolari, pe baza unor ipoteze plauzibile. În același timp, compania a minimizat impactul pierderii acestor sinergii prin ruperea acordului, numindu-l „gestionabil”. Dar ambele lucruri nu pot fi adevărate.

Justificarea declarată pentru divizare este că separarea celor două companii le va permite acestora să urmărească două strategii diferite de alocare a capitalului. FIS, care oferă băncilor tehnologie de plăți, va fi o afacere cu rating de investiție, cu creștere lentă, foarte stabilă și generatoare de numerar. Worldpay, care oferă comercianților tehnologie de plată, va face multe fuziuni și achiziții, așa cum trebuie să facă într-o industrie care se schimbă rapid. Ceea ce s-a schimbat din 2019, ni se spune, este că „ritmul de perturbare” pe partea comercianților s-a accelerat, ceea ce face ca această combinație să fie nepractică.

Dar această explicație se potrivește greu cu faptele. Luați în considerare cazul Fiserv, un concurent direct al FIS în domeniul software-ului bancar. Fiserv a făcut propria sa mare afacere în 2019 pentru a intra în serviciile comerciale, o afacere de 39 de miliarde de dolari pentru a se combina cu First Data, un concurent al Worldpay. Nu există experimente controlate în domeniul finanțelor corporative, dar Fiserve-First Data este cât se poate de aproape de a fi un grup de control pentru FIS-Worldpay, așa cum se poate spera. Primul indiciu că lucrurile au decurs diferit pentru cei doi realizatori de tranzacții este reprezentat de acțiuni, care s-au tranzacționat îndeaproape până la mijlocul anului 2021, apoi au deviat:

O mare parte din această situație are legătură cu o divergență în modul în care piața evaluează cele două companii. Iată raportul preț/beneficiu al companiilor de-a lungul timpului. După ce s-au aliniat în anii imediat după tranzacții, evaluarea Fiserv este cu 50% mai mare decât cea a FIS în prezent:

În cele din urmă și cel mai important, analizați ratele de creștere ale unităților de servicii comerciale ale celor două companii. Încă o dată, paralele la început, apoi divergente:

Ratele de creștere ale ambelor afaceri au încetinit – dar, în timp ce Fiserv încă mai crește cu 9 procente în cel mai recent trimestru, FIS a scăzut.

Acest tipar de fapte nu este teribil de coerent cu ideea că activitatea comercianților s-a schimbat radical, făcând necesară o divizare a Worldpay. Nu știu exact ce se întâmplă aici, dar iată o ipoteză care se potrivește mai bine cu faptele: conducerea FIS care a cumpărat Worldpay a făcut o asemenea mizerie cu integrarea, încât cel mai simplu lucru de făcut acum este să se separe companiile și să le repare individual, poate cu gândul de a vinde Worldpay independent unui cumpărător mai competent în viitor. Acest lucru ar explica, de asemenea, plecarea precipitată a echipei de conducere a FIS care a realizat tranzacția și sosirea investitorilor activiști.

Dacă această ipoteză este corectă, cum anume a greșit FIS? Nu știu, dar există un aspect care merită menționat. Directorii SIF au primit pachete de plăți stimulative, potențial în valoare de milioane, pentru atingerea obiectivelor de sinergie (puteți citi despre acest program în ultima declarație de împuternicire). Problema cu această abordare este că ceea ce contează ca o sinergie este puțin subiectiv. Cât din veniturile adăugate după tranzacție pot fi atribuite tranzacției și cât de mult reprezintă doar o simplă creștere? Cât de mult din reducerile de costuri efectuate după tranzacție au fost posibile datorită acesteia? Cine decide?

Nu sunt sigur, dar dacă plătești oamenii cu mulți bani pentru a găsi sinergii, există șanse ca ei să le găsească. Dar încercarea de a obține cât mai multe vânzări și eficiențe posibile în găleata etichetată „sinergii” nu pare a fi o bună utilizare a timpului de management. Faptul că s-ar putea să se fi depășit anumite limite în acest domeniu ar fi în concordanță cu faptul că SIF a pretins că a obținut sinergii mari, dar nu pare îngrijorat de faptul că le-ar putea pierde în urma despărțirii.

Din nou, sunt multe lucruri pe care nu le știu aici. Tot ceea ce pot spune cu certitudine este că explicația SIF-ului cu privire la divizare se potrivește prost cu faptele, iar o integrare prost gestionată este una mult mai bună. Dacă cineva știe mai multe decât mine, sper că îmi va trimite un e-mail.

Într-un sens, ceea ce spune compania nu contează. Prețul acțiunilor este în scădere, spin-off-ul are loc, vechea echipă de management a plecat. Dar cred că investitorii FIS merită o explicație mult mai clară a ceea ce a mers prost aici.

Sursa – www.ft.com

Parteneri

Articole recomandate din rețeaua noastră

Dolce SportRapid debutează pe propriul parchet în Euroligă contra Fenerbahçe, deținătoarea trofeuluiBravonetDavid Fincher a eliminat aproximativ 60 de pagini scrise de Tarantino pentru revenirea lui Brad Pitt ca Cliff BoothLylaCum recunoști dependența de jocuri de noroc și ceri ajutor înainte ca datoriile să afecteze întreaga familieGetPonycarVertical a găsit daune în istoricul a 58,5% dintre automobilele rulate verificate în RomâniaRevista IoanaCe verifici acasă înainte să pleci și care sunt cele 7 semne că instalația electrică are nevoie de controlNews24Luca Niculescu a ales Chișinăul pentru prima deplasare externă ca premier